“麻辣粉”价格稳定 LPR下行有想象空间

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分析师指出，mlf降息预期将由空下调，这可能是为了避免误读“洪水灌溉”。同时，价格趋势可能对货币监管产生一定影响。为了给空政策留出应对未来变化的空间，明智的做法是让降低存款准备金率和特殊债务等反周期措施“暂时搁置”。

9月，公开市场操作的最大悬念被揭开:央行17日继续制造“麻辣粉”，但利率保持不变。

分析师指出，mlf降息预期将由空下调，这可能是为了避免误读“洪水灌溉”。同时，价格趋势可能对货币监管产生一定影响。为了给空政策留出应对未来变化的空间，明智的做法是让降低存款准备金率和特殊债务等反周期措施“暂时搁置”。作为一项储备政策，降低政策利率并非不可能，但有必要等待一个更好的时机。9月20日，lpr的新阶段将被宣布，lpr在本月下降的可能性还没有完全排除。

悬念显示利率保持不变

9月的第三周是中国货币政策运行的“关键周”。一方面，全面减少16个日落点；另一方面，RRR降息后的公开市场操作充满悬念。

两份多边基金于9月到期。对于9月9日到期的mlf，央行选择反向回购进行对冲。央行如何处理17日到期的mlf已经成为市场相当关注的问题。根据成熟度分布，这可能是9月和10月进行mlf操作的唯一机会。

事实上，在央行RRR降息之前，自8月中旬以来，mlf利率已成为宏观固定收益圈的热门话题。根据此前市场的猜测，央行9月17日的mlf操作有三种可能的组合:一是央行不再继续做MLF；第二，央行继续做mlf并降低了操作利率；第三，央行继续在不降低操作利率的情况下进行mlf。前两种组合有自己的“配套泵”，第三种最“不受欢迎”。结果，央行选择了这种“不安”。

17日，央行宣布一年期mlf操作为2000亿元，利率为3.3%，利率不变；当日未进行反向回购操作。

空一再沦陷的原因是什么

自8月份以来，市场对mlf利率下调的预期一再下降0/。

一方面，当前市场利率向贷款利率的传导并不顺畅。在早期，货币市场和债券市场的整体利率大幅下降。中央银行改革和完善lpr形成机制的主要目的是疏通货币政策传导机制，使贷款市场的报价利率(lpr)和贷款利率能够更好地反映之前市场利率的下降。在改革的有效性得到进一步证明之前，没有必要直接降低政策利率。

另一方面，目前是否调整政策利率水平，需要综合考虑各种因素和未来可能出现的形势变化。目前，需要考虑的因素至少包括食品价格、人民币汇率、宏观调控节奏和预订政策空房等。

首先，价格总体稳定，但存在结构性上涨，这可能对政策利率下调产生一定影响。海通证券(600837)首席经济学家蒋超表示，根据全国消费价格指数(cpi)，下调政策利率的条件尚未满足。

其次，还应考虑降低政策利率对汇率的影响。民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良认为，人民币贬值与“降息”之间存在一定的替代效应，因此没有必要急于降息。

此外，紧接着RRR降息之后的“降息”可能会导致对“洪水灌溉”的误读。在lpr与mlf利率挂钩后，mlf利率变化将通过lpr影响信贷定价。华创证券首席宏观分析师张羽认为，RRR降息实施后，mlf利率将立即下调，释放的宽松信号太强。

最后，当前经济面临下行压力，但没有停滞的风险。尤其是在最近，宏观和产业政策层面的反周期调整都有所加强。央行的RRR降息和提前发行的特别债务配额预计将在第四季度发挥作用。不建议一下子用光子弹，而是让RRR减债和特殊债务等反周期政策“暂时搁置”。

仍然有放松的可能

需要注意的是，9月17日mlf操作的“冷门”实际上体现在两个方面:一是mlf利率没有下调，这是最令人担忧的；其次，央行继续让多边基金到期，这一点不容忽视。如果前者显示了政策的决心，后者则解释了政策的灵活性。

结合短期资本表现，即使央行不继续做mlf，货币市场也能承受反向回购mlf到期和税收高峰期的影响。央行选择继续大部分多边基金，以确保RRR减债资金不被大规模冻结，从而真正发挥支持经济发展的作用。

如果最近没有调整的话，也不能推断未来不会调整mlf利率。分析师指出，多边基金的降息选项总是在政策工具箱中。国内经济下行压力加大，反周期调整需要加强，降低多边基金利率的必要性增加；海外各大央行恢复宽松政策，中外利差扩大，房地产调控坚决放松对mlf利率的限制。价格趋势可能是影响时机的关键变量。华泰证券(601688)首席固定收益分析师张继强认为，下调mlf利率仍有必要，只是时间问题。

基于lpr报价机制，mlf利率或点数水平的变化可能导致lpr变化。即使mlf利率没有降低，lpr仍可能下降。降低lpr的目的也可以通过压缩lpr和mlf之间的扩展来实现。