【研报掘金】估值优势叠加煤炭需求改善 优质龙头公司有配置价值

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今年以来，煤炭行业增速落后于指数，近期反弹的持续性弱于其他周期性行业。该机构指出，市场主要担心该行业的长期繁荣和宏观经济复苏的确定性，很难持续提高该行业的估值。然而，从当前经济复苏和流动性来看，宏观因素对该行业的弹性正在增加，行业内长期领先企业的前景并不悲观，优质领先企业的估值修复空清晰且具有配置价值。

核心逻辑

1.宏观经济进一步恢复，对煤炭需求的影响弹性加大。受上半年疫情影响，工业用电大幅下降，影响了煤炭需求。从目前的高频数据来看，电力和煤炭消费的边际需求有所改善。房地产投资的进一步改善预计也将支撑对炼焦煤和焦炭的需求。然而，目前该行业的行业估值水平处于历史低位，这仍反映出煤炭需求和煤炭价格预期较低，表明该行业隐含一定的预期差异。在判断宏观经济正在不断复苏的过程中，行业需求的弹性正在逐渐扩大，或者它可能成为催化行业估值的一个重要因素。

2.m1等流动性指标已经改善或成为煤炭需求边际改善的领先指标。根据宏观分析的实证结论，m1增长率可以作为信贷和产能周期的先行指标。如果m1的增长速度加快，甚至M1和M2的增长率之差变成正值，就可以表明经济活动正在回升，也表明煤炭需求和价格将会扩大。自今年3月以来，m1增速明显加快。预计未来m1和m2增长率的差距将持续缩小，或者表明煤炭价格正在逐渐升温，预计该行业将获得超额回报。

3.行业长期供给格局将不断优化，龙头企业可能长期受益。市场担心该行业的长期需求出现负增长，因此很难有效提高该行业的估值。然而，随着资源产业的循环演进，产业集中度提高的趋势明显。此外，近期省级煤炭集团的并购正在逐步推进，未来行业的供应格局将不断优化，龙头企业的供应协调和定价能力有望提高。领先企业的长期繁荣并不悲观，它们应该享有一定的估值溢价。

4.低估值和高股息，并继续看好煤炭行业的估值恢复逻辑。动力煤的下降幅度缩小，焦化厂的库存继续下降。从中期来看，煤炭价格已经进入新的正常区间，价格波动将会减弱。在接下来的几年里，大约在500-600元/吨之间。成本曲线左侧的领先煤炭企业将保持相对稳定的利润水平。主流煤炭企业的市盈率将为7-8倍，而5%以上的高股息将具有吸引力。继续对该行业的估值恢复逻辑保持乐观。

李浩公司

中信证券指出，边际需求略有改善，焦炭和动力煤价格企稳回升。行业中期改善的逻辑并未被摧毁，行业估值颇具吸引力。未来，在资本促进和行业轮换的作用下，该行业的交易活动将再次上升，空的估值修复在中期内清晰可见。短期而言，我们推荐估值较低的领先公司，如露天煤矿、平煤、冀中能源、中国神华和陕西煤业。

华西证券指出，目前的市场风格有利于煤炭股估值的修复，一些重点煤炭股的报道超出预期，这强烈看好煤炭股价格的修复。主要推荐中国神华、平煤、冀中能源、盘江煤、陕西煤和露天煤。宝丰能源，第二季度业绩超过预期效益目标；晋能科技，焦炭崛起的目标。

华安证券指出，当前市场正处于风格转换的拐点，经济繁荣的持续改善有望带动煤炭行业的估值修复。建议重点关注中国神华、陕西煤炭行业和经营能力稳定、高分红或高分红目标的露天煤炭行业；平煤股份焦煤标准与淮北矿业；和资源区位优势明显的恒源煤电。

中泰证券指出，它继续看好该行业的估值修复逻辑。推荐股息收益率较高的中国神华、陕西煤业、平煤和盘江。同时，推荐兖州煤业、淮北矿业、六安华能、西山煤电为灵活目标，露天煤业、神火煤业+电解铝为目标，金能科技、开滦股份为焦炭目标。

本文内容选自以下研究报告:

华安证券“宏观经济持续好转，看好高股息和高股息煤炭目标”

中信证券“煤|的分歧依然存在，但空的估值修复是明确的”

煤炭行业华金证券月报:供给萎缩与需求分化

中泰证券“7月份原煤产量持续下降，煤炭库存被消化”

华西证券“三大煤炭子行业已经见底，对该行业的估值非常乐观”