严厉监管降杠杆

本篇文章1130字，读完约3分钟

严格监管，降低杠杆

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

在1月份的金融数据中，银行信贷总量飙升，社会融资总量明显不如预期。在严格监管下，中国经济经历了一个降低杠杆率的机制。

事实上，在第19届全国代表大会结束后，强有力的监管、去杠杆化和风险防范相继开始。非银行金融机构对大额资本管理和贷款的限制，已经指向了银行的表外业务。银行被要求迅速清理非标准金融。许多产品只能进口，不能更新，三年内分阶段处理。这是我记忆中最强有力的金融监管措施。银行表外业务迅速萎缩，过去跨资产监管盲点的产品也被勒令停止。过去几年，银行表外信贷的扩张一直是支撑中国经济增长的主要资金来源，其流动性一夜之间受到抑制。

自2003年以来，中国的信贷周期只是上升，而不是下降。当经济停滞时，所谓的宏观调控就消失了。过度信贷扩张、表外扩张和跨资产扩张是这一周期的显著特征。巨大的流动性帮助经济克服了严重急性呼吸系统综合症(sars)、雷曼危机等。，并将中国经济转化为国内需求，创造了世界级的基础设施。然而，它也产生了许多后遗症，给长期金融稳定带来了隐忧。

中国的高杠杆债务主要积累在地方政府和国有企业。许多地方政府借新债来偿还旧债，甚至入不敷出。他们的债务风险可能高于美国、欧洲和日本。在房价飙升和“杠杆化”的指引下，中国居民的债务水平近年来大幅上升。一旦房价出现大幅波动，消费乃至社会稳定都可能受到影响。

信用周期是经济学中的一个基本概念，也是一个规律。不断释放水分可以延长信贷扩张的时间，但却不能平稳信贷周期。人为干预越多，力量越强，最终反弹就越大，可能的经济损失和系统性风险就越难以承受。

当信贷扩张到一定高度时，去杠杆化迟早会发生，悬念只是政府/监管是主导还是市场主导。中国有一个强大而高效的政府。它的杠杆几乎完全是国内债务，它的资本项目基本上是封闭的，几乎所有的银行都在政府手中，这为去杠杆化过程中的经济软着陆提供了基础。然而，任何金融去杠杆化都将面临更大的风险，但主动去泡沫化比市场引发的债务危机更容易控制，成功的机会也更大。

当然，当前的去杠杆化是政府的一项举措，旨在防范风险，而不是制造新的更大的风险。目前，流动性总体上仍然充足，但势头已经逆转。实体经济可能需要一段时间才能感受到冬季的货币环境。笔者认为，流动性收缩的风险基本集中在2018-2019年。

周期是经济生活中不可避免的现象。如果有上升周期，就会有下降周期，然后是新的上升周期。衰退周期为经济清理提供了机会，从劳动力市场到库存，从股票市场到住房市场，出现了必要的调整，为下一个周期奠定了基础。笔者认为，未来几年，中国经济不仅将出现流动性收缩和周期性衰退，还将出现结构性转型和技术创新突破，风险和机遇并存。