永续债规模或达万亿 释放稳信用信号

本篇文章1400字，读完约4分钟

天丰证券廖志明

1月24日晚，根据央行官方网站，央行决定创建央行票据互换工具，为银行发行永久债券提供流动性支持。中国保监会决定解除限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。

首先，永久债券丰富了一级资本补充方法，永久债券的规模可能达到数万亿

丰富一级资本补充方法。目前，我国商业银行补充其他一级资本的方式单一，主要是发行优先股，但发行优先股的必须是上市银行。永久债券的发行不限于上市与否，这丰富了其他一级资本补充方式，尤其是对非上市银行而言。此外，我们相信银行永久债券能够满足tlac债务工具的要求，或者将有助于四大银行在未来满足tlac的要求。

目前，中小银行核心一级、一级和资本充足率的监管要求分别为7.5%、8.5%和10.5%。由于四大银行被列为全球系统重要性银行，它们的资本要求分别高出1%和1.5%。一些上市银行此前曾发行优先股来补充其他一级资本。根据第18季度数据的静态计算，仅满足其他一级资本(1%)的要求，a股上市银行需发行3307亿元人民币。截至2018年9月底，商业银行其他一级资本充足率总体为0.54%。如果只发行永久债券达到1%，静态估计需要发行6059亿元。考虑到四大银行可能发行永久债券以满足tlac的要求，未来银行永久债券的规模可能达到数万亿。

第二，央行的票据互换信号意义重大，放松保险投资限制的作用显著

这一次，中央银行创造了一个中央银行票据交换工具，以解决银行永久债券的问题，并把银行永久债券的主体评级不低于aa，纳入合格抵押品的范围，为mlf，tmlf，slf和再融资。央行此举旨在通过提高银行永久债券市场的流动性来增强市场认购意愿，从而使银行能够通过永久债券成功补充资本。

一级交易商可以通过中央银行竞价将他们持有的银行永久债券兑换成中央银行票据，并且只交换债券本金，而不交换债券利息。2018年，中国央行共有48家公开市场业务一级交易商，包括拥有大量资产的银行和两家经纪商(中信证券和CICC)。

由于实质性风险仍由持有人承担，如果本行自行持有本行的永久债券，可能会面临资本占用或全额扣除的问题，风险权重为250%(取决于股权投资总规模是否超过核心一级净资本的10%)。

从以往的优先股来看，我行自营持股能力较低，投资者主要是大型中央企业、海外主权投资基金、养老金、保险、银行表外财务管理等。预计这些机构仍将是银行永久债券的主要投资者。我们认为，即使有央行票据互换工具，银行自营投资银行的永久债务能力也不强，非银行持有银行的永久债务可以起到更大的分散风险作用，央行的政策在于其稳定的信贷信号的重要性。

三.投资建议

稳定信贷的政策持续增加，银行股的反弹预计将持续。一般来说，社会金融的增长率领先经济1-2个季度。该银行的表现落后于经济约半年，但股价会提前做出反应。稳定信贷的政策在不断增加，监管发挥了联合作用。我们预计，社会融资增速已基本企稳，并将很快回升，经济预计将在年中企稳，这显然有利于银行股。股市不一定很差，因为估值反映了悲观预期，银行股仍有许多机会。在政策的催化下，银行股自1月初以来的反弹有望继续。在个股方面，我们仍在力推平安和招商银行，它们是受经济影响较小的领先零售银行，我们对光大、交通银行和兴业银行非常乐观，它们的估值非常低，基本面可能会继续改善。

风险警告。经济下滑超出预期，导致资产质量大幅恶化；贷款利率下降等风险。