MLF利率按兵不动 市场聚焦LPR下调空间

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本周，货币政策迎来了一个重要时刻。周一，随着8000亿元RRR降息资金的落地，带着降息预期的中期贷款操作的悬念正式揭晓。9月17日，中央银行将最低贷款利率下调了2000亿元，营业利率保持在3.3%不变。分析师指出，在通胀、汇率、房地产监管等压力的约束下，此次多边基金利率没有变化，或者央行不想向市场传递过于宽松的货币政策信号。值得注意的是，尽管mlf操作利率尚未改变，但大多数观点预测，9月20日最新的贷款市场报价利率(lpr)仍有望进一步下降。

央行没有下调多边基金利率

9月17日，央行宣布当日人民币2000亿元，操作利率3.3%。当天，央行没有进行反向回购操作。

据了解，9月17日，2650亿元的mlf和800亿元的央行反向回购到期。但是，由于金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，9月16日释放了约8000亿元的长期资金，银行体系流动性总量处于较高水平。9月17日，在2000亿元人民币的贷款额度减少后，央行没有进行反向回购操作。

就市场资本而言，9月17日，上海银行隔夜市净率(601229)明显上升至2.5650%，较前一交易日上升22.9个基点。其他期限利率变化不大，据报道一个月期shibor利率为2.6850%，上涨0.3个基点。；6月份shibor利率报2.7950%，上涨0.3个基点；；品种在7天、14天、3个月和9个月分别下降了0.4个基点、0.4个基点、0.2个基点和0.2个基点。

值得一提的是，在本周之前，市场对mlf降息有着强烈的预期。lpr改革后，许多市场参与者认为，央行可能通过降低mlf利率来引导lpr下调。

民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬表示，lpr改革后，货币政策价格工具从过去的法定贷款利率转变为目前的mlf利率，未来是否加息或降息意味着mlf利率的变化。他指出，目前，中国降息的时间窗口已经打开，降低实体经济融资成本不仅可以依靠降低存款准备金率或完善lpr机制等量化工具，还可以通过空降低政策利率，这是非常迫切和必要的。

那么，这次央行没有下调mlf利率的影响因素是什么呢？证券资产管理与投资部研究主管季今天在接受《新京报》采访时表示，虽然市场对宽松政策的预期很强，但央行货币政策的基调并没有真正转向宽松，而降息后通过各种渠道撤出流动性，表明央行不想向市场传递过于宽松的货币政策信号。其次，通货膨胀的压力、猪肉价格的上涨加上近期油价的飙升，以及今年cpi突破3已经是一个高概率事件，这给货币政策的放松带来了很大的制约。同时，还有汇率限制。降息将加大汇率贬值压力，外汇外流压力将加大，导致国内流动性被动收紧。但是，汇率越宽松，压力越大，这使得央行陷入货币政策的两难境地，所以央行不会轻易放松。此外，还有对房地产监管和风险防范的需求。目前，房地产监管仍处于严格的局面，金融和实体经济风险防范仍是政策的重要要求。降息信号太强，除非未来经济下行压力进一步加大，否则央行不会轻易使用降息工具。

低利率下调的可能性仍然存在

由于mlf利率下调预计将落到空身上，市场将关注9月20日发布的lpr第二次报价。大多数人认为，最新的lpr利率有望进一步下降，以达到“降息”的效果。当8月20日首次宣布法定存款准备金率时，一年的法定存款准备金率为4.25%，五年以上的法定存款准备金率为4.85%。

季认为，由于目前银行贷款利率与lpr直接挂钩，通过降低lpr利率来引导实体融资成本的降低是最直接有效的方式，因此lpr利率可能会降低。

此前，9月4日，国务院明确提出要“及时运用RRR降息和RRR定向降息等政策工具”，强调要加快落实降低实际利率水平的措施，加大对实体经济特别是小微企业的金融支持力度。两天后，即9月6日晚，央行宣布将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并再次小范围定向下调1个百分点，10月15日和11月15日两次实施，每次下调0.5个百分点。

在文彬看来，RRR降息将有助于将银行利差缩小5个基点，而据估计，新阶段的一年期低利率将为4.1%。中信证券(600030)(港股06030)首席经济学家朱预测，央行有望引导一年期lpr利率较当前水平下降15-20个基点，有助于降低实体经济利率，进一步稳定经济。

苏宁金融研究所研究员陶金今天对《北京商报》表示，在mlf利率不降的背景下，lpr主要取决于报价线的增加。目前，银行的风险偏好降低，对高风险资产的贷款意愿明显降低，这将增加低风险资产的投资，如较大的中央企业对应的边际低利率，低利率的概率略有下降。然而，考虑到房地产调控的收紧，lpr点的下限到处都有规定，所以lpr下降的空值很小。

关注11月的降息窗口

对于空未来下调存款准备金率和降息，凌昊也表示，除了lpr利率，公开市场和基准利率在短期内不会改变。目前，经济下行风险相对可控。RRR降息后，央行也需要观察政策效果，短期内不会急于加大宽松力度。

在多边基金于9月17日到期后，下一个多边基金将于11月5日到期，届时央行将恢复工作，这可能成为另一个重要的降息时间窗口。

陶金指出，从流动性角度来看，央行仍将保持银行体系流动性的整体宽松，并配合lpr在长期内进一步有序降低，从而达到降低实际利率的目的。降低存款准备金率的直接渠道来自中央银行对多边基金利率的监管。加上欧洲央行的量化宽松政策和美联储9月份的降息预期，空的mlf下调幅度将继续加大。