富兰克林邓普顿最新观点：科技股溢价“在合理区间”，FAANG们在疫情后会加速

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记者|李健

6月23日，全球活跃基金管理巨头富兰克林·邓普顿(Franklin Templeton)召开了一次在线会议，讨论在线经济、数字经济和5g的发展和机遇。富兰克林股票集团富兰克林科技基金副总裁兼投资组合经理乔纳森柯蒂斯(Jonathan curtis)认为，如果算上S&P 500过去30年的市盈率走势，科技行业的市盈率与1999-2000年的水平仍有很大差距，因此科技行业不存在泡沫。此外，在流行病的影响下，一些科技企业有很好的资产负债表，可以进行一些生产投资，因此非常适合长期投资。

乔纳森相信我们已经看到目前发生的许多有趣的事情。例如，优步是世界上最大的出租车公司，但它没有自己的车；脸书是世界上最受欢迎的媒体，但它本身并不生产内容；阿里巴巴是世界上最有价值的零售商之一，但它在资产负债表上看不到任何库存。Airbnb是世界上最大的住宿预订平台，但它没有自己的房子。

这些现象表明，大多数行业都受到在线和数字化的影响，而云计算、在线教育、在线医疗等领域将受益于疫情的“通关”政策，这将使这些企业长期受益。

科技行业没有泡沫

你好，我是乔纳森·柯蒂斯，很高兴和你在一起。我管理富兰克林技术基金，专注于数字转型的巨大机遇。我们相信，在未来几年，这样的机会很可能会促进行业的大幅增长。因此，我们一直在努力寻找最适合这个机会的公司和主题。

我们的整个团队位于硅谷，这使我们不仅能够联系到全球领先的科技上市公司，如facebook、谷歌、苹果和其他邻近的科技上市公司，还能联系到该领域的数百家新兴公司。当然，在这个领域有很多私人公司。我们还有14名专业投资者，他们都在硅谷。

目前，市场非常关注美国股市中科技企业的估值水平。当估值水平很高时，我们有另一个观察技术估值的角度。我们团队统计了1990年至2020年6月23日S&P 500分行业(科技行业)的市盈率和S&P 500指数的市盈率。我们发现目前的估值与1999/2000年的估值仍有很大差距，因此我们认为科技行业不存在泡沫。

此外，尽管技术行业的绝对估值相对较高，但与标准普尔500指数相比，技术行业的估值溢价适中。截至6月23日，科技行业的溢价约为8%。考虑到该行业相对强劲的长期增长，我们认为这个溢价是合理的。此外，该领域的公司质量非常好。根据息税折旧及摊销前利润(ebitda)利润率，该行业在标准普尔500指数中排名第三，也是标准普尔500指数中少数净现金为正的行业之一。当波动如此之大时，这非常重要。当一家公司拥有一份漂亮的资产负债表时，它可以在较弱的竞争对手无法投资时，利用这些资产负债表进行投资。因此，科技产业非常有利于长期投资。

此外，在判断公司的估值时，我们希望了解这些公司成熟时的情况。当他们不再高速增长时，我们需要确保客户能够获得这些增长机会以及这些模式中所有可用的杠杆。然后，我们需要考虑各种情景，包括上升情景、基准情景和悲观情景，然后将它们转换回当前的情况，这样才能真正了解机会在哪里。这解释了为什么我们愿意成为超长期投资者。我们投资组合中排名前20的公司进入投资组合的平均时间超过了6年。因此，我们非常关注长期增长，希望了解这些公司的成熟度。

一个好的公司必须具备“三个品质”

我们怎样才能找到好主意和好公司？具体来说，我们主要看三个方面。首先是质量，这是我们最看重的。我们需要确保我们投资的公司有一个实用的商业模式、强大的管理团队和良好的财务实力。最后一点可以体现在丰厚的利润上，也可以通过良好的单位经济效益来证明。当增长率放缓时，预期利润率仍可达到很高的水平。

