海通宏观：经济缓中趋稳 消费最大亮点

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经济正在放缓和稳定，消费是最大的亮点

——19年第二季度经济数据回顾

(海通宏蒋超，于波)

摘要

7月15日，统计局发布了19年来第二季度的经济数据。当前的经济趋势是什么？

首先，经济正在放缓并趋于稳定

第二季度，经济总量收缩，价格上涨。第二季度，国内生产总值增长率略降至6.2%，而国内生产总值平减指数同比上升至2%。第二季度名义国内生产总值增长率升至8.3%，这证实了自年初以来，社会融资增长率已见底并趋于稳定。从需求方面来看，消费表现是光明的。第二季度，投资和出口增速均有所下降，但消费增速稳中有升，上半年对经济增长的贡献率仍高达60.1%。从生产方面来看，服务业的增长率是稳定的。第二季度，第二产业增速回落至5.8%，第三产业增速稳定在7%，上半年对经济增长的贡献率为60.3%，远高于第二产业。

其次，该行业触底反弹

6月份工业生产明显反弹。第二季度工业增速略有回落，降至5.6%，但6月份的增速为6.3%，不仅明显高于5月份，也是去年6月以来的第二个高点，主要是投资和消费的反弹导致工业生产回升。从这个角度来看，各行业的增长速度普遍加快。下游消费的食品和汽车、中游加工装配的运输设备和电机、中游原材料的钢铁和有色金属的增长速度都明显加快。从微观上看，各种工业产品的产出增长率有增无减。化学品和水泥的产量增长有所下降，但汽车、钢铁、有色金属、电力和煤炭的产量增长都有所回升。

第三，投资反弹仍然很低

第二季度投资增长率继续下降。上半年投资增速为5.8%，其中第二季度增速降至5.5%，这是由于4月和5月投资增速持续见底，虽然6月份回升至6.3%，但仍处于低位。1-6月，制造业投资增速略有上升，其中有色金属、电子和化工贡献较大，主要来自电机、运输设备和纺织；基础设施投资增速回升，受益于专项债务可以转化为重大项目资金，基础设施持续稳定增长继续发挥力量；房地产投资增速持续高位回落，主要是受房企到位资金增速下降的拖累，而购地费增速下降也挤出了房地产投资的水分。

第四，汽车推动消费

第二季度消费增长加快。上半年，社会零售额和规模以上零售额增速分别为8.4%和4.9%，其中第二季度增速略有回升，6月份增速分别升至9.8%和9.7%。其中，必要消费保持稳定，纺织品、服装和日用品零售增速回升，餐饮增速略有回落。可选消费普遍反弹，汽车零售额增速升至17.2%，创12年来新高，主要原因是许多省份实施国家六大标准清理经销商仓库，去年同期基数较低；石油及产品零售增速保持稳定，与房地产相关的家电、家具及建材零售增速略有回升。网上零售额增速仍在20%以上，在社会零售额中的比重也在不断提高，达到20%左右。

5.房地产销售疲软

6月份房地产销售依然疲软。一方面，6月份全国房地产销售增长率为-2.2%，比5月份有所收窄，但仍处于负区间，一线和二线的分化趋势保持稳定，三线和四线的分化趋势持续低迷。另一方面，7月70日的房价环比稳定在0.7%，但同比继续回落至10.8%。土地购买的下降幅度仍然很大，新建筑的增长率略有回升。受房地产销售小幅好转影响，6月份征地面积下降幅度收窄至14.3%，而新开工建设增速略升至8.9%。考虑到目前房地产销售仍然疲软，以及近期房企融资约束加强，未来房地产投资仍面临压力。

6.消费在没有投资刺激的情况下稳定经济

第二季度，经济继续下滑，主要原因是工业和投资增长率下降。在这背后，政策没有遵循刺激投资的老路，房地产监管没有放松，只有基础设施得到支持。然而，第二季度服务业增速稳定，消费表现喜人，这是大规模减税和减费逐步落地的结果，而减税和减费是消费的最大支撑。展望未来，在稳定杠杆率和减税的政策组合下，工业投资有望在低位触底，而消费有望保持平稳高速增长，因此中国经济有望在下半年触底企稳。

2019年7月15日，统计局发布了2019年第二季度的经济数据。经济趋势是什么？

1.经济正在放缓并趋于稳定

第二季度，经济增长放缓并趋于稳定。1919年第二季度，国内生产总值同比增长6.2%，略低于第一季度。在cpi增长率反弹的推动下，第二季度gdp平减指数同比上升至2%。总体而言，经济总量收缩，名义国内生产总值同比增长8.3%，反映出年初以来社会融资增速触底企稳的影响正在逐步显现。

需求方:消费表现光明。从需求方面来看，第二季度投资和出口增速有所下降，但消费增速平稳小幅上升。上半年，商品和服务净出口对经济增长的贡献率稳定在20.7%，资本形成贡献率上升到19.1%，最终消费支出对经济增长的贡献率为60.1%，略低于一季度，但仍占绝对优势，消费仍是需求方的主体。

