净值转型缓和“刚兑”行为：二季度银行理财市场整体风险呈下行态势

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专家表示，2019年第一季度和第二季度银行理财产品市场系统性风险趋势基本符合我们的判断——银行理财机构风险水平稳定下降，资金来源风险水平有所上升。但是，在新时期，外部环境发生了新变化，中国经济形势出现了新情况。在政府适时反周期调整、资本市场改革不断推进、对外开放不断扩大的背景下，中国银行业理财产品市场的系统性风险出现了波动性下降。

随着银行金融转型的不断推进，金融市场风险日益受到关注。风险隔离不到位、资金池运作、收入互调、刚性赎回等现象有所缓解吗？银行理财产品市场的整体系统性风险水平是多少？根据溥仪标准最近发布的《第二季度银行理财产品市场系统性风险监测简要报告》，虽然资金来源方风险水平有所上升，但在银行理财机构风险和资本投资者风险减弱的背景下，银行理财产品市场整体风险有所下降。

“随着银行转型进程的逐步加快，理财产品的净值转型逐步显现，刚性赎回行为有望进一步缓解，期限错配现象将得到纠正。预计第三季度银行理财机构的风险水平将继续下降。”溥仪标准的研究员魏告诉英国《金融时报》记者。

银行金融机构的风险水平已经稳定并有所下降

风险监测简报显示，2019年第二季度，银行金融机构风险指数出现下行波动。具体到每个月的指数走势，该指数4月份上升，5月份下降，6月份略有上升。

“总体而言，第二季度末银行类金融机构风险指数较第一季度末下降8.44点，表明第二季度银行类金融机构风险继续缓解。”魏对说道。

刚性赎回一直是银行业金融市场的风险来源之一。刚性赎回行为是通过非净值理财产品的预期收益和实际收益之间的差异来衡量的。差异越小，实际支付给投资者的收益与预先承诺给投资者的收益之间的差距越小，甚至实际支付的收益高于承诺的收益，从而表明刚性赎回行为正在逐渐增加；第二，以非净值产品占理财产品总规模的比例来衡量，比例越大，刚性赎回行为越强。

“第二季度，在影响刚性赎回行为的两个指标中，预期收益产品的收益差和预期收益产品所占的比重，每个月预期收益产品的收益差为零，表明银行对预期收益产品的刚性赎回行为仍然比较明显。”魏分析，但另一方面，预期收益型产品的比重整体略有下降，表明在过去一年的转型中，银行的净值已经由浅入深。

根据溥仪标准数据，2019年第二季度，市场上有9494种净资产理财产品，比上个月增长16.36%；2019年6月，全国银行净资产转换度指数为6.09点，同比增长4.57点。

“总体而言，净资产产品比例的提高在一定程度上缓解了银行的刚性赎回行为。”魏对说道。

期限不匹配的情况得到了进一步缓解

2018年4月发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》明确提出，金融机构应加强资产管理产品的期限管理，封闭式资产管理产品的期限不得少于90天。此后，银行理财产品的平均投资期限有所延长。

根据第二季度数据，银行理财产品平均投资周期从第一季度的121天增加到138天，增幅为14.05%，呈现明显上升趋势。

“理财产品平均投资期限的进一步延长，缩小了我行产品端与资产端的差距，有效缓解了期限错配带来的流动性风险和道德风险，从而降低了系统性风险的概率。”魏认为。

风险监测简报显示，第二季度银行信息披露整体质量较高，信息披露平均得分从第一季度的9.81分提高到10.87分，比上一季度提高10.81%。

“第二季度，通过对我行预期收益产品的发行、到期和运营的信息质量以及我行净值产品的净值披露质量和频率的调查，发现各类银行在一定程度上提高了这两类产品的信息披露质量，部分城市商业银行和农村金融机构的信息披露质量仍有提高空空间。”魏对说道。

在他看来，总体而言，银行信息披露质量的提高降低了信息不透明的程度，从而缓解了投资者羊群效应造成的决胜行为，降低了系统性风险爆发的可能性。

二季度数据还显示，投资于债券和货币市场工具、非标准化债务资产、现金和银行存款资产的银行理财产品规模占理财产品总规模的64.74%，较一季度的62.45%增长3.67%。

据魏分析，在过渡期内，本行对新产品的投资仍以传统的低风险资产为主。即使在净值转型过程中，对净值产品的投资也大多配置在低风险资产上，反映了银行在转型过程中的稳健风格。资产同质性越高，银行理财基金在这三类资产中的投资集中度越高，资产分散化程度越弱。目前，资产同质性指数已经连续两个季度上升，提高了银行金融机构的风险指数。

第三季度的风险水平可能会略有上升

“2019年一、二季度银行理财产品市场系统性风险趋势基本符合我们的判断——银行理财机构风险水平稳步下降，资金来源风险水平有所上升。但是，在新时期，外部环境发生了新变化，中国经济形势出现了新情况。在政府适时反周期调整、资本市场改革不断推进、对外开放不断扩大的改革和调控下，中国银行理财产品市场的系统性风险出现了波动性下降。”魏对说道。

展望2019年第三季度银行理财产品市场的系统性风险状况，行业专家认为，2019年第三季度银行理财产品市场的系统性风险总体水平有望呈现小幅上升趋势。

一方面，中国宏观经济的潜在增长率有望触底，但外部环境仍面临压力。中国长期积累的风险仍然需要一个长期的缓释过程。一些企业要走出困境还需要一段时间。长期以来，资本市场改革一直是成功的。供给侧结构改革的效果和风险点的缓慢释放需要很长时间，而资本市场的短期波动将持续，这将极大地扰乱投资者，预计投资者的风险水平将会上升。

另一方面，在过渡期内，随着银行转型进程的逐步加快，理财产品的净值转型逐渐显示出其有效性，刚性赎回行为有望进一步缓解，条款错配将得到纠正，信息透明度将继续提高，资产负债的网络相关性有望进一步降低。因此，预计银行理财机构的风险水平仍将趋于下降。

此外，魏判断，由于内外部经济发展放缓和减弱，投资者的风险偏好进一步加剧了理财产品市场的羊群效应，投资者信心恢复周期较长，投资者的投资意愿和投资行为受到影响，预计资金来源的风险水平可能会有一定程度的上升。