“蓝筹牛”开局下半年：券商、保险、银行和地产，哪个配置价值更高？

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记者|王飞

市场从下半年开始，出现了“蓝筹股牛市”的格局。本周，由银行和非银行金融组成的金融业、房地产业，甚至包括煤炭和钢铁等二级循环蓝筹股在内的金融板块整体上涨，其中非银行金融板块涨幅最大，达到13.51%。

但事实上，“蓝筹股牛市”已经开始了。青岛余睿资产管理有限公司投资总监宋尚江、雪球投资董事长李长民接受《红周刊》采访时指出，蓝筹股引领的结构性牛市持续了数年。今年，白酒和医药等白马股获得了不错的涨幅，但现在金融和房地产的上涨代表着蓝筹股整体上涨的开始。

那么，对于今年上半年表现不佳的金融和房地产，目前谁的配置价值更高？对此，宋尚江认为，牛市是券商的首选。李长民认为，除了看经纪人，我们还应该关注保险和房地产。

全面的“蓝筹牛”将继续被解读

今年上半年，白酒和医药类股达到创纪录高点，而银行、券商、保险和房地产类股则处于亏损状态。当后者在下半年开始参与新市场时，上证综指迅速突破3000点。根据他们的表现，市场将当前市场定义为“蓝筹股牛市”。

宋尚江告诉《红色周刊》记者，“蓝筹股牛市”早在几年前就已经开始了。“例如，今年白酒和医药类股的涨幅很大，而金融蓝筹股的上涨仅仅代表着蓝筹股整体上涨的开始。”

在金融股整体表现的背后，存在着持续低估的事实。李长民指出，“中国的股票估值太便宜了。”尽管与全球市场相比，a股和港股仍被低估。”

对于本轮全面蓝筹牛市的可持续性，宋尚江认为，即使金融和房地产的股价翻番，估值也会回到合理水平。“他们的估价本身就有修复的必要。现在市场情绪高涨，持续修复的可能性大大增加。”(见表1)

表1银行、非银行金融(经纪+保险)和房地产的估值

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李长民也看好蓝筹牛的未来。“我们也觉得这种气氛不会在短时间内结束。从长远发展的角度来看，市场的供求关系已经发生了变化，特别是在注册制度即将全面放开的背景下，新三板的企业也已经被激活。未来，每周可能会有十几起上市，而退市规模相对较小。供求关系发生变化后，最终将形成结构性牛市。”

特别是在当前低利率、宽信贷的形势下，中国10年期国债已降至2点左右，唯一能超越通胀和货币贬值的资产是股票。李昌民指出，“这些银行、保险公司、低估值高股息率的房地产公司，甚至周期钢铁和煤炭，都有3点以上的股息率。然后，居民资金将被转移到股票市场。随着资金的不断进入和企业盈利能力的逐步提高，这种牛市模式可能需要比任何其他时间都长的时间。"

李长民说:“当然，牛市的特点是快速下降和缓慢上升，而熊市是缓慢下降和快速上升，然后不断下降。中期而言，可能会有调整，但即使进行了调整，幅度也不会太大。因为现在，毕竟，在3000点，它只是历史的起点。此外，上证综指的修订即将实施，亏损的st股将被淘汰，新股将在一年后进入，因此我们可能会看到一个“指数牛市”。因此，总的来说，除非外围对基本面有重大影响，否则我们不必担心短期内的市场会议。”

金融、房地产和周期“耐力”是不同的

目前，金融、房地产和周期性行业是a股中估值最低的，这为它们的上涨创造了“安全边际”。

李长民指出:“首先，金融股的估值很低，尤其是对证券公司而言。中国所有证券公司的总市值只有约3万亿元，但它们的总利润无法与高盛相比。第二，现在金融已经基本上完全对外开放了，加入世贸组织的承诺应该兑现，所以高盛这样的国际同行将会进来，这将对国内的金融行业产生很大的影响，包括银行、保险公司和经纪公司。只有做大做强，国家才能与这些外资投行巨头和金融巨头竞争，所以现在鼓励他们尽快完善机制，比如国内银行的混业经营。这样，整个金融业的利润预期将会有所上升，特别是对于规模相对较小的券商，空的想象空间非常大。”

然而，市场上有一种观点认为，当一家商业银行获得经纪业务许可时，它将为经纪业务创造一个整体利益空。宋尚江认为，在看到券商激烈竞争的同时，并不排除大型高质量券商将在此次洗牌中胜出。“目前，该政策正在推动运营商级券商的并购整合，以增强券商在国际投资银行、投融资、自营业务等领域的竞争力和抗风险能力。因此，从长期来看，中小券商面临的不确定性风险将会增加。当然，在短期内，如果牛市成立，经纪行业的营业利润将会爆发，经纪类股的走势值得关注。”(见表2)

表2今年第一季度各主券商基本情况(市值和市盈率为7月3日数据)

数据来源:风

与券商相比，目前银行的市盈率还不到历史中位数的1/2——低于券商水平；房地产的市盈率略高于历史中位数的1/2——类似于经纪公司的市盈率。那么，银行和房地产的机遇是什么？

按照常民·李的说法，“银行现在是一次‘宇宙之旅’，空的想象力并不大。因为，毕竟，这是一个靠躺着赚钱的行业，靠躺着赚钱的时代已经过去，然后它将面临全球竞争。特别是受今年疫情因素的影响，政策设定了一些具体目标，银行坏账率可能会上升。对于周期性行业，我们也认为空没有太大的想象空间。目前的上涨只是因为它以前太便宜了，现在可能是一个估值修复过程。”(见表3)

因此，李长民认为，与银行相比，券商、保险和房地产的机会更加确定。“应该注意的是，中国仍在去杠杆化，房地产市场可能存在一些不确定性。”

表3今年一季度主要房企基本情况

注:香港股票的历史平均市盈率是根据过去20年计算的，a股自2000年开始上市；数据来源:风

1.5万亿政策收益“顶”

银行的“日子”并不像想象的那么“苦”

事实上，对银行坏账率上升的担忧主要来自金融业为帮助实体经济渡过难关而出台的1.5万亿盈利政策。

从银行业的盈利方式来看，将会以以下形式进行:贷款利率下调、优惠利率贷款、债券利率下调和手续费下调。这将导致银行净息差和未来净利润的收窄。

对此，宋尚江认为，“1.5万亿元的统计口径是有争议的，它真实地反映了银行的利润面其实并没有那么大。我预计在降息和经济低迷的双重压力下，银行业的净利润增长率将会放缓甚至停滞，但不会出现较大的负增长。从目前的股息收益率来看，银行股仍被低估。”

同样，李长民指出，“上述政策对银行整体利润影响不大，只是减缓了它们的增长。以今年一季度银行数据为例，招商银行、平安银行等。都有两位数的增长。现在几乎所有行业的利润都在下降，银行能够保持正增长，这表明银行的日子相当滋润。”(见表4)

表4今年一季度主要银行基本情况

数据来源:风

(本文提到的个股只是例子，不是投资建议。(