中美贸易摩擦势必升级 当前的博弈只为寻找痛点并反击

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文章来源:英国《金融时报》中文网站

作者是中国光大银行金融市场部宏观分析师(601818，诊断部)

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周::特朗普单方面挑起贸易争端，中国被迫反击，中美贸易战濒临爆发，全球市场崩溃；未来中美贸易战将如何影响金融市场趋势？

唐纳德·特朗普在北京时间3月23日凌晨签署了一份总统备忘录，计划对从中国进口的600亿美元商品征收超过100亿美元的关税。它还显示，中国企业将在美国投资并购，而美国财政部不会在60天内宣布具体计划。为了维护自己的利益，中国商务部被迫做出回应，公布了一份包含232项措施的产品清单，暂停对从美国进口的钢铁和铝产品的优惠，并征求公众意见。该清单暂定包括7大类128个税目，据2017年统计，涉及金额约30亿美元。

中美贸易战即将爆发。全球金融市场经历了黑色星期五。全球股市大幅下跌，一些资金流入了避险资产。美国三大股指均创下2月9日以来的最大跌幅，道琼斯指数下跌424.69点，跌幅1.77%；S&P 500下跌68.24点，跌幅2.43%；纳斯达克指数下跌174.01点，跌幅2.43%。上证综合指数下跌2.78%；深圳成份股指数暴跌3.37%。欧洲三大股指均下跌超过1.2%，而德国dax指数当天下跌1.7%。日经225指数下跌974.13点，跌幅4.51%。全球市场的风险规避有利于避险资产，黄金、日元和国债获得资本流入。

未来中美贸易摩擦是否会升级为全面贸易战及其对全球市场的影响？

避免全面贸易战的三个理由

首先，中美贸易战使全球滞胀风险上升。无论从经济总量还是在全球产业链中的地位来看，中美全面贸易战的爆发都将导致全球贸易量价格萎缩、通胀飙升、全球经济放缓、失业率上升、部分国家滞胀风险上升、全球资产泡沫破裂，这很容易导致系统性危机。

其次，这不利于特朗普的中期选举。中美之间爆发了全面的贸易战，价格在短期内飙升，直接削弱了中下阶层的福利；市场对经济前景持悲观态度，美国的金融泡沫有破裂的危险，美国滞胀的风险正在上升，特朗普赢得中期选举的机会正在减少。一旦特朗普在中期选举中失去对参众两院的控制，他将很难在未来实施任何政策。

最后，中国不缺乏对策。自全球化发展以来，各国的产业链已经深入整合，时代也发生了变化。在这一轮中美贸易博弈中，中国可以使用更多的对策。例如，中国可以对从美国进口的大豆、玉米等农产品(000061，诊断库存)和汽车、飞机等高附加值商品征收关税，甚至减少采购；中国也可以考虑将对策扩展到美国的休闲服务业。如果中国实行持久战战略，从目前中美之间的博弈环境来看，时间显然是站在中国一边的。

中美贸易摩擦的趋势是什么？

2018年3月26日，有报道称，中美双方愿意就关税和贸易失衡问题进行谈判，市场对中美全面贸易战的担忧有所降温。然而，根据最近美国媒体的报道，美国运营商at&t和零售商bestbuy已经相继终止了华为相关电子设备的销售；美国零售公司沃尔玛在中国的许多连锁店停止了支付宝；以及多次释放特朗普团队成员，限制中国和其他海外企业在美国投资和收购，这表明中美之间的高强度贸易摩擦是不可避免的。

特朗普的美国优先事项，购买美国商品，雇佣美国人，降低国内税收，以及重启化石能源战略；外国挑起贸易摩擦，损害邻国利益，例如提高关税、重启301贸易调查、美国和墨西哥之间的边界墙、谈判北美贸易协定以及退出巴黎气候协定。可以说，特朗普的行为极具贸易保护性。据《华盛顿邮报》统计，美国在2017年挑起了23起贸易争端，创下了自2001年以来的年度纪录。

从中国的角度来看，作为一个新的大国，中国在对内改革和对外开放中有许多因素需要考虑，并且有自己的最佳战略。特朗普团队只是中国战略的一个因素。从未来全球贸易规则、中国自身利益和实力来看，中国将积极应对。

目前，中美贸易博弈才刚刚开始，双方还没有亮出剑来。双方都试图测试对方的底线，寻找对方的痛点，都希望在谈判中采取主动。中国和美国只有在几轮竞争后才能达成妥协。就中美谈判者而言，特朗普过去的谈判艺术和经验(北美自由贸易协定谈判)是有用的参考，但不能完全信任他们，因为对手非常特殊。在全球经济和金融市场中，不应低估未来中美贸易摩擦趋势的不确定性。

中美贸易摩擦对全球金融市场的影响？

上半年，中美贸易谈判更加激烈，全球金融市场被中美贸易摩擦及其影响的不确定性所笼罩。今年下半年，美国共和党将面临中期选举。中国需要保持全球自由贸易的整体格局。双方可能会避免贸易争端升级。中美贸易争端将会降温，市场信心可能会见底。

