军民融合+国企混改双轮驱动 军工企业资产证券化“踩油门”

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在新中国成立70周年阅兵式上，一系列大国首次惊艳亮相，标志着中国军工企业自主创新的跨越式发展。而这种发展，随着资本市场的发展，正呈现出相互关系的逐步深化。

事实上，随着科学技术的日益成熟发展，近年来，由于发展国防和民用技术一体化已经成为一项国家战略，更多的国防和民用技术一体化的成果已经不断融入日常生活。

军工企业以高质量发展为目标

近年来，国防和民用技术的结合达到了高潮。对于军工企业来说，如何更好地实现“军转民”和“民参军”是摆在他们面前的重要课题。

一家大型经纪公司的军工分析师在接受《证券日报》采访时承认，国有资本的优势在于资本雄厚，在一些技术难度大、周期长、投资高的领域是主要参与者。对于他们来说，如何改造这些产品，将国防和军事领域的技术转化为民用技术，并应用到合适的领域，这样不仅可以有效地发挥这些技术和设备的作用，还可以增加经济效益和社会效益，降低财务负担和企业杠杆，这就要求军工企业在今后不断探索中实践；从“人民参军”的角度来看，由于民营企业具有机制灵活、效率高、成本低的特点，随着国防和民用技术一体化的发展，在一定程度上有利于分担国防建设支出。

以去年备受关注的港珠澳大桥为例，在这个超级工程的背后，有很多军民融合的技术是不可分割的。例如，将先进的航空空材料技术应用于桥梁建设，为其提供高性能防腐涂层和钢结构涂层；另一个例子是空航空密封剂科学研究成果的技术应用，在桥梁的关键螺栓部分采用民用产品；此外，158双曲面球面轴承是造船技术在民用桥梁建设领域的成功转型。

川才证券金融产品团队负责人杨在接受《证券日报》采访时表示，总体而言，中国国防与民用技术集成发展战略的设计主题和涵盖的所有内容，包括市场准入、行业竞争、项目管理和企业改革，都为推进国防与民用技术集成发展提供了良好的政策基础。它的发展对促进国防科技工业和国民经济建设具有重要意义。

但是，应当指出，从目前国防和民用技术一体化的发展道路来看，降低私营企业进入门槛和建立健全市场准入机制的重要性正在逐步显现。

杨认为，完善市场准入机制可以拓宽民营企业的收入渠道，促进行业实现高质量发展；另一方面，将竞争机制引入市场可以进一步促进国防工业与国民经济发展的有机结合。

事实上，在中国经济从高速增长阶段向高质量发展阶段转变的背景下，对于军工企业来说，实现高质量发展的内涵应该体现在从速度效率型向质量效率型的转变上。

对此，上述券商分析师认为，其核心实质是提升企业的核心竞争力。

具体来说，从产品角度来看，要优化和调整企业的产品结构，促进资源配置向高效、高效、低成本方向发展，更加注重设备质量；在体制和机制上，要进一步提高质量和效率，优化金融结构。我们可以通过积极引入社会资本来推进混合所有制改革，从而优化和调整企业资本结构。

资本市场可以提供很多东西

目前，资本市场作为与全面深化改革高度相关的重要载体，可以说是一个重要平台。

杨认为，军工企业在实现高质量发展的过程中，可以充分利用资本市场发挥市场配置资源的基础性作用，有效满足不同类型、不同发展阶段的国防和民用技术企业一体化所面临的完全不同的资本需求和风险特征，拓宽企业融资渠道。

中国证监会副主席阎庆民在今年3月举行的国防工业上市公司座谈会上表示，截至今年3月底，国防股a股上市公司已达110家。其中，中央企业军工集团所属上市公司49家，其他中央企业和地方国有军工上市公司13家，民营军工上市公司48家。根据Wind的数据，自2016年以来，11大军工集团旗下a股上市公司的资本运营数量逐年增加。2018年，资本运营96次，涉及金额774.36亿元。

严庆民指出，近年来，军工上市公司利用资本市场促进自身转型升级和创新发展，在资源优化配置、产业协调发展程度、军工资产证券化程度、国防和民用技术集成程度等方面取得了“三个提高”，但也面临体制、政策和机制三大问题。

基于此，为提升军工上市公司质量，开创军民融合新局面，严庆民指出，中国证监会将坚定不移地促进资本市场健康发展，为军工企业优质发展服务；对于军工上市公司本身来说，也应该把重点放在主营业务上，增强核心竞争力。

在谈到资本市场如何为军工企业的优质发展服务时，杨认为，资本市场可以广泛促进军工企业的发展，包括股权、债权等多种融资方式，为推动军工与民用技术的融合逐步向纵深发展提供了有力保障。

具体来说，杨建议，在保证军工技术安全的前提下，可以考虑逐步放开债券市场，支持一些现金流充裕、发展潜力较大的军工企业直接在债券市场融资；此外，在完善小微企业军转民发展渠道的同时，我们还可以考虑开放军转民相关股权交易领域，为私募股权融资、股权转让、质押融资等一系列融资方式提供必要的指导和规范。

资产证券化预计将加速

作为军民融合技术的天然载体，军工上市公司在推动军民融合发展中的重要性不言而喻。特别是在当前国有企业改革向纵深推进的基础上，无论是放射状推进混合所有制改革，还是SASAC加大中央企业的授权和分权力度，不断推进股权激励改革，都将在一定程度上有利于军工上市公司推进军转民的深度融合发展。

例如，2017年12月，领先的a股军工企业中航沈飞(600760)重组上市，是空航空业深化国防与民用技术融合、混合经济所有制改革和核心军工资产证券化的积极探索，也为公司转型升级提供了发展机遇和改革动力。

目前，提高资产证券化比率已成为军工企业盘活现有资产、提高资本流动性、降低融资成本的必然选择。近年来，各军工集团通过发行上市、重组并购等方式，加快重组转型，提高资产证券化程度。

数据显示，虽然2018年CNNC、中国航空发展集团和AVIC在11大军工集团中的资产证券化率已经超过50%，但中国军工集团整体资产证券化率平均不到30%，部分核心军工产品尚未实现资产证券化。

严庆民表示，未来军工企业利用资本市场发展的潜力巨大。

上述大型券商分析师认为，提高军工企业的资产证券化率，可以使军工集团开辟与社会民间资本融合的渠道，有效促进企业更好地参与市场竞争；另一方面，以完善资产证券化为契机，通过资产整合和资源重组，使企业发展更加多元化，提高发展效益；此外，通过运用资产证券化的操作规则，企业还可以进行合理的资产分配和资产增值。

在杨看来，从军工企业自身发展的角度来看，提高资产证券化水平，一方面可以形成规模经济，降低企业经营成本对军令的依赖，提高企业内部流动性；另一方面，也有利于军民生产要素的相互流动和相互渗透，将剩余的军事生产能力转为民用，降低企业的维修成本。