中信建投固收：宽信用再迎利好 珍惜票息价值

本篇文章1299字，读完约3分钟

净融资:上周(05年6月29日-7月)，一级市场信用债券(含资产支持证券)发行量达到1477.51亿元，比上周减少936.38亿元，还款总额886.00亿元，净融资额591.52亿元，比上周增加329.89亿元。评级方面，高评级aaa级发行占比上升4.5个百分点，达到47.70%，aa+级发行占比上升1.5个百分点，达到18.97%，低评级aa级发行占比上升3.5个百分点，达到19.98%，未评级发行占比下降9.5个百分点，达到13.18%。就企业性质而言，国有企业比例下降约6个百分点，至82.41%，而私营企业比例上升约4个百分点，至14.56%。上周，18只债券被延期或取消，总金额达130亿元。5月以来，债券市场二级市场估值波动较大，信用债券延期和取消金额保持在100亿元以上的较高规模，主要集中在国有企业和城市投资。

市场流动性观察:央行上周(6月29日-7月05日)没有公开操作，反向回购到期金额为4900亿元，上周净收回金额为4900亿元。本周(7月6日-7月12日)，央行公开市场2900亿元反向回购到期，其中1800亿元在周一到期，1100亿元在周二到期，没有回购或央行票据到期。上周，央行连续五天暂停反向回购操作，在月末效应的影响下，短期内资金利率大幅上升。然而，在7月初之后，资金水平趋于稳定，资金的整体利率在本周后半周有所下降。虽然月初资金利率依然宽松，但整个7月份流动性仍存在一些令人不安的因素，特别是纳税期和发行7100亿元特种债券，央行后续操作值得关注。

到期收益率和信贷利差:上周流动性宽松，短期内债券市场下跌，在热门股票背景下长期收益率上升，表现出一定的股票和债务效应。工业债券:宽信贷是有利的，资本偏好是高评级的。在利好信贷下，上周信用债券收益率普遍下降，aaa+高评级收益率下降6-9个基点；其他评级在不同时期的收益率一般下降2-4个基点。在信用利差方面，1y aaa+高评级信用利差积极收窄9个基点，其余1y评级积极收窄1-2个基点，评级下调仍较为谨慎；3y评级的信用利差小幅下降1个基点；5y，由于同期国债收益率上升，信用利差收敛更多，其中aaa+信用利差收敛12个基点，其他评级主动收敛4-6个基点。城市投资债券:退出期比评级下降期更长。上周，城市投资债券的1年期收益率下降幅度最小，为1-3个基点，而3年期和5年期的评级收益率普遍下降了4-5个基点。在信用利差方面，1y和3y评级的信用利差积极收敛1-3个基点；5y，每个评级收敛6-7个基点。

投资策略:股市逐渐升温，股票和债券表现出一定的奇数板效应，无风险收益率将保持波动。就信用债券市场而言，“宽信贷”和“结构调整”仍在继续。6月，央行为普惠性小微企业创建了贷款展期支持工具和信贷支持计划，并从7月份开始下调再融资和再贴现利率，上周再次对有利条件表示欢迎。地方专项债券补充银行资本，有助于缓解中小银行的资本补充压力，从而为实体经济提供更好的支撑，稳定基本经济形势。在最近的调整之后，息票回到了可以积极关注的价值范围。从成本效益的角度来看，主要推荐中小城市投资、高档私有住宅企业和领先周期。