地方债券发行机制待完善

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近年来，地方政府债券发行规模迅速扩大，以地方债券置换为主要发行方式。目前发行的地方债券主要由银行业金融机构持有，对银行收入、信贷结构和资产流动性有明显影响。完善地方债券发行机制，引导地方债券市场化定价。

当前地方政府债券发行具有以下特点:

替代债券是主要的，但新债券的比例逐年增加。2015年，国务院决定在大约三年时间里，用非债券方式替代14.34万亿元的地方债务。2015年和2016年分别替代3.2万亿元和4.87万亿元，2017年前三季度替代2.15万亿元，替代债券分别占发行总额的84.21%、80.62%和60.88%。

当地债券发行利率低于贷款利率，2017年发行利率大幅上升。由于地方债券的发行者是地方政府，地方政府一般预算收入和基金预算收入用于偿还，不同地区地方债券发行利率存在明显差异。一般来说，利率略高于国债发行利率，但明显低于贷款利率。

主要由银行业金融机构认购，流动性较低。由于地方债券主要替代银行贷款，在交易所交易的新债券比例仍然很小，地方政府对辖区内的银行有很大影响。当地银行通常持有该地区80%以上的当地债务。

利率差异导致地方债券发行直接影响银行收入，并对银行信贷结构、资产流动性和金融市场流动性产生明显影响。

地方债券互换直接减少了银行收入。近三年发行地方债券的结果显示，地方债券的利率普遍较低，保持在3%-4%左右，而以往融资平台的贷款收益率大多在7%-8%之间，银行的高收益产品被低利率债券所替代，直接影响银行的收入。同时，替代债券的定向承销操作主要通过地方财政部门与特定债权人协商进行，地方债券发行利率明显低于同期银行贷款利率，直接降低了银行收入。

影响银行信贷结构。银行以债券替代贷款后，银行信贷规模将设定在空，不同的经济发展水平会出现两种不同的情况。首先，在东北和西部经济下行压力较大的地区，该地区金融机构竞争激烈。在有效信贷不足的情况下，银行信贷规模闲置，银行资产增长压力加大；另一方面，在经济发展势头强劲的地区，空将从原来的基础设施建设转向其他领域，风险系数相对较高的中小企业有望获得更多的信贷支持，这有利于信贷结构的多元化。

降低银行资产的流动性。地方债券的集中发行导致金融机构流动性紧张。

针对上述问题，笔者提出以下建议:

完善地方债券发行机制，合理控制地方债券发行节奏。科学设定发行规模，综合考虑其他债券发行情况，控制总量和结构，根据债券市场和银行流动性趋势合理控制发行节奏。加强货币政策与财政政策的协调，避免发行影响金融市场流动性的地方债券。

引导地方债券市场化定价，提高地方债券流动性。地方政府债券流动性弱的根本原因是发行价格低于市场价格。应减少地方政府对地方债券发行利率的行政干预。地方国库现金管理的分配不应以地方债券的比例为基础，使地方债券的发行率能够充分反映其信用风险，逐步形成有序的市场环境。扩大地方债券作为抵押品的使用范围，提高其质押率，鼓励银行间市场做市商推出地方债券，提高地方债券的流动性。

丰富债券品种，扩大投资者结构。目前，地方政府债券主要由银行认购，并逐步扩大银行间市场以外的市场发行规模和投资者结构。在发行地方政府债券时，地方政府债券可以与其他类型的债券相结合。