OMO续停 央行连续9日净回笼流动性

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2月5日，央行未开展公开市场操作，500亿元央行反向回购实现了自然净提。这是自1月24日以来，央行连续第九天通过央行反向回购等方式实现流动性净提，累计净提金额超过1.2万亿元。市场人士指出，随着春节高峰的临近，节前现金释放压力预计将进一步加大，这将考验商业银行的准备金管理。然而，由于临时储备使用安排(cra)的有序运行，市场预期仍相对稳定，预计流动性在今年春节前不会出现太大波动。

春节前居民集中提现带来的现金交割压力，一直是商业银行的一大考验。二月，春节开始了，金融系统再次面临“除夕”的考验，但最后一次跨越公历年，这一次是农历新年。经过2017年底的流动性动荡，面对农历新年，我们不应掉以轻心。

然而，最近的市场表现完全不同。最近，货币市场的流动性持续充裕，短期资金供应充足，甚至春节也是如此。货币市场利率一个接一个下降，下降幅度大，结构改善。

1月份，银行间市场代表性的7天回购利率(dr007)下降了30多个基点，1月份整体算术平均值为2.84%，为2017年8月以来的最低水平。7日全面回购利率(r007)下降了两三百个基点，1月份的平均值为2.91%，比2017年12月下降了30个基点以上，操作中心大幅下降。R和dr系列利差也大幅收敛，表明中小机构融资溢价大幅下降，流动性供求状况改善全面且显著。

中长期货币市场利率也有所松动。今年1月，三个月期市净率下降了约20个基点，打破了2017年第四季度的上升趋势，并传达了市场流动性的预期改善。

2月1日，2018年春节的帷幕拉开了。从往年来看，这也意味着假期到来之前的现金提取高峰期。然而，央行继续通过反向回购收回流动性，在过去9天累计净收回1.25万亿元。市场资金保持不变，资金需求增加，供给也在增加，总体宽松保持不变。市场主要期限的回购利率也持续下降，dr007进一步降至2.7%，为过去10个月的最低水平。

所有这些都反映出流动性的现状和预期相对乐观。这在很大程度上是由于RRR在1月下旬实施了有针对性的包容性金融削减，以及中央银行建立了临时准备金使用安排(cra)。这两种操作或安排释放的流动性成本极低。前者虽然规模有限，但覆盖面广，而后者有时间限制，但其规模巨大，对未来流动性供给和预期有显著的积极影响。

根据CICC固定收益研究报告，临时准备金使用安排(cra)允许银行在春节期间使用2个百分点的准备金来应对资金的波动，期限为一个月。该行最多可将RRR临时降息2个百分点分成4次，每次0.5个百分点，每次1个月。这意味着银行可以在错误的高峰期使用流动性，并更灵活地安排资金。相对而言，每年现金提取高峰的流动性影响大约在2万亿左右，而cra的流动性释放高峰可以达到近3万亿，实际上完全可以满足银行的资金需求。此外，与slf和tlf等流动性工具相比，cra具有成本更低、货币乘数效应更高的优势。此外，1月25日，去年9月30日宣布的RRR定向减排政策正式实施，总体上释放了3000-4000亿元的资金。此外，如果一些银行在后续操作中更积极地投放普惠性贷款，可能会有更多的银行在后续操作中满足二级RRR减债条件，该机制将继续释放资金。在这两项RRR减排政策的影响下，总体资金水平趋于宽松。

此外，央行提前发布了相关操作信息，积极沟通的态度也受到市场关注。一些业内人士认为，虽然金融监管得到加强，但没有必要收紧货币政策。春节前央行的一系列行动至少表明，货币当局更加关注维持流动性稳定。

春节就要到了，但央行一直在实施网上取款。在净提款超过1万亿元后，市场资金仍然宽松。最近，市场资金的反季节性放松显示了央行一系列操作安排的效果。结合央行对流动性监管描述的变化，分析师认为，为应对银行体系流动性总量和结构的波动风险，货币政策操作将不断灵活调整，2018年的流动性稳定性可能优于2017年。

此外，人民币继续升值，升值预期上升，企业和个人持有外汇的意愿下降，跨境资本流入也可能增加。为了稳定货币市场的单边波动，央行可能会加大外汇收购力度，这可能会加速外汇持有量的增长，这也是未来流动性供求的有利因素。

总的来说，在中性货币政策和严格金融监管的情况下，金融体系仍可能面临货币少、货币贵的问题。然而，鉴于央行更加关注结构性稳定和有利的边际外汇流量，2018年的流动性稳定性可能优于2017年。(张钦锋)