如果一个公司有一个优秀的管理团队，它也可能是我们的投资对象。当然，这在任何时候都非常重要，但当市场中存在大量经济和金融不确定性时，这一点就变得尤为重要。你会期望经理们把他们的团队集中在最重要的领域，考虑许多不同的选择，最后把他们的钱投资在短期和长期回报最高的领域。

第二，增长。当我们谈论增长时，我们需要弄清楚当这些业务不能高速增长时，公司将达到什么样的规模。我们真的很想知道这些业务成熟后会发生什么。我们希望投资公司有各种渠道或方式保持可持续发展。

亚马逊就是一个很好的例子。这家公司成立于20世纪90年代中期，起初只是一家网上书店。后来，他们开始销售dvd和cd，然后他们进入了电子领域，然后他们增加了越来越多的类别。然后，在2006年，他们进入了量子计算领域，从那以后，他们把他们的电子商务分销推向了终端用户。亚马逊在发展过程中采取的每一步都拓宽了公司发展的渠道。因此，我们真正想做的是找到一家有增长潜力的空公司，不仅从产品和分销模式上，而且从地理角度上。

第三，是这个行业的前景。我们认为，消费者将主要购买新的娱乐服务，像网飞、亚马逊prime和spotify等服务在这种环境下都表现良好。此外，服务提供商正处于投资5g网络的初始阶段。

优步没有汽车，阿里巴巴没有库存

数字转型孕育了许多机遇

接下来，我将谈谈数字转型带来的机遇。数字转型实际上是一个帮助企业更好地了解其客户、软件和数据，然后使用技术从根本上转变和改进其业务流程以节约成本的过程。一方面，它可以更好地促进这些公司的成长，另一方面，它可以帮助这些公司获得更多的利润。

例如，优步、facebook、阿里巴巴和airbnb就是这方面的例子。他们利用数字转换技术进入非常成熟的市场，并改变这些市场的运作模式。事实上，优步是世界上最大的出租车公司，但它没有自己的汽车；脸书是世界上最受欢迎的媒体，但它本身并不生产内容；阿里巴巴是世界上最有价值的零售商之一，但它在资产负债表上看不到任何库存。Airbnb是世界上最大的住宿预订平台，但它没有自己的房子。

这些有趣的事情正在发生。这些公司唤醒了其他公司，使它们意识到需要投资于自己的业务，以防止新的数字干扰者进入，同时抓住数字转型带来的机遇。

那么，什么是数字服务？对我们来说，数字业务是一种与客户建立面向服务的周期性关系的业务。这是一项数据密集型的业务，它需要考虑与客户体验相关的所有内容，然后在客户参与的过程中利用数据和对客户及其业务流程的洞察，以某种方式颠覆、改变或改善某些行为。那么什么是非数字服务呢？非数字服务是事务性的，数据含量不高，这意味着您不需要了解太多应用场景。如果您想使用数据，您应该在客户参与后知道，这实际上是使用数据的错误时间。

沃尔玛就是一个很好的例子。在过去的十五六年里，这家公司一直在投资数字转型。即使面对COVID-19爆发带来的危机，他们的电子商务也做得很好，在危机期间，他们的电子商务平台加快了发展。在疫情期间，亚马逊不能满足所有顾客的需求，大多数杂货店都关门了，或者很难购买商品，但沃尔玛是开放的，因为它有一个数字渠道给用户。这是一个很好的例子，利用技术改变传统业务以适应时代，在危机中利用科技投资真正打开了与非数字竞争对手的差距。

云计算的底部有3万亿美元的机会

我们应该关注“一点”和“大惊小怪”

我主要关注教育、商业应用、职业发展、金融服务、金融技术和电子商务机会。没有大型安全的公共云平台，这些机会将无法实现。我们相信云计算有巨大的机遇，并且正在为数字转型创造巨大的机遇。

