密集释放流动性！央行7天投放1.2万亿“火力”全开

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7月23日，央行推出了总额为4977亿元的tmlf和mlf操作，基本相当于当天到期的5020亿元mlf。

显然，类似于mlf的续集已经成为央行的标准操作。然而，本周接下来的三个交易日仍有3000亿元人民币的7天反向回购到期，央行开放市场的压力并未减轻。

值得注意的是，此外，7月15日以来的6个工作日内，央行累计投入7100亿元，净投入5215亿元。此外，这一次，可以看出央行的“火力”已经完全打开。

随着央行如此密集地释放流动性，有明显的迹象表明，资本价格已见顶并有所下降。23日，dr001和dr007都经历了约10个基点的下降；Shibor隔夜资本价格也在昨日15.72个基点的基础上下跌了10.78个基点。

随着资金的减少，市场预计央行的RRR减持行动将变得越来越激烈。在7月15日国务院召开的经济形势专家和企业家座谈会上，主要领导强调，“政策工具箱里还有很多工具”，“要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，适时进行预调微调，运用反周期调整工具。”“疏通货币政策传导渠道，降低中小企业融资成本。”

然而，在过去两年左右的时间里，央行一直在采取RRR减息或定向RRR减息的措施。与此同时，中国还采取了一些措施，如有针对性的中期贷款机制和公开市场操作，以降低金融机构的市场利率。然而，随着时间的推移，央行操作的影响已在略微减弱，市场要求降息的呼声也在上升。

此外，央行行长易纲在接受媒体采访时，也谈到了利率整固改革的主要思路。"存款利率和贷款利率应该分开."易纲表示，存款基准利率将长期保持，以避免存款战；贷款利率定价机制应进一步改革，基准贷款利率应淡出。基准贷款利率应由基于市场的报价利率取代，同时应参考一系列基于市场的利率，如中期贷款工具(mlf)。

中央银行进行了总额为4977亿元人民币的tmlf和mlf操作，所有mlf均已到期

2019年7月23日，中国人民银行启动了2977亿元人民币的定向中期贷款业务，操作利率为3.15%；中期贷款额度为2000亿元人民币，操作利率为3.3%。两笔业务合计4977亿元，基本相当于5020亿元中期贷款的到期日。

此前，央行相关负责人表示，由于tmlf运营是根据银行对小微企业和民营企业贷款的增量和需求综合确定的，收集相关数据需要一定的时间，因此基本上是在季度后第一个月的第四周运营。7月是本季度的第一个月，而本周恰好是7月的第四周，因此tmlf窗口时间与市场预期一致。

完成上述操作后，银行系统的流动性相当充裕，今天不会进行反向回购操作。此外，1600亿元的反向回购今天到期。因此，根据全面统计，中央银行的资金净提取额为1643亿英镑。

本周仍有3000亿元人民币的反向回购到期

目前，mlf的对等续篇已经成为中央银行的标准操作。

7月15日，央行在继续开展当日到期的1885亿元人民币的mlf业务的基础上，对中小银行实施了增量操作，同日还开展了2000亿元人民币的mlf业务。

据统计，7月15日以来的6个工作日内，央行累计资金7100亿元，净资金5215亿元。然而，随着7月23日1643亿元的净提款，在接下来的三个交易日中，共有3000亿元的7天反向回购到期，央行公开市场的压力并没有减轻。

民生证券(Minsheng Securities)固定收益分析师樊新疆认为，自7月份以来，央行此前推出的反向回购已逐渐到期，整体市场反向回购股票水平已从本月初的6.7万亿以上大幅降至5万亿以下。其中，国有大银行的反向回购存量从2.1万亿以上下降到目前的10.7万亿左右，股份制银行的反向回购存量从1.2万亿左右下降到0.4万亿左右。国有大银行与股份制银行之间的银行间反向回购股票的收缩是市场整体流动性趋紧的主要原因。

资本价格下跌的迹象已经出现

随着央行如此密集地释放流动性，资本价格也显示出下降的迹象。

在银行间市场的隔夜回购利率市场，资本价格的短期峰值是明显的。23日，dr001和dr007都显示下降了约10个基点。

事实上，在6月份极低的资本价格跌破1%之后，dr001在7月份出现，7月12日突破2%，7月19日升至2.82%，为4月24日以来的最高水平。在盘中交易中，dr001经常出现超过3%的资本价格。这也是央行本周继续频繁开放市场操作的重要背景。

7月23日中午，根据上海银行同业拆放利率(shibor)数据(601229)，隔夜资金价格在昨日15.72个基点的基础上下降了10.78个基点。7天期shibor报2.6340%，下跌5.80个基点。

市场预计央行将进一步放松政策

与对短期资本存量变动影响较大的dr001相比，国债期货市场对央行操作的预期更为明显。

1909年7月23日，10年期国债期货的主要合约一度飙升至98.83，创下近三年来的新高。显然，投资者押注央行将继续进行大规模流动性操作。

显然，随着美联储和欧洲央行货币政策宽松预期的不断发酵，以及美联储在月底实施预防性降息的可能性，中国的货币政策操作空进一步拓宽，货币政策易松难紧，这已成为市场共识。

从CDB的竞标情况来看，市场对CDB的兴趣持续上升。

7月23日，CDB增发了1年期、5年期和10年期金融债券，收益率分别为2.4288%、3.2909%和3.4852%，投标倍数分别为4.63、4.34和3.44，边际倍数分别为4.5、7.66和3.25。显然，在“债务牛市”阶段，投资者对CDB更感兴趣。

将利率下调50个基点，远远好于RRR的降息和mlf

在7月15日国务院召开的经济形势专家和企业家座谈会上，主要领导强调，“政策工具箱里还有很多工具”，“要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，适时进行预调微调，运用反周期调整工具。”“疏通货币政策传导渠道，降低中小企业融资成本。”

中泰证券首席经济学家、研究所所长李迅雷发布文件称，市场利率走势至少在下半年不会上升，或者通过RRR降息或有针对性的RRR降息，市场流动性将相当充裕，因此未来市场利率更有可能稳步下降。通过比较各国的法定存款准备金率，我国的法定存款准备金率仍处于较高的范围。因此，未来仍会有一定的空减少量。

事实上，在过去两年多的时间里，中国一直在采取RRR减息或定向RRR减息的措施，同时也采取了定向中期贷款和公开市场操作等措施，降低金融机构的市场利率水平。但是，从经济发展的具体情况来看，RRR减息和mlf、tmlf等经营效应正在迅速小幅递减，企业实际利润仍在下降，实际利率水平仍相对较高。特别是自6月份个别银行事件以来，利率分层问题日益突出。

从上周的情况看，城市商业银行和农村商业银行的同业存单发行规模大幅缩水。7月15日至7月20日的一周内，国有商业银行的发行规模为299亿元，较上周略有下降，为33.2亿元。股份制银行发行同业存单1647.9亿元，增加635.7亿元。然而，城市商业银行和农村商业银行的银行间定期存单规模分别大幅下降628.53亿元和171.8亿元，至870.5亿元和93.2亿元。

至于中国，基准一年期存款利率仅为1.5%，而美联储的联邦基金利率仍在2.35%至2.5%之间。这一现实不会影响降息行动。降息50个基点远胜于RRR降息和一系列多边基金，这也有利于提振市场信心，并在短期内减轻政府债务和企业债务负担。

鉴于国内投资者对央行联动降息的预期越来越高，央行行长孙国峰指出，中国的货币政策“应坚持以我为主的原则，重点是根据中国经济增长和物价变化适时进行预调和微调。”