大量发行人取消或推迟发行，山东能源集团为啥发20亿超短融

本篇文章2256字，读完约6分钟

◆经济导报记者韩祖亦在济南报道

2018年，山东能源集团有限公司(以下简称“山东能源集团”)启动了山东企业债券市场融资的“第一枪”，计划2018年在3至4家银行间市场发行第一期超短期融资券，发行金额20亿元，期限270天。

《经济导报》记者注意到，在债券市场波动导致许多企业取消或延迟发行债券的背景下，山东能源集团此次积极募集资金，将用于偿还发行人到期的债券。债券名称为“17 Lu Energy scp001”，金额为20亿元，期限为270天，到期日为2018年1月15日。

“2017年，债券市场情绪非常敏感。一级市场发行率受二级市场影响较大，整体发行率上升。”陕西证券(002500)固定收益研究分析师郭蕊表示，由于高利率环境和行业集中度的提高，行业领导者仍具有较高的抗风险能力。“随着2018年供应方改革继续深化，行业集中度提高带来的主导价值出现反弹，煤炭、钢铁等行业的领军企业仍是相对高质量的目标。”

主营业务的盈利能力有所提高

山东能源集团由新矿集团、枣矿集团、资矿集团、飞矿集团、林光集团、龙矿集团六家企业重组而成，除煤炭行业外，还拥有物流贸易、机械制造、化工等非煤炭行业。

那么，在主要煤炭行业和其他非煤炭行业之间，哪一个更有利可图？

《经济导报》记者发现，2016年，山东能源集团的物流贸易、化工、机械制造等行业实现营业总收入1593.75亿元，占公司营业总收入的81.92%；实现利润总额78.54亿元，占公司利润总额的36.55%。

2017年1月至3月，其物流贸易、化工、机械制造等行业实现营业总收入598.42亿元，占公司营业总收入的81.27%，但仅实现毛利20.29亿元，占公司毛利总额的24.76%。

可见，自2016年以来，受煤炭价格大幅反弹的影响，山东能源集团煤炭业务盈利能力明显提高。与煤炭业务相比，非煤炭行业在总经营收入中占有相当大的比重，但盈利能力仍然较弱。

煤、电

保持更大的投资

截至目前，山东能源集团及其子公司累计未偿还债券余额为293.75亿元，其中中期票据124亿元，定向工具55.7亿元，超短期融资券38亿元，短期融资券10亿元，公司债券8亿元，资产支持债券4亿元，资产支持债券11.4亿元，公司债券26亿元，美元债券3亿元(约20.00亿美元)

《经济导报》记者指出，相对稳定的现金流为山东能源集团的偿付能力提供了保证。

根据财务数据，2015年至2016年和2017年1月至3月，发行人经营活动产生的净现金流量分别为15.21亿元、20.28亿元和15.41亿元，均为正数，近两年呈上升趋势。山东能源集团还控制投资规模，盘活企业自有资金，加快历史债权的收回，增加现金回报。经营现金流有望逐步改善。

同时，2015年至2016年和2017年1月至3月，山东能源集团的货币资金余额分别为199.81亿元、292.13亿元和284.49亿元，主要为银行存款和现金。在最近两年和第一阶段，货币基金组织相对稳定，预计在未来几年将保持稳定的趋势。这将为偿还该公司债券的本金和利息提供强有力的财政支持。

然而，近年来，山东能源集团也面临着由于在建项目和外国投资造成的巨额资本支出的挑战。

《经济导报》记者注意到，由于煤炭、电力等领域的大规模投资，山东能源集团的投资现金流出高于流入。2014年至2016年和2017年1月至3月，其投资活动产生的净现金流量分别为-59.42亿元，-75.92亿元，-70.18亿元和-23.75亿元。

同时，山东能源集团还预测，未来三年的资本支出规模分别为80亿元、80亿元和70亿元，支出规模仍然比较大，这将带来一定的财务压力。

此外，2014年至2016年底和2017年3月底，山东能源集团的存货分别为200.12亿元、228.97亿元、231.99亿元和237.44亿元，存货金额较大，且呈上升趋势。

根据大公国际发布的信用评级报告，山东能源集团的主要信用评级为aaa，评级前景“稳定”。

金融去杠杆化将继续

在“强监管”的政策背景下，2017年债券市场利率上升。高融资成本导致大量发行人取消或推迟发行，包括一些山东企业。

“2017年11月，公司债、公司债、中国证券和短期贷款等主要品种的月发行利率均比2016年12月高出约100个基点，比10月份高出约200个基点，为2016年的最低点。其中，按发行量加权的加权平均发行利率分别为91个基点、128个基点、88个基点和101个基点。”郭蕊说。

CICC固定收益研究小组得出结论，2017年的政策取向可以概括为“紧货币、严监管、宽信贷、重产业”。这恰好是债券市场面临的最不利组合:资金紧张导致高资本成本和被迫去杠杆化；严格的监管导致了表外债务配置的弱化；宽信贷导致银行表内有限资源向信贷倾斜，债务端缺口大，银行间存款融资需求旺盛；重工业导致对融资的强烈需求。

2018年，郭蕊预计信用债券的总到期日为4.51万亿元。“但由于短期融资期限较短，2017年12月新发行的短期融资将于明年到期，因此对到期规模存在一定的低估，实际到期时间预计会更长。”

“风险防范仍是2018年的政策主线，金融去杠杆化和强有力的监管将继续下去。”在最近召开的“2018年金融监管和债券市场投资机会展望”研讨会上，中国程心国际集团董事长闫妍公开表示，在此背景下，金融监管政策和货币政策难以放松，货币环境继续收紧，银行资产负债表扩张放缓，这将推动整个信贷市场继续萎缩，市场流动性将继续处于紧张平衡状态。