我们相信云计算可能提供大约3万亿美元的机会。因此，底部的机会是巨大的，大约有3万亿美元，这些公司我们都很熟悉。例如，阿里巴巴、亚马逊、谷歌和微软，但也有一些不太知名但非常有趣的公司，如datadog、twilio和cloudflare。Datadog可以将工作负载转移到公共云中，然后为这些工作负载添加一个可观察的层。Twilio可以帮助企业通过传统电信网络与消费者建立联系，而cloudflare可以保护流量并为正在构建的云应用程序提供网络性能服务。当然，没有大型网络平台，这一切都是不可能的，这给构建这些应用程序的人员和企业带来了信心，他们可以进入这个数字时代，保护他们的数据和体验。

这些是数字转型的支柱和驱动力。因此，您应该围绕数字转型找到一个焦点，然后在支持数字转型的每个支柱产业中找到最佳创意。目前，人工智能和机器学习都涉及大数据分析和操作。安全云计算是以低成本在全球范围内开发数字服务。金融技术和数字支付的全部精髓在于实现电子商务，更好地理解和服务客户。然后，当然，它将把数十亿尚未使用这种金融服务的人带入今天的金融体系。我们相信为他们服务的关键方法是使用低成本的数字技术。

物联网领域肯定会有很大的机遇，围绕这些领域的数据会有一系列有趣的机遇，可以帮助企业更好地了解客户及其业务流程。然后是新的贸易，它不仅是为了实现电子商务，也是为了将电子商务技术离线。我们注意到新的贸易模式在COVID-19流行病期间有了很大的发展。当时，许多零售商店里没有人，所以他们把商店变成了配送中心，顾客可以开车到停车场远程下单。软件业是提供服务，让企业能够通过软件积极提升业务规模，同时利用它作为云服务和数字广告有利于了解和沟通潜在客户。

事实上，像facebook和谷歌这样的公司在COVID-19爆发期间表现相对较好。我们可以看到，当营销支出下降时，整个广告从线下转移到网上。当报纸停刊、广告牌失效、体育赛事停止时，像facebook和谷歌这样的公司就能分享这些传统广告网站。

最后，我们还看到协作应用服务领域的强劲增长，如阿里巴巴、微软团队和webex(思科webex)，它们在疫情期间表现良好。然而，有趣的是，像atlassian(也称为servicenow)这样的公司也在成长，他们致力于将工作流程数字化，并将其转化为数字体验，摆脱传统的模拟模式。

这种流行病是一种“催化剂”

网络消费行为将真正成为一种“习惯”

如果郊游重新开始会发生什么？我们相信，消费者将继续积极使用这些服务，除非他们已经接种疫苗，否则再培训将继续进行。我们还认为，再培训过程可以使消费者认识到，在许多情况下，这些体验会更好，生产率会更高。在网上下订单，然后等待商家送货上门，比出去购物更容易；在家锻炼更经济，因为不需要支付健身房的费用。在某些情况下，在线辅导更有优势，从而避免了开车送孩子去上课的麻烦。有时，去医生办公室看病、体检或预约更方便。因此，我们相信在疫症流行期间，会有很多针对病人、雇员和消费者的再培训和调整计划，这也有助于这些高科技公司继续拓展机会。危机过后，我们肯定会了解Return过去的生活方式，但我们仍然相信，一些变化将会持续，并使这些公司走上新的增长轨道。

谁在加速公司的数字化转型？在危机爆发之前，谁在领导数字战略，首席执行官、首席信息官还是首席财务官，仍然存在很大的混乱。现在很明显，新型冠状病毒正在迫使许多企业加快数字化转型。

去年11月中旬至6月12日，我们统计了标普500指数中11个行业的子行业表现。我们发现标准普尔500指数显然是表现最好的行业，上涨了14%；通常包括在技术部门的通信服务业也表现合理，增长了1%。显然，投资者已经意识到，不仅在科技领域有巨大的机遇，在通信服务领域也有非常好的增长和高质量的业务，数字机遇正在加速。我们认为这是结构性的，这就是为什么我们认为投资者应该奖励这个行业。

