招商基金马龙：降准利好债市 利率中枢有望继续下行

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中国证券网(记者蒋)央行决定从4月25日起，将大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调1个百分点；同一天，上述银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR降息释放的资金偿还中央银行的中期贷款。

招商局工业债券基金经理马龙表示，RRR降息政策出台后，利率中心可能会继续下降，这将有利于整个债券市场。

短期利率已经进入稳定状态

马龙认为，RRR的降息政策明显超出预期。据他分析，今年年初以来债券的良好表现是由于流动性环境明显宽松，这是最重要的驱动因素。例如，银行间存款证、银行间存款利率或货币资金收益率与去年底相比大幅下降，今年整个基金的波动性也在下降。除了春节期间个别事件造成货币流动性略有紧张外，总体形势继续相对宽松。这导致机构增加杠杆的情况有所复苏，而短期利率的下降将导致整个长期从短期到长期的下降。

从目前情况来看，马龙表示，短期利率已基本进入稳定状态。3月底，存款利率已降至4%以下，目前基本维持在4%左右，半年期和一年期存款利率维持在4.2%至4.5%左右。自今年年初以来，债券在主要资产中表现最佳。根据基准指数中的债券总财富指数，年初以来的年化回报率约为7.2%至7.3%，而其他主要资产自年初以来表现不佳。

马龙表示，从现在开始，债券收益率水平在未来6个月内将有一定的价值，这在整体上是合理的。随着今年下半年存款准备金率下调政策的出台和经济下行压力的加大，预计空.将出现一定的下行趋势在第二和第三季度，至少会有一个息票，可能会有一些资本收益。

下半年的基本驱动因素值得关注

总体而言，根据马龙的分析，今年经济仍存在下行压力。然而，并非所有人都对经济预期持悲观态度，基本面因素值得在下半年给予更多关注。一方面，从内需的角度来看，国家应该控制宏观杠杆率，甚至要求宏观杠杆率稳步下降。无论是企业部门、政府部门还是常驻部门，都不鼓励增加杠杆。如果没有杠杆，就意味着终端需求的缺乏和经济增长动力的缺乏。因此，内需的动力是不够的。

除了国内需求，今年外部需求也变成了负数。首先，过去两年进出口对经济的积极贡献显著，出口竞争力没有下降。但是，从全球来看，欧洲和日本的数据普遍低于预期，除了美国经济形势相对稳定，全球经济复苏可能存在一些障碍和下行压力。第二，无论贸易战的结果如何，这都不是一个短期问题，谈判进程将对贸易环境产生负面影响。第三，今年以来，人民币升值幅度相对较大，不仅对美元升值，对一篮子货币也是如此，这也将对未来出口产生影响。因此，过去几年外部需求的积极贡献今年可能会减弱，而经济下行压力的逻辑越来越难以伪造。从这个角度来看，由市场前景的基本因素驱动的概率将会增加。