中信固收：18年美联储加息3次还是4次？或是4次

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凤凰网财经在22日清晨再次宣布加息。凤凰网金融在美联储货币政策会议上决定将利率上调25个基点，并将联邦基金的目标利率区间上调至1.50%-1.75%，这与市场预期一致。美联储的决议称，预计在2019-2020年间将更大幅度地提高利率。自去年第四季度以来，支出和投资保持适度，最近几个月经济前景有所改善。在接下来的几个月里，通货膨胀率将会上升，并保持在2%的稳定水平。劳动力市场得到加强，经济适度增长，这再次证明经济允许美联储在未来逐步提高利率。

中信证券(600030)的明明研究团队在其公开账户上发表了一篇分析文章，称加息25个基点符合普遍预期，表明美联储预计美国经济将适度增长，中国人民银行可能会提价释放反向回购的政策信号，加息幅度可能在10个基点左右。

中信证券团队表示支持央行在今年上半年上调存贷款基准利率，不对称加息可能是央行操作的选择之一。从国际政策周期、经济周期和利率扭曲等方面来看，中国债券市场仍面临压力。

以下是最初的分析:

北京时间3月22日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点，至1.5%-1.75%，这是鲍威尔出任美联储主席以来美联储的首次利率政策决定。加息位图显示，美联储官员今年和明年的利率预期中值高于上次，2018年加息四次的可能性变得更高。此前，根据cme Fed的观察，市场预计美联储3月份加息的可能性为94.4%，这是美联储自2015年12月开始新一轮加息以来的第六次加息。利率会议的亮点是什么？鲍威尔在新闻发布会上说了什么？美国随后的利率上升和收缩的节奏是什么？中美利差收窄会增加人民币汇率压力，收紧国内货币政策吗？在这方面，我们的意见如下:

1.会议结果:加息25个基点符合普遍预期

3月份的加息符合市场预期。美联储表示，最近几个月经济前景有所好转。预计中期经济活动将适度扩大，就业市场环境将保持强劲。通货膨胀率的同比增长率预计在未来几个月将上升，并将稳定在2%左右，这是美联储中期的目标水平。近期经济前景的风险大致平衡，美联储将密切监控通胀变化。基于劳动力市场环境、现有通胀表现和未来预期，委员会决定将联邦基金利率的目标区间提高至1.50%-1.75%。会前，芝加哥商品交易所(cme Fed)观察到，美联储在3月份加息的可能性为94.4%，并认为加息几乎已成定局，因此加息结果符合市场预期。此外，联邦公开市场委员会一致投票通过了这项决议声明。

2.会议内容:保持2018年三次加息的预测，四次加息的可能性将增加

与1月份会议声明的内容相比，美联储确认就业增长和失业率仍然较低，但提到家庭支出和企业固定投资略低于去年第四季度的强劲增长率；这份声明特别补充说，最近几个月的经济前景已经得到加强，中期内经济活动将适度扩大；在通货膨胀方面，去年12月的会议纪要称，预计近期通货膨胀率将保持在2%以下，1月份的会议称，预计今年新的通货膨胀率将上升，3月份的会议声明称，未来几个月通货膨胀率将上升，表明美联储对中期经济和通货膨胀的乐观态度不断增强。

根据美联储官员的预测，预计美联储将在2018年加息三次，但加息四次的可能性增加。根据美联储会后发布的利率预期位图，美联储高级官员预计2018年将加息三次，2019年加息三次，2020年加息两次。然而，从图中可以看出，与去年12月相比，今年支持加息四次的官员人数有所增加，现在与支持加息三次的官员人数持平，从而增加了今年加息四次的可能性。

在经济数据预测方面，美联储上调了今年和明年的国内生产总值增长预测、未来两年的通胀预测，并下调了整体失业率预测。本次会议的经济预期如下:在经济增长率方面，2018年和2019年国内生产总值增长率预计分别为2.7%和2.4%，高于去年12月预测的2.5%和2.1%，2020年国内生产总值增长率预计为2.0%，与之前的预测一致；在通货膨胀方面，预计2018年和2019年pce通货膨胀率将保持不变，2020年预计为2.1%，高于去年12月预计的2.0%。预计今年核心pce通胀率将保持在1.9%不变，但2019年和2020年将升至2.1%，均高于去年12月2.0%的预期值。在就业方面，2018年、2019年和2020年的失业率与去年12月相比分别下降了约0.3%至3.8%、3.6%和3.6%，长期失业率预测也下降了0.1%至4.5%。美联储官员的预测中值显示，到2020年底，联邦基金利率将升至3.4%，高于今年12月3.1%的预测。2020年后，利率将为2.9%，这意味着越来越多的美联储官员认为2020年需要有约束力的政策。

至于市场关注的贸易战，鲍威尔在会后的新闻发布会上指出，关税政策不会影响当前的货币政策前景，但越来越多的美联储官员对贸易政策感到担忧。与此同时，鲍威尔表示，在某些领域(股票等)。)，资产价格(房地产不属于这一类别)与历史正常价值相比处于较高水平。

