万亿地方专项债提前开闸 本周进入密集发行期

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【摘要】据《证券日报》统计，河南、福建、云南、浙江等14个省、自治区、直辖市将于1月份发行地方债券，发行规模超过2400亿元。

财政部加快发行特别债券的命令已经发出，地方政府已经准备好了。

1月15日，财政部部长助理徐洪才在国务院办公室新闻发布会上表示，财政支出规模将根据经济形势和各方面支出需求适当扩大；同时，“大幅增加”地方政府专项债券规模，支持在建重大项目建设，弥补不足，提出“力争在今年9月底前完成地方政府债券发行工作”。徐洪才还表示，全国人大授权国务院提前发行1.39万亿元地方债券，这是财政部提前发行的。

据《泰晤士报》记者在中央结算公司官方网站上查看，截至1月21日中午，已有海南、浙江、云南、天津、宁波、贵州、青海、陕西、广东、甘肃等10个省市和地区相继发布了调整或补充债券承销团成员的通知。

“特种债券和普通债券都有免税的优势，再加上政府税收或政府资金担保，发行率低，而且融资成本远低于城市投资债券或银行贷款。今年，各地区都希望赢得更多的债券配额。这是可以理解的。”上海财经大学教授郑春荣在接受《泰晤士报》采访时强调，“债券的配置应考虑该地区的建设需求和未来的偿付能力。”

今年大幅增加的地方专项债务规模有多大？

最近，许多经纪研究团队做出了预测。中信证券(港股06030)团队指出，今年特种债券发行规模可能增加1.15万亿至1.65万亿元，限额将增加至2.5万亿至3.0万亿元；郭进证券团队预计，今年新发行的特种债券规模将达到约2万亿元人民币；华泰证券团队预测，这一数字可能超过2万亿元。

“加上去年新增专项债务总额1.35万亿元，在中央经济工作会议的调整下，今年新增专项债务限额8100亿元已经提前下达，2019年新增专项债务规模可能超过2万亿元。”交通银行(港股03328)副总经理兼金融研究中心首席研究员唐建伟告诉《时代周刊》记者。

据《证券报》统计，河南、福建、云南、浙江等14个省、自治区、直辖市将于1月份发行地方债券，发行规模超过2400亿元。根据郑春荣的预测，本周将有一轮密集的地方债券发行。“目前，只有河南和新疆披露信息，而临近春节，1月份的发行规模将更大。”。

节奏加快了:分发在9月底完成

今年，地方债券集中发行的帷幕即将拉开。

根据中央结算公司官方网站，截至1月21日中午，已披露地方债务信息的地区包括新疆(含建设兵团)、河南、福建、山东、青岛、河北、天津，总规模为1352.57亿元，专项债务规模为744.98亿元。除青岛外，其他地区的招标时间是本周，1月21日新疆100亿元国债一期工程已经完成。

根据披露的文件，今年的债券发行将根据地方政府的实际情况，主要投资于交通、环保、扶贫等公益项目的建设。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向《时代周刊》记者指出，今年地方债务投资非常明确:“补缺是今年地方债务发行的重点，资金将更加集中在扶贫、生态环境保护和民生上。该字段反映了结构特征。”

今年发行债券的速度也不同于往年。面对规模在2万亿元以上的新专项债务，经全国人大批准提前发行地方债务额度后，财政部提出力争在9月底前完成发行。

2018年债券发行高峰始于8月，当时财政部发布了《关于做好地方政府特殊债券发行工作的意见》(以下简称《意见》)等三个文件，明确2018年新增特殊债券应在当年10月底前发行1.35万亿元。中国国际经济交流中心副首席经济学家徐洪才对《泰晤士报》记者分析称，《意见》的发布是基于2018年上半年固定投资增速较低，“有必要加快发行专项债券，以提振基础设施建设。”

在1月15日的新闻发布会上，国家发展和改革委员会副主任连表示，这将确保第一季度经济发展的良好开端，并使全年经济运行保持在合理范围内。“从12月份公布的进出口和pmi等宏观数据来看，目前经济下行压力正在加大，因此一季度乃至上半年的稳定增长尤为关键。”唐建伟向《泰晤士报》记者分析指出:“去年上半年，基础设施的增长速度下降后，才加快了专项债券的发行。今年的债券发行将在9月底前完成，时间安排将更加合理。它将在上半年支撑经济，稳定经济增长率，并通过稳定基础设施来提振市场信心。”