我们投票支持peloton(全球最大的互动健身平台，2019年9月在纳斯达克上市)，现在仍在投票。该公司为客户提供了一个伟大的数字体育体验。你只需要买一辆自行车，一辆真正的高品质运动自行车，然后每月支付订阅费。我和妻子计算了一下账目，我们发现高质量的运动可以在家里进行，这比健身房便宜。所以，我们取消了健身房。随着健身房的关闭，他们的自行车销量激增。像网飞和youtube这样的家庭娱乐公司也在强劲增长。

当然，我之前提到过“云公司”的角色。这些数字体验都是通过这些强大的云平台实现的。这些云平台是绝对必要的。在我们的战略中，其他云公司占据相当大的比重。我们认为，即使经济重新启动，仍有必要保持社会距离，这将使再培训得以继续。我们相信，消费者、患者、员工和学生将会发现，这些体验中的很大一部分比现实世界中的体验更好、更有成效。因此，我们相信它们将得到遵守和维护，这将有助于促进科学和技术部门的新的和持续的增长。

综上所述，我们认为这一领域的巨大机遇是由我前面提到的支柱支持的数字转型，如人工智能、金融技术、新业务、5g等。，这将促进该行业在未来10年的发展。微软首席执行官Satyanarayana nadella表示，危机发生几周后，他们的业绩报告显示，过去两年发生的数字转型在两周内加速。

根据这一不争的事实，外界对这一部门越来越乐观。评估的所有方面都是乐观的。但相对而言，考虑到行业的良好增长和质量，我们认为对行业的评价是相当合理的。在我们的战略中，我们不仅应该拥有众所周知的数字行业的领先颠覆分子，还应该有新颠覆分子的参与，或者至少是新推动者的参与。这些公司将帮助我们的公司踏上数字化之旅，真正成为拥有更多含金量的数字化公司。

我们认为，在当前的挑战中，有机会加快技术投资。

以下是媒体问答环节:

问:在COVID-19爆发后，你认为哪些技术领域会有很好的发展，你认为哪些特定市场会受益？

乔纳森·柯蒂斯:我们在子行业或应用软件领域拥有最大的加权总比例，我们有许多高质量的子行业，拥有大量的数据。他们做的最重要的事情是什么？他们数字化了工作流程，采用了一些手工流程，并注入了一些人类经验，然后更多地转换成数字流程，并进行大量的手工劳动。当然，这在危机期间是绝对必要的。

因此，我们相信许多公司已经了解了他们流程中的弱点和缺陷，以及可以提高效率的领域。此外，这些公司正在这个领域投资，我们认为这些投资将持续很长时间。这是一个例子。当然，我们已经接触到了一些电子商务的机会。在其他领域，如在家工作和在家锻炼，有很多机会。

然而，我们还需要在其他领域进行斗争。他们不一定与技术有关，但他们也承受着压力。例如，不稳定的房地产业务等。，我们相信，面对技术和危机带来的巨大变化，这些领域将受到影响。

问:你认为未来科技行业的利润增长会持续吗？

乔纳森·柯蒂斯:是的，受covid-19(新型冠状病毒)危机的影响，所有行业的需求都受到了很大影响。我们的观点是，对技术行业的影响将比其他行业受到的影响相对较小。一旦我们度过这场危机，这个行业将会加速发展。不仅是收入，还有收入。因此，我们一直在谈论的行业将真正加速，在未来三至五年，他们将取得初步成果，并在未来7至10年打下良好的基础。我认为这就是投资者对科技行业持乐观态度的原因。只要他们熬过这场危机，他们就会有很强的促进增长的能力，而且这是一个非常强劲的增长，这是我们的看法。

问:你同意中国将成为5g的最大市场吗？请分享您对5g的看法。

乔纳森·柯蒂斯:是的，会的。中国拥有最大的人口基数，这将真正促进所需的5g基础设施投资。此外，使用的频谱类型也非常重要，但关键决定因素是用户数量。中国是世界上人口最多的国家。这么说吧，就5g的广义概念而言，我从一个电信设备开始，经历了几次技术变革，比如4g、3g、2g等等。每次迭代都会带来一些改进。在5g周期中，将会有更好的频谱效率、更低的迟滞……或更低的延迟。