3.美国经济正在稳步增长，加息表明美联储对美国经济适度增长的预期

美联储在三月份如期提高利率，反映了对美国经济增长的信心。总体而言，美国经济正在强劲复苏，劳动力市场稳定，消费者信心强劲，制造业和服务业都在改善，基本面为3月份加息提供了强有力的支持。

就国内生产总值而言，去年第四季度实际国内生产总值的年化最终值为2.5%，与预期相同，比初始值低0.1%。第四季度国内生产总值增长率从第三季度的3.2%下降，主要是由于净出口。库存的季节性波动有所回落，但剔除季节性因素后，去年第四季度的gdp增长率为2.5%，高于此前的2.3%，这是连续第七个季度的增长

就通胀而言，美国2月份的cpi同比增长2.2%，预计为2.2%，而此前的值为2.1%。2月份美国核心cpi同比增长1.8%，与预期值和之前值持平；1月份美国个人消费支出价格指数同比上涨1.7%，持平于预期水平；作为美联储关注的一项通胀指标，1月份美国核心个人消费物价指数同比上涨1.5%，与预期值和之前值持平。在就业方面，美国2月份的非农业就业人数增加了313 000人，远远超过预期的205 000人和先前的239 000人。二月份美国的adp就业人数增加了235，000人，比预期的200，000人要好，先前的数字被修正为244，000人。

在消费方面，密歇根大学3月份消费者信心指数的初始值为102，这是自2004年1月以来的新高；预期指数的初始值为88.6，低于2月份的最终值90；反映消费者对自身财务状况评价的消费者地位指数的初始值达到创纪录的122.8，高于2月份的最终值114.9。

此外，美国2月份ism制造业指数(2063.266，-18.91，-0.91%)继续上升至60.8，高于58.6的预期值和此前的59.1，达到2004年5月以来的新高，并连续第17个月上升，显示美国制造业持续扩张。市场服务行业2月份的最终pmi为55.9，为8月份以来的最高水平。

4.市场反应:美国股市先是下跌，然后上涨，美国债券收益率达到新高，然后下跌，美元指数上下波动

决议宣布后，美国股市波动，先是下跌，然后上涨，然后回落到决议宣布前的水平。10年期美国国债收益率继续上升，在美联储决议宣布后约半小时和鲍威尔新闻发布会开始时，收益率突破2.931%，达到近一个月来的新高，随后持续下跌，目前为2.881%，低于宣布前的水平。美元指数上下波动，一度跌破89.90，触及新低，短暂回到90.00以上，然后再次下跌，收于89.68。

5.债券市场策略:中国可能提高操作利率

从国外来看，美联储3月份加息符合市场预期。美国近期经济数据显示，美国经济正在强劲复苏，劳动力市场稳定，消费者信心强劲，制造业和服务业全面改善。美联储在最近的声明中对通胀表述的变化表明，美联储对中期通胀的乐观态度正在不断增强。去年12月的会议记录表明，通货膨胀率预计在不久的将来将保持在2%以下，1月份的会议表明，新的通货膨胀率预计在今年上升，3月份的会议表明，通货膨胀率将在今后几个月上升。此前市场曾预期加息四次，但实际上并没有成功。然而，从此次加息的位图来看，加息四次的可能性远高于上次。

在国内，基本面是稳定的，去杠杆化在继续推进，央行可能会提高操作利率。当前国内经济数据显示，基本面并不疲弱。中国最近发布的进出口和通胀数据显示了中国经济的弹性和实力。国际主要经济体的复苏也是中国经济受益的一个重要因素。金融去杠杆化的任务尚未完成，监管容易收紧，难以放松。从政府工作报告和两次会议关于防范金融风险的声明来看，监管不会放松，去杠杆化仍将继续。在全球经济复苏和主要央行货币政策正常化的过程中，中国人民银行货币政策的实施应考虑全球货币政策正常化的背景。因此，基于上述因素，美联储此次加息后，中国人民银行加息的可能性很大。在本周一的日报上，“加息在即，中国人民银行如何运作？从公开市场利率和基准利率来看，我们已经指出，在相对充分的市场预期下，公开市场操作利率的增幅可能会大于去年12月份的增幅。同时，我们认为今年上半年有可能上调基准利率，甚至不排除加息后上调基准利率的可能性。对称和不对称的加息可能成为央行的调整选择。

就债券市场而言，美联储加息后，中国人民银行可能会提高反向回购价格以释放政策信号，加息幅度可能在10个基点左右。此外，我们支持央行在今年上半年上调存贷款基准利率，不对称加息可能是央行的操作选择之一。从国际政策周期、经济周期和利率扭曲等方面来看，中国债券市场仍面临压力。因此，我们坚持认为，近期10年期国债的到期收益率仍将在3.8%~4%的范围内，并有望逐步上升到4%的中心水平。