正和生态IPO隐忧：费用大涨营收下降 总资产8成是应收款

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中网财经8月10日电(记者李荣)从事水与环境治理的北京正和恒基滨水生态环境治理有限公司(以下简称正和生态)近日在上海证券交易所网站上披露了其ipo招股说明书。在报告期内，公司的主要费用大幅上升，侵蚀了利润；应收账款急剧增加，现金流面临枯竭的风险。与其他环保企业一样，政和生态目前面临着严重的困难，这甚至给此次ipo带来了“成败”的色彩。

2020年6月29日，政和生态在上海证券交易所网站上披露了招股说明书，并对其进行了修订和更新。根据招股说明书，本次公司计划公开发行不超过40711111股，募集资金总投资不超过14.52亿元。扣除发行费用后，募集资金12.1亿元用于补充现有项目的运营资金，占募集资金的80%以上。

收入取决于少数大客户。应收账款飙升，现金流枯竭

招股说明书显示，报告期内，政和生态的客户集中度持续上升。2017年、2018年和2019年，公司前五名客户的营业总收入分别占当期营业总收入的68.22%、73.21%和82.02%。一般来说，客户的集中消费导致公司对少数大客户的依赖增加，从而导致应收账款和现金流量等不利情况。

关于客户集中度大幅提高的问题，正和生态在招股说明书中解释称，公司未来将继续拓展大型项目业务，因为公司主要客户的重大项目有良好的财务保证，提高了公司的业务连续性，同时大型项目具有规模效应和较高的利润水平。记者采访该公司时，该公司秘书长表示，客户集中度上升的主要原因是该公司专注于本地大型项目和重点项目，该公司是行业中的中型企业。这种发展模式有利于公司品牌的推广。

然而，大型项目也存在周期长、资金占用大等问题，这不可避免地会对企业的规模、融资能力和现金流控制能力提出挑战。与此同时，许多地方政府面临财政困难，无法及时支付环保企业基金。项目越大，企业的压力越大。

根据招股说明书内容，报告期内政和生态应收账款大幅增加。2017-2019年应收账款账面价值分别为9.77亿元、12.53亿元和15.13亿元，分别占总资产的62.86%、54.09%和54.68%。换句话说，公司总资产的一半到60%以上是应收账款。

另外，由于一些环保项目的所有权问题，在会计处理中通常不将其确认为在建工程和固定资产，但运营期内的担保部分根据情况确认为长期应收款。政和生态2018-2019年长期应收账款分别为6.95亿元和8.16亿元，分别占总资产的30.00%和29.49%，即截至2019年底，政和生态总资产的84.17%为长期和短期应收基金款项。

应收账款比例高造成的主要不良后果是企业现金流几近枯竭。报告期内，2017年至2019年，公司经营活动产生的净现金流量分别为人民币7000万元、-4.88亿元和-2.23亿元。在2018年和2019年，运营现金连续两年大量流出。

政和生态在接受本报记者采访时表示，公司正努力通过各种管理手段降低应收账款坏账风险，并加强资金归集，改善现金流。然而，从数据的角度来看，这种努力在扭转整个局势方面的有效性令人怀疑。从募集资金在招股说明书中的投入情况可以看出，正和生态是在“下注”:希望通过本次非公开发行获得的资金能够给企业带来“持续的喘息”。

成本急剧上升，但营业收入却下降了。管理能力被怀疑有缺陷

根据政和生态招股说明书，2017-2019年公司销售费用和管理费用大幅增加，其中销售费用分别为975.4万元、1715.2万元和3846.8万元；管理费用分别为7717.21万元、10354.11万元和15574.49万元。在上述两项费用中，主要是员工工资。

然而，通过对比数据，记者发现公司员工数量在2017-2019年间没有增加那么多，甚至员工数量也有所下降。根据招股说明书，2017年至2019年的三年年末，员工人数分别为544人、704人和649人。招股说明书清楚地表明，该公司仍然没有支付社会保障和住房公积金的一些雇员。

从以上数据可以看出，2017-2019年公司人均工资(销售费用+管理费用)持续增长:2017年为15.97万元；2018年17.13万元；2019年，甚至达到了29.92万元，增长了75%！

然而，记者从周边地区收集到的信息显示，政和生态的员工流动频繁，在公司工作2-3年的员工甚至是老员工；此外，还有员工工资和奖金不能正常发放的情况。

对此，正和生态在回复记者时表示，公司在2018 -2019年继续推进全国市场布局，重点在各地区引进中高级销售经理，主要是城市总经理和地区领导，人员工资大幅度提高是合理的。

问题是，即使如公司所解释的那样，由于一些高层次的人才进入市场，人员的工资有了大幅度的提高，但显然这种“人才引进”和市场开发并没有产生应有的市场效应，公司同期的经营收入也有很大比例的下降。

招股说明书显示，2018年和2019年郑和生态新签订单数量较2017年大幅下降，导致2019年收入较2018年下降22.20%。2017年至2019年，公司主营业务收入分别为8.71亿元、13.14亿元和10.23亿元，同比分别增长34.79%、50.81%和-22.20%。