央行：保持货币政策稳健中性

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中国人民银行近日发布的《2017年第四季度中国货币政策执行情况报告》指出，2017年，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架初见成效，为供给侧结构改革和高质量发展创造了稳健的货币金融环境。在谈到下一阶段的主要政策思路时，报告明确指出，货币政策应该是稳定和中性的，货币供应的大门应该是可控的。

m2增长率的下降影响有限

报告称，总体而言，稳健的货币政策取得了良好效果，有效抑制了金融体系的杠杆作用，保持了经济平稳较快增长。银行体系流动性适度中性，货币信贷和社会融资规模稳步增长，利率水平总体适度，人民币兑美元双边汇率弹性进一步增强，双向浮动特征更加显著，人民币汇率预期总体稳定。

报告显示，2017年m2增速放缓主要有三个原因:一是银行股权等投资主体较之前的快速扩张有所萎缩，这是m2增速放缓的主要原因。二是银行债券投资规模下降。自2017年以来，地方债券和公司债券的发行较去年同期有所放缓，我行债券购买量也相应减少，m2增速下降约0.4个百分点。第三，财政存款的增长超出了预期。自2017年以来，中国经济稳定并有所改善，生产者价格指数(ppi)增长保持在较高水平，财政收入增长超出预期，财政存款快速增长，从而将m2增速拉低约0.3个百分点。

“经济增长没有受到m2低增长的影响，主要是m2的结构性变化。”招商证券(600999)(港股06099)首席宏观分析师谢表示:一是贷款和社会融资保持平稳较快增长，表外“类贷”回笼贷款转为信托贷款。其次,“空回合”资金的压缩对实体经济的影响有限。三是经济结构优化，增长趋缓，货币流通速度加快。从长期来看，较低的货币增长率将有助于实现去杠杆化。随着m2与实体经济相关性的下降，宏观调控模式将从数量型向价格型转变。

控制货币供应的大门

在谈到下一阶段的主要政策思路时，报告明确指出:一是保持货币政策的稳定和中性，控制货币供给的主闸门，综合运用价格和数量工具以及宏观审慎政策，加强预调和微调，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长，把握稳增长、去杠杆化和风险防范的平衡。二是推进结构优化，支持经济结构调整和转型升级。第三，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。第四，完善金融市场体系，充分发挥其稳定增长、调整结构、推进改革、防范风险的作用。第五，深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务。第六，根据金融服务对实体经济的本质要求，做好重点领域的风险防范和处置工作。

华创证券(hua创Securities)首席债券分析师曲庆表示，该报告继续传达了稳定和中性货币政策的基调，很难在2018年空.大幅度放松货币政策相反，央行通过公开市场利率调整传达的政策意图更值得关注。m2增速下降和利率上升对实体经济的影响非常有限，因此不必过多担心货币政策收紧的负面影响。

至于主要发达经济体低通胀的讨论，报告指出，低通胀偏离经济复苏态势背后的原因是复杂的，各方仍有很大争议。低通胀持续的时间超过了货币当局的预期，这也给未来的货币政策带来了一些不确定性。如果通胀率继续保持在低位，货币政策可能会以更为渐进的方式实现正常化，这可能会导致在当前全球杠杆率和资产价格高企的背景下，金融风险进一步积累。最近，国际股市大幅波动，这也与前期宽松的货币政策导致的股市高估值有关。考虑到宽松的货币政策可能导致的资产价格泡沫、金融体系的脆弱性和贫富分化，央行是否只关注价格稳定目标已经引起了越来越多的关注和思考。所有这些问题都值得进一步研究。当然，未来全球通货膨胀趋势仍有很大的不确定性，应该密切关注通货膨胀的变化。