欧洲和美国市场。上半年，欧美市场三大利好空:先行，中美摩擦的不确定性被笼罩。谁将在中美贸易谈判中死去还不得而知，双方各自的博弈策略也不确定。如果中国挤出一个持久战战略，特朗普将被四面包围；贸易摩擦的升级也将拖累中国的经济增长。第二，高估值风险。截至3月26日，美国三大股指的市盈率仍在22倍左右，明显高于历史平均水平(14-16倍)。上半年，美国的高价值资产仍有空.的调整第三，美联储的政策是正常化的。中美之间全面贸易战的极端局面有望避免，中美之间的全球经济复苏有望继续，美国就业充足，通货膨胀正逐步接近央行的目标。在中美贸易摩擦严重影响美国经济前景和通胀之前，美联储将继续走政策正常化的道路。上半年，欧美市场继续存在较高的波动调整风险，市场波动将在一定程度上有利于国债、黄金等风险资产。由于避险情绪和美联储继续加息+收缩，今年上半年美国债券的整体收益率可能趋于持平。

有市场崩溃的风险吗？

本轮通胀复苏主要是由成本驱动的，受到结构性和技术性因素的制约。中美贸易争端对通胀有轻微影响，而通胀对全球金融环境趋紧的影响有限。欧美市场崩溃导致系统性风险的概率很低。

中国市场。如果特朗普加剧贸易摩擦，中国将被迫增加其应对措施。中国市场主要面临两大压力。首先，外部需求的放缓将拖累中国的经济势头。中国仍然是一个出口导向型国家；其次，欧美投资者的悲观情绪泛滥。然而，中国系统性风险爆发的概率较低，其核心在于中国增强的经济弹性、较低的金融风险和稳健的金融开放步伐。

首先，中国的经济弹性增强了。中国经济转型升级取得进展，消费和服务业成为中国经济的第一推动力。数据显示，2017年消费对经济增长的贡献率将达到58%，通货膨胀预计将保持稳定。中国对相关农产品征收关税，但这些农产品是高度可替代的，外部供应仍有保障。中国的财政、税收和货币政策仍然庞大。根据国际货币基金组织的统计，2016年中国的负债率约为44.3%，低于国际公认的60%的警戒线，低于美国(107.1%)、德国(68.1%)和日本(239.3%)的水平。在货币政策方面，中国商业银行存款准备金率仍处于16%的高位。

第二，中国的金融风险大幅降低。中国在加强监管、防范风险和去杠杆化方面取得了显著成效。中国房地产市场投机倒把现象得到遏制，市场逐步回归理性，一、二线热点城市房价保持稳定，三、四线房地产市场继续去库存化，居民杠杆率下降，房地产泡沫风险得到抑制；金融混乱的治理取得了成功，自2015年以来，中国股市整体处于风险释放过程中。

最后，人民币资产的吸引力将会增强。中国的改革开放促进了经济质量的提高，转换了经济发展的动能，使经济更加可持续；人民币对一篮子货币的汇率有望保持稳定，人民币国际化，中国金融对外开放力度加大，人民币资产的吸引力不断增强。

从中长期来看，中国的经济质量更高、更具可持续性，中国的金融市场更加开放，人民币更加国际化，市场做空空多头，而短期波动并不能改变长期缓慢的牛市。

2018年下半年，中美贸易摩擦逐渐降温的可能性较高，短期经济持续扩张，金融环境依然宽松。2018年上半年市场泡沫风险释放后，投资者重拾信心，并受益于股票资产。利率资产将在一定程度上被抛售，主要是由于风险偏好、美联储正走在政策正常化的道路上，以及美国的赤字问题。

中美贸易降温与全球经济复苏。今年下半年，美国和中国都有能力冷却贸易摩擦。美国中期选举即将来临。由于特朗普上任以来的麻烦，这次中期选举考验了特朗普团队；中美贸易降温也符合中国稳定外需、维护长期国际自由贸易秩序的要求。全面贸易战的极端局面是可以避免的，全球经济有望在短期内继续扩张，基本面的稳步改善是市场信心的基础。下半年，经过几轮博弈，中美贸易好转，贸易阴霾逐渐散去，全球经济有望继续扩大，投资者信心有望逐步恢复。

全球金融环境依然宽松。我们预计，2018年全球通胀将对金融环境产生有限的紧缩效应。美联储目前的基准利率仍在3.0-4.0%(cpi+gdp)之间，美联储的资产负债表仍臃肿不堪；欧洲和日本央行维持非常规政策的可能性很低；新兴经济体的政策通常是稳定和宽松的。全球经济和政治环境再也无法承受大规模的金融和经济危机。保持经济扩张是全球政治稳定的基石，各国的政策制定者都很谨慎。

泡沫风险释放。今年上半年，市场波动的调整将有助于释放金融市场风险，估值有望向平均回报移动。从全球经济扩张和央行逐步恢复政策正常化的角度来看，股票资产将受益。全球市场信心的趋势改善可能在第三季度末。

下半年，市场风险偏好上升，美联储继续货币政策正常化空债券市场获利。与此同时，通胀中心的向上移动和美国赤字的扩大预计将使曲线略微变陡。此外，今年下半年可能有两个不确定因素:中美陷入旷日持久的贸易博弈，华盛顿的内部博弈再次失控。