滔博运动拟港股上市 九成收入和国际大牌有关

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“投资者网络”帅明

2018年，中国运动鞋和服装零售市场的零售总额达到2357亿元，过去四年的复合年增长率为12.8%。在体育产业高度繁荣的背景下，陶博国际控股有限公司(以下简称陶博体育)近三年的收入和净利润实现了快速增长。

近日，陶博体育正式向香港证券交易所提交了在香港主板上市的申请。

据投资者称。陶博体育是一个体育零售和服务平台，是中国最大的鞋类零售商百丽国际的体育业务部门。根据Jost Sullivan的数据，就2018年的零售额而言，其市场份额为15.9%，是中国最大的运动鞋和服装零售商。

根据公开数据，截至2019年2月28日，中国共有8343家直营店，平均每天为200多万消费者提供服务。

依靠两个核心品牌

作为中国最大的运动鞋和运动服零售商，Taupo Sports代表了几乎所有的一线运动品牌，包括耐克、阿迪达斯、匡威、北朝北、哥伦比亚等国际品牌。

然而，从招股说明书中的数据可以看出，陶博体育高度依赖耐克和阿迪达斯。目前，该公司已成为耐克全球第二大零售合作伙伴和阿迪达斯全球第一大零售合作伙伴。根据招股说明书，该公司在中国经营着6383家单一品牌商店。

值得注意的是，从2017财年到2019财年，耐克和阿迪达斯的销售额分别占总销售收入的90.0%、89.4%和87.4%。这意味着这两个国际运动品牌的国内销售将直接影响公司的业绩。

根据招股说明书中公布的数据，陶波体育的停业店铺数量与新建店铺数量增长的频率相同，而且停业店铺的数量还在扩大。2017年，关闭的店铺数量超过新开店铺数量的一半，即817家；2018年，关闭店铺的数量增加了125家，但店铺的净增长仅增加了76家。截至2019年2月28日，新开了1，415家店铺，关闭了1，374家店铺，几乎相当于新开的店铺数量。

对于公司来说，线下店铺的大规模扩张进一步扩大了销售规模，但另一方面，公司的租赁费用却逐年增加。如何把握店铺的位置，单个店铺的利润以及关门造成的损失都是陶波运动需要认真对待的潜在风险。此外，持续扩张亦令本公司的租金开支由2017财年的27.44亿港元增加至2019财年的33.71亿港元，而租金负债亦由2017年的5.05亿港元增加至10亿港元。

高库存和低供应

对于受季节因素影响较大的运动鞋和运动服，合理的库存管理是健康资本周转的前提。特别是当运动鞋和运动服越来越流行时，相关产品的时尚周期也越来越短，所以保持最佳库存水平是企业成功的关键之一。

招股说明书显示，陶博国际的库存从2017年的41.54亿元大幅增加至2019年2月底的61.39亿元，近三年的库存周转天数分别为103.6天、103.2天和103.5天。但是，很难理解的是，减值准备在同期没有变化，连续三年保持在3200万元的较低水平。

立信会计师事务所的王志勇告诉投资者。运动鞋和服装行业的库存迅速贬值。虽然存货的初始计量已记录为成本，但进入企业后，存货可能会损坏，报废商品的价格可能会下降。因此，在会计期末，存货的价值不一定按成本入账，而应按成本和可变现净值中的较低者计量。如果公司的拨备过低，它可能会被保存到上市后，而许多公司的上市业绩发生变化，这与此不无关系。

根据投资者的研究。百丽国际(Belle International)是该公司的大股东，在香港上市十年后，该公司股价已缩水2/3，一直在“低价出售”，最终选择在2017年退出市场。其中，百丽国际业绩不佳也与公司库存上升有关。

受品牌合作伙伴和下游零售商的影响，陶波体育的库存管理水平有待验证。同时，公司是体育产业链中的首席零售商和服务提供商，保持上下游关系的程度对公司的利润有重要影响。该公司还在风险警告中明确表示，未来可能面临库存风险。

关于上述相关问题，“投资者网络”给陶波运动发了一封信，但没有得到该公司的回应。

毛利率相对稳定

对于零售商来说，渠道赢家赢得了世界。陶博运动还在努力建立一个基于商店的消费者社区，并通过聊天室和商店公共号码建立一个高效的在线交流渠道。

作为中介，陶波体育近年来借助数字技术和工具，不断优化商场消费者的体验，提高整体运营能力。在直接面向消费者的一线商店中，数字工具包用于增强一线员工的能力，以提高服务水平和效率，同时，通过调整产品和商店形式的技术手段，更好地了解消费者的偏好。

对于新的零售品牌来说，直营店仍有很大的潜力和发展优势。价格由品牌和供应渠道决定。目前，整个互联网的准确客户获取成本在逐年增加，没有绝对的成本价格优势。

根据最新数据，该公司在2018年5月重新启动了调整后的“顶级粉丝”会员计划，陶博体育拥有约1820万注册会员。成员的发展也给公司带来了新的增长。截至2018年5月31日、8月31日、11月30日和2019年2月28日，这些会员分别占该店零售交易总额的29.0%、36.6%、41.5%和52.3%

值得注意的是，陶博体育在过去三个财年的毛利率稳定在41%左右，高于其竞争对手宝胜国际(03813，hk)。在2016年至2018年的三个财年中，宝盛国际的毛利率分别为35.53%、35.01%和33.51%。

虽然百丽已经退出市场，但它一直是陶波运动的控股股东。如果陶波运动成功上市，这实际上意味着曾经辉煌的贝尔很可能卷土重来。投资者网络将继续关注具体进展。(思考金融产生了)■