贸易摩擦需要中国以更全面的政策对冲

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■我们的记者刘辉

“中美贸易摩擦表明，未来中国在经济追赶、产业升级和科技进步的过程中会遇到更强的约束和约束。美国针对中国贸易和投资的对策要求中国采取更全面的政策进行对冲。从增值税减税的快速落地到创新企业登陆a股的快速推进，政策难题逐渐形成。预计未来政策将侧重于提升传统制造业、支持创新型企业和加强R&D投资。”中信证券战略团队相关负责人表示。

《中国经济时报》记者从中信证券战略团队了解到，短期内，贸易摩擦仍是特朗普中期选举的逻辑，以贸易逆差为关键词的争议仍将继续，不确定性依然存在，但边际影响将下降。中美贸易逆差的背后是全球分工和产业链问题。中国应该寻求其他贸易伙伴的帮助，而回报应该在国际贸易的多边平衡体系中谈判解决。从中期来看，游戏的核心是技术和投资。特朗普真正关心的是保护科学技术和限制投资，直接指向“中国制造2025”，而美国随后在高科技领域的投资预计将受到影响。

就股票而言，中国对美国投资较高的行业集中在金融、科技、房地产和能源领域。根据美国的关注，“301调查”报告的结果突出了中国在美国投资的高科技产业，包括汽车、飞机、电子设备、能源、卫生和生物技术、信息和通信技术以及工业机械(包括机器人)，这些产业可能是最脆弱的。

中信证券的战略团队认为，中美贸易摩擦(包括贸易和投资)的演变最终将迫使中国加快对新兴产业的政策支持。只有高科技产业和战略性新兴产业真正发展起来，中国才是未来谈判桌上最大的筹码。目前，欧盟的反应偏向中国。如果中国能够联合更多的贸易伙伴来对抗美国，这将会更加有效。

就贸易摩擦本身而言，中信证券的战略团队认为，短期内不确定性总是存在的，但贸易摩擦对a股的影响主要是情绪上的，对基本面表现的影响很弱。从中长期来看，中国将以比市场预期更快、更强的方式加快新兴产业的发展，这才是真正的应对之道。

中信证券战略团队认为，在关注贸易摩擦负面影响的同时，我们可以从更长远的角度，将贸易摩擦视为“推力”，将国内新的经济支持政策视为“拉力”，关注双重效应下新兴产业的机遇。

无论是传统加工制造业自下而上的转型升级，还是自上而下的增值税减让和cdr政策，这一逻辑越来越清晰。

其中一个“拉力”是增值税的减税将被实施，这将增加企业利润。制造业、交通运输业、建筑业和基础电信服务业的增值税税率将下调1%，预计这肯定会增加相关行业的利润。增值税降低1%，有两个意义:一方面，它弥补了三级税率的不平衡。三级税率的问题之一在于投入税率和产出税率之间的不平衡，这在制造业中尤为明显。制造业相应的进项税率大多为11%或6%，相应的销项税率基本上为17%。税率阶梯直接挤压了制造业的收入水平。作为第三档和第二档的过渡措施，税率下调有效地降低了因税率阶梯而增加的税额。

另一方面，它将有利于与“中国制造2025”相关的高科技产业。2017年，装备制造业和高新技术产业增值税收入增幅明显高于整体。通用设备制造业、特种设备制造业、计算机通信及其他电子设备制造业的税收分别增长23.5%、20.9%和21.6%，而同期增值税的总体增长率为8%，表明高端制造业的快速发展已经成为税收的重要来源之一。降低税率有利于新经济和新产业的快速发展。

第二个“拉动”是创新型企业登陆a股的路径逐渐清晰。贸易摩擦对a股的结构性影响无疑将落在高科技行业身上。贸易摩擦的不确定性越大，国内对相关产业的支持和政策反对就越大，这将带来更多的结构性机遇。