对冲土地出让金缺口

在接受《时代周刊》采访时，许多专家指出，今年基础设施将成为稳定投资增长的关键支点。

从去年8月中旬开始的发行特种债券的浪潮，已经逐渐稳定了2018年第四季度的投资增长率。据国家统计局统计，2018年1-11月累计固定资产投资同比增长5.9%，比1-10月增长0.2个百分点，连续三个月出现反弹；根据月度数据，11月份固定资产投资同比增长7.8%，下降0.3个百分点，仍为今年第二高。

此外，国家发展和改革委员会最近批准的基础设施项目投资也大幅增加。据郭盛证券统计，自2018年12月以来，国家发展和改革委员会共批准了5个基础设施相关项目，总投资近8000亿元，推动第四季度总投资达到过去五年的高点。覆盖今年，第一个全面的RRR削减已经实施。在三大宏观管理部门都表示要加强反周期调整的背景下，本轮特种债券的加速发行和规模扩张对基础设施建设有何影响？

有人认为，即使今年增加地方专项债券的发行，由于地方政府降低土地出让金，短期内也难以取得成效。

根据中信证券的研究团队，2018年全年土地出让金约为5.8万亿元，2019年土地出让收入可能减少1万亿至2万亿元。相比之下，地方特债发行规模可能大幅增加1.15万亿至1.65万亿元，上限可能增至2.5万亿至3.0万亿元。中信证券(CITIC Securities)首席固定投资分析师明明(Ming Ming)认为，新的地方特种债券发行配额将对冲土地收益的下降。“因此，财政对基础设施建设的增量支持相对有限，对基础设施建设的影响要到今年下半年才会显现”。

唐建伟在接受《时代周刊》采访时也指出，在房地产调控的背景下，去年土地交易量大幅下降，这将不可避免地影响地方政府的土地出让金收入。“从这个角度看，今年地方特债发行规模的增加也是出于对冲资金缺口的考虑”。但是，唐建伟也指出:“过去几年，专项债务的重点主要放在棚改上。现在棚改的步伐正在放缓，货币化安置正在逐步减少。因此，今年专项债务的重点是弥补基础设施的不足，这就需要更多的标准化。地方政府资金的使用情况。”

赵锡军认为，与地方土地出让金相比，专项债券的投资不是由地方政府自己决定的。因此，从资金使用的角度来看，两者不能随意替代:“例如，一个项目，满足了公共服务的缺点，其资金来源是土地转让收入，所以特别债务资金可以用来填补这一差距；但是，在特别债务专门投资的领域，资金的使用并不一致。”

逐步取代城市投资债券？

进入基建大年，地方特债将成为2019年的金融关键词。地方专用债券能否逐步取代城市投资债券的融资功能？

“与一般债券不同，特殊债券真实地反映了项目本身的风险，有利于投资者分析投资风险，使债券收益率反映项目的风险程度，并发挥债券市场的作用。因此，从发展趋势来看，我相信特别债券的发行量在未来会逐渐增加。”郑春荣说道。

去年9月，央行将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计，这也被视为专项债券逐步取代传统城市投资债券的体现。工业证券固定收益首席分析师黄卫平认为，对于特定项目，特殊债券的溢价应该高于普通债券。如果溢价上升，“与普通债券和国债相比，特别债券的价值正在上升。”

另一方面，“城市投资债券也面临转型，真正的市场化债券也在回归，原本由城市投资债券承担的公益性项目融资功能将转移到专项债券或一般债券上。”郑春荣向《泰晤士报》记者指出，“当然，还有大量的城市投资公司，还有大量的城市投资公司没有发行城市投资债券。这几千家城市投资公司转型成功与否，关系到中国地方政府债务改革的成败。”

与此同时，地方特债正逐步降低其进入门槛。

为了促进投资主体多元化，提高二级市场流动性，中央政府从政策层面推出了一系列配套措施，包括允许社保基金理事会投资地方债务，允许地方政府在深交所发行债券。此外，去年11月15日，中央银行、财政部、中国保险监督管理委员会联合发布了《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》，使地方政府债券成为继记账式国债、政策性银行债券、国家开发银行债券之后，又一种可以在银行间债券市场开展柜台业务的产品。

但是，目前居民购买地方特种债券的门槛还比较高，需要满足的条件包括:年收入不低于50万元，名下金融资产不低于300万元，有两年以上证券投资经验。符合上述三个条件的个人投资者可以投资于所有债券品种和交易品种的柜台业务。

"目前不活跃交易的主要原因不是投资门槛太高."据郑春荣分析，“银行资金量大，资金成本低。”购买地方政府债券对空有一定的好处，而且风险极低。因此，问题的关键在于，银行持有债券后，出售意愿不强。”

此外，“目前地方政府债券种类繁多，分为多期发行，每期发行量不高，这也在一定程度上制约了流动性。”郑春荣进一步指出，“建议扩大发行单一地方政府债券，以增强流动性。”