这将实现更多的东西，比如互联网，更有趣的边缘计算，边缘游戏等等。因此，无论媒体如何报道或描述，我们都不会将其定义为一场重大革命。这只是无限场中的一个重要循环。我们在这个领域也有一些非常有利的投资。例如，我们最近开始持有t-mobile的股份。我们认为t-mobile拥有美国最好的频段，我们也应该为他们争取更大的市场份额和重要的降低成本机会。我们有一些重要的半导体公司支持5g公司(如ADI公司)，如德州仪器和博通，它们是支持5g的主要移动电话半导体制造商。我们还有微软。他们一直在进行收购，以帮助运营商将越来越多的网络转移到azure公共云，从而真正帮助运营商降低成本。

此外，我们还有一些非常高质量的信号塔公司，可以为一个地区提供…多个频段。然后，我们还有像twilio这样的公司，他们可以在网络上配置物联网和设备。当然，作为优势之一，更好的频带效率将确保更多的设备可以在网络上运行。此外，我们还有cloudflare。这家公司的边缘计算能力值得关注。如果您想减少网络延迟，他们可以提供帮助。因此，我们找到了一些投资5g的方法。我们不认为这是一项重大创新。当然，中国将拥有最大的5g部署，因为他们拥有世界上最多的用户。

问:你在2017年提到微软也是你的主要股票之一。自那以后，微软的股价上涨了两倍。你对微软的未来还乐观吗？

乔纳森·柯蒂斯:是的，微软有三大业务。首先，他们向企业提供windows pc软件。尽管微软拥有庞大而有粘性的用户群，但它仍在寻找安全服务等方法来实现这一用户群。第二大业务是基于传统业务的智能云业务。以前，他们只销售操作系统、数据库和管理软件，但在新模式下，所有这些都在“云”概念的包装下重新提供。因此，过去可以从合作伙伴那里获得的所有价值现在都可以由微软提供，例如硬件的价值和备份软件的价值，而且它们的效率更高。据我估计，依靠每年操作系统、数据库和管理工具的营销和运营，微软的市场规模将从1500亿美元增加到3000亿美元，因此存在巨大的机会。

第三大业务是办公生产力套件。微软在整合office 365的家庭业务方面确实引人注目。因此，他们不仅将电子邮件、excel和powerpoint迁移到了云中，还带来了新的服务，比如微软团队，比如他们的数据分析服务，因为他们控制并吸引了知识工作者的参与。

因此，他们与知识工作者密切合作，特别是在COVID-19爆发期间，当时很难评估新的供应商，这就制定了一个很好的标准。他们提供的产品和服务很容易被企业采用。我唯一不喜欢这个故事的是股票。现在看来，他们反映了未来的许多机会，但我仍然认为他们没有完全掌握“云”的概念。我认为这个机会非常重要，但投资者低估了它。

问题:你认为量子计算怎么样？

乔纳森·柯蒂斯:是的。虽然量子计算在这个策略中没有直接的位置，但我是一名硬件分析师，我们最近制定的另一个策略的一小部分与量子有关。微软和其他公司正在投资量子科学，ibm也是如此。亚马逊也进行了一些投资，并与我们投资的一些相关公司合作。谷歌也取得了一些令人满意的进展。我可以肯定，就连阿里巴巴也在投资量子计算。这是一个非常非常激动人心的机会。不难想象，随着计算量子的引入，bon-ton强大的计算能力可以催生一个新的产业或机遇，这些机器的能力在理论上将会呈指数级增长。因此，就优化而言，在医疗和金融服务方面有巨大的机会。

量子本身是令人兴奋的。我们不认为它会影响任何公司未来一到两年的利润，但我们认为它会在未来五到十年内产生深远的影响。

(本文由记者李健编辑。本文中的观点仅代表客人的个人观点，不代表《红色周刊》的立场。提到个股只是一个例子分析，而不是投资建议。(