在生产方面，服务业的增长率是稳定的。从生产方面看，第二季度第二产业增速回落至5.8%，第三产业增速保持稳定在7.0%。上半年，第三产业对经济增长的贡献率为60.3%，比第二产业高23.2个百分点。

2.该行业触底反弹

6月份，工业增速明显回升。二季度，规模以上工业企业增加值同比增长5.6%，比一季度略有下降。6月份工业增加值同比增长6.3%，环比增长0.68%，不仅较5月份大幅反弹，也是去年6月以来的第二高。6月份投资和消费双双反弹，推动工业生产明显反弹。

在中等水平上，各行业增加值增速在6月份普遍回升。其中:在下游消费行业，汽车、食品、纺织和医药都有所上升，但只有农副产品略有下降；在中游加工装配行业，运输设备、电机、特种设备和通用设备都有所增加，但只有通信电子设备略有下降；在中游原材料行业，钢铁、有色金属、化工和电力都有所增长，而建筑材料、橡胶和塑料都有所下降；上游矿业增速明显加快。

在微观层面，6月份主要工业产品的产出增长率上升较多，下降较少。其中:下游汽车的下降幅度缩小；中游钢铁和有色金属增长速度加快，水泥、化纤和乙烯增长速度下降；上游的煤炭和电力增长速度都加快了。

3.投资反弹仍然很低

第二季度，固定资产投资增速继续回落。上半年，全国固定资产投资同比增长5.8%，其中第二季度增速为5.5%，继续低于第一季度。一方面，4月和5月的投资增长率继续下降并见底；另一方面，6月份的增长率反弹至6.3%，但仍然很低。

制造业投资增速略有回升。1-6月，制造业投资增长率为3.0%，1-5月继续小幅上升，但仍处于较低水平。从中可以看出，有色金属、电子、化工等行业的边际贡献较大，而阻力主要来自电机、运输设备、纺织等行业。

基础设施投资增速回升。1-6月，新旧标准下基础设施投资增速分别升至4.1%和3.0%，其中6月份增速分别升至4.4%和3.9%，表明基础设施稳步增长。诚然，重大项目的专项债务转资本将有助于基础设施的稳定增长，但在影子银行融资持续萎缩、政府借贷完全规范化的背景下，基础设施的稳定增长可能仍只能得到支持。

房地产投资的增长率持续下降。从1月到6月，房地产投资同比增长率降至10.9%。一方面，从1月到6月，房地产开发基金的增长率持续下降至7.2%，拖累了房地产投资。另一方面，今年以来，土地购置费增速明显回落，也给房地产投资增速带来压力，房地产投资名义增速与实际增速的差距也有所缩小。

4.汽车推动消费

第二季度，社会消费品零售总额增速回升。上半年，社会零售和规模以上零售的增速分别为8.4%和4.9%，其中第二季度的增速分别为8.5%和5.7%，6月份的增速分别为9.8%和9.7%。

必要消费保持稳定。就类别而言，6月份必要消费保持稳定，纺织品、服装和日用品的零售增长率分别上升至5.2%和12.3%，而食品和饮料的增长率略降至9.4%。

可选消费普遍反弹，汽车大幅反弹。6月份可选消费普遍反弹，占比重最高的汽车零售额增速大幅上升至17.2%，为12年来的新高，这主要是由于国家六大标准在许多省份的实施以及去年同期基数较低。石油和石油产品零售增长率稳定在3.5%，居第二位。与房地产相关的家用电器、家具和建筑材料的零售增长率也略有回升。

网上零售继续高速增长，其比例继续上升。上半年，实体商品网上零售同比增长21.6%，略低于18年来的高点，但仍远高于社会消费品零售的整体增速，因此其在社会消费品零售中的比重上升至19.6%。

5.房地产销售仍然疲软

房地产销售仍然疲软，差异化仍在继续。6月份房地产销售依然疲软。一方面，6月份商品房销售面积同比增长-2.2%，略低于5月份的降幅，但仍处于负值区间。根据我们追踪的高频数据，6月份房地产销量继续分化，第一、二条线稳步增长，而第三、四条线降幅仍然很大。另一方面，6月份，70个城市新建商品房销售价格环比稳定增长0.7%，但同比增速降至10.8%。

土地购买的下降幅度仍然很大，新建筑的增长率略有回升。受房地产销售小幅好转影响，6月份征地面积下降幅度收窄至14.3%，新开工面积增速略升至8.9%。考虑到目前的房地产销售仍然疲软，以及住房企业的融资约束最近有所加强，未来的房地产投资仍然面临压力。

6.消费在没有投资刺激的情况下稳定经济

消费在没有投资刺激的情况下稳定了经济。第二季度，经济继续下滑，主要原因是工业和投资增长率下降。在这背后，政策没有遵循刺激投资的老路，房地产监管没有放松，只有基础设施得到支持。然而，第二季度，服务业增速稳定，消费表现喜人，这是大规模减税和减费逐步落地的结果，而减税和减费是消费的最大支撑。展望未来，在稳定杠杆率和减税的政策组合下，工业投资有望在低位触底，而消费有望保持平稳高速增长，因此中国经济有望在下半年触底企稳。