推进债转股 扩大股权融资 “严”字当头 央企发力降杠杆

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随着国有资产监督管理委员会(SASAC)明确表示，2020年前中央企业平均资产负债率将下降2个百分点，降低中央企业杠杆率的战斗已经全面展开。据了解，《关于降低中央企业杠杆率和债务的指导意见》草案已经下发到各企业，预计将加快颁布实施。一些中央企业已经制定了降低杠杆的具体实施计划，并确定了它们的任务目标。下一步，中央企业将把“严格”作为降低杠杆率的重点，采取更多措施控制债务风险，推进债转股，扩大股权融资。此外，SASAC计划到2020年，超过70%的中央企业资产将力争上市。

在控制负债方面，“严格”一词起了带头作用

为了严格控制中央企业的负债率，国家国有资产监督管理委员会(SASAC)按行业对中央企业的资产负债率设置了警戒线，即工业企业为65%，非工业企业为70%，科研技术企业为60%。同时，针对预警线和偿付能力采取分类监管措施，控制投资规模、风险业务和金融风险。与2016年前相比，中央企业负责人绩效考核中使用的工业企业和非工业企业的资产负债率指标分别提高了5个百分点。

根据工业证券(601377)的计算，根据上市央企或央企子公司的数据，2017年第三季度末，工业、非工业、科研和科技服务业的平均资产负债率分别为54.00%、73.11%和49.78%，资产负债率超过红线的公司数分别为40家、19家和1家。

据知情人士透露，对于高负债企业，SASAC要求中央企业率先诚信履行义务，严格控制生息负债率增长，进一步完善困难企业发债率控制机制，切实维护和巩固资金链安全。经营亏损、经营活动净现金流量为负的企业应严格控制债券发行规模，对即将到期的债券提前安排资本延续。同时，不得实施非主营业务投资，不得实施推高资产负债率的境内外投资。高负债专项监管企业的重大投资项目应当履行专项审批程序。经营亏损、经营活动现金流量为负的高负债子公司不得对外提供担保或开展投机性金融衍生品等高风险业务。此外，要严格评估资金使用效率，严格控制低效企业的资金支出规模，严格控制资金占用大、回收期长、回报率低的ppp项目投资，严格禁止融资交易业务和非法拆借资金。对于资产负债率高于警戒线的企业，资产负债率将纳入年度经营业绩考核范围，考核权重将相应增加。

多渠道加强股权融资

债转股作为国有企业“降低杠杆率”的重要举措，强化股权融资的步伐进一步加快。

目前，12家央企签署了规模为3800亿元的市场化债转股框架协议；与此同时，36家中央企业正在积极开展市场化债转股。专家指出，在此过程中，要合理确定市场化债转股价格，积极探索创新市场化债转股模式，有效降低企业债务杠杆水平和综合融资成本，减轻企业财务负担。同时，鼓励国有资本经营公司、国有资本投资公司以及有条件的中央企业基金利用各种市场化方式，将房地产业与资本和金融市场连接起来，积极配合中央企业开展市场化债转股。

同时，不断提高国有企业股权融资比例已成为今年降低国有企业杠杆率的关键措施之一。国有资产监督管理委员会(SASAC)明确提出，股权融资应通过多种渠道和方式进行，积极推动企业吸收各类股权委托管理基金和保险基金、年金、基本养老保险基金等长期资金，通过设立发展基金、发行优先股、置换股权债权等方式进行股权融资，有效补充实体股权资本。积极开展基于应收账款、租赁债权、房地产等产权或基础设施、商业地产等产权的资产证券化业务，稳步有序推进混合所有制改革，通过股权转让、增资扩股、合资合作等多种渠道引入社会资本。

中国企业研究院执行院长李进认为，解决国有企业的高杠杆困境已成为今年的重中之重。债转股、扩大股权融资和混合改革都将有助于国有企业降低杠杆率。未来，国有企业资产证券化将明显加快。混合所有制改革将适用于垄断行业，如民航、电信、铁路、军工和重工业，债转股将适用于钢铁和煤炭行业。关于中央企业减资减债的指导意见，以及涉及国有企业和债务处置的具体操作措施，如产能削减和困难管理等，预计将加快推进，中央企业也将加快制定和实施具体计划。

中央企业积极部署并降低杠杆

近日，CSIC上市公司中船重工(600150)和中船重工防务(600685)相继发布公告，拟引入战略投资者以债权或现金形式增加资本，并积极实施杠杆减持。通过增资，中国船舶的资产负债率从69.36%降至59.37%，CSSC国防办的资产负债率从72.65%降至62%。

“通过增加资本，四家子公司减少了102亿元的负债，每年节省约4亿元的财务费用。”中国船舶重工相关负责人表示，集团资产证券化率今后将进一步提高，力争在“十三五”末提高到60%-70%。

此前，中铝(601600)宣布，计划通过债转股、现金增资和债务偿还等方式，引进8家投资机构，向4家全资子公司增资126亿元，实施市场化债转股。2月26日，暂停了五个月的中国铝业恢复了交易。

据中铝称，这一“杠杆率降低”优化了资本结构，中铝的资产负债率将从72%降至66%。

数据显示，2017年，在五大发电公司中，华能集团的资产负债率在过去9年中首次降至80%以下，为78.74%；大唐集团资产负债率同比下降1.54个百分点，至79.96%；华电集团资产负债率为80.8%，同比下降0.73个百分点，连续9年下降；国家能源集团资产负债率下降8.43个百分点；国电投资集团资产负债率为81.39%，比年初下降0.89个百分点。

去年下半年以来，大部分央企，如中国诚通、新华都制定了降低杠杆率的具体实施方案，许多央企都明确提出了具体的任务和目标。

CSIC提出，2018年，企业资产负债率将下降1个百分点以上，至58.8%以下；到“十三五”末，集团资产证券化率将提高到70%。华能集团董事曹培玺在两会期间表示，将通过资本市场股权融资和债转股降低杠杆率，以提高企业效率。招商局表示，将继续推进物流、航运和土地资源开发等资源整合；对合格公司实施债转股；通过在离岸和“一带一路”项目中设立基金，进一步降低企业的杠杆率；与此同时，将设立一条高负债率的红线。对于高负债企业，将严格控制投资项目，严格控制外部融资和担保比例，严格禁止金融衍生品等高风险业务；严禁开展融资交易等高风险业务，严禁非法借入资金。