央行多措并举稳定节前流动性

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本周，RRR降息实施后，央行重启公开市场操作，继续大力释放流动性，有效抑制了纳税期限等因素对短期流动性的影响。目前，市场资本正在回归平衡和宽松的格局，货币市场利率运行趋于稳定；预计央行将继续通过各种措施对冲季节性和时间因素，流动性有望顺利度过春节。

新年伊始，央行出台的一系列操作安排令人眼花缭乱，包括全面RRR减息、定向中期贷款便利化操作(tmlf)和包容性金融动态评估定向RRR减息。本周，央行采取了最好的公开市场操作。

1月14日，央行重启公开市场操作，并在同一天推出了两笔总额1000亿元人民币的反向回购交易；15日，央行的反向回购交易量进一步增加到1800亿元；16日，央行以5700亿元人民币的反向回购操作改写了单笔公开市场反向回购交易的历史记录；17日，央行继续开展4000亿元人民币反向回购操作。

本周前4天，央行在公开市场的反向回购操作中投资了12500亿元。此外，1月15日RRR降息释放了约7500亿元人民币的流动性，而央行则专注于在短期内释放约2万亿元人民币的流动性。这种流动性投资可以说是相当大的，其意图也很明确——专注于对冲税收高峰期的影响。

根据过去几年的法律，一月是一个大的纳税月。本周是1月份税收收入的高峰期，集中纳税和入库带来的流动性退出效应明显。此外，3900亿元人民币的mlf和1100亿元人民币的央行反向回购将于本周到期，国债的发行和支付也将消耗部分流动性。

15日，中央银行宣布，“根据过去几年的法律，1月是征税的重要月份。”目前已进入1月份的纳税高峰期，预计未来几天银行体系流动性总量将迅速下降。16日，又有消息称，目前仍处于纳税期，银行体系流动性总量已迅速下降。

从货币市场来看，央行继续大规模操作，有效填补了短期市场资金供求缺口，稳定了货币市场运行。从市场参与者的反馈来看，市场资金已经回到了平衡和宽松的状态，融资相对较强，填补缺口并不困难，市场预期趋于稳定。

回顾过去，预计纳税期的影响将逐渐减弱，但1月下旬，春节前现金交割的压力将开始加大，而提前开始发行地方债券也将推高财政储备，流动性管理仍面临一定压力。然而，央行已经为此做出了前瞻性安排。央行预测，1月中下旬将实施tmlf和普惠金融RRR减排目标，预计这两个项目将投资约5000亿元。

值得注意的是，自本周以来，央行多次开展反向回购操作，全部采用7天和28天品种组合，28天交易量逐渐超过7天期限。目前，28天反向回购可以跨越春节，有利于满足部分机构的跨部门流动性支持。随着春节的临近，央行可能会在14天内重启反向回购操作。