人民币创历史最大升幅！出口放缓、PMI创8个月新低

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新年伊始，人民币重新出现并大幅升值。今年1月，人民币兑美元大幅升值3.07%，为历史最大单月涨幅。人民币持续升值开始影响出口。今年1月，中国制造业采购经理人指数(pmi)为51.3%，较上月下降0.3个百分点，并触及8个月低点。

金融网站2018年1月31日1月31日，中国制造业采购经理人指数(pmi)为51.3%，较上月下降0.3个百分点，触及8个月低点。非制造业商业活动指数为55.3%，比上个月高出0.3个百分点。非制造业继续保持稳步上升的发展趋势。

就企业规模而言，大型企业pmi为52.6%，较上月下降0.4个百分点，并在扩张区间继续平稳运行；中型企业pmi为50.1%，比上个月下降0.3个百分点，高于临界点；小企业采购经理人指数为48.5%，较上月下降0.2个百分点，低于临界点。

1月份采购经理人指数大幅下跌揭示了什么样的经济信号？根据国家统计局的解释，1月份pmi下降主要有以下三个原因:第一，部分行业进入生产淡季，供需两端稳步放缓。生产指数和新订单指数分别为53.5%和52.6%，分别比上个月下降0.5和0.8个百分点；第二，主要原材料的采购价格和出厂价的上涨再次出现并有所下降。主要原材料采购价格指数和出厂价格指数分别比上个月下降59.7%和51.8%，分别下降2.5和2.6个百分点，明显低于去年同期。企业经营成本上升压力得到缓解。第三，进出口放缓。受圣诞节和新年相关的国外市场需求提前释放等因素影响，本月出口有所回落。新的出口订单指数为49.5%，较上月下降2.4个百分点。与此同时，随着制造业生产和需求的扩张放缓，进口指数也从上月的51.2%降至50.4%。

联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员李麒麟对金融行业表示，在1月份官方制造业pmi的五大指数中，除原材料库存指数外，其他四大指数均有所下降。总体而言，这表明经济势头已经放缓。成品库存指数回升，加上终端房地产和基础设施投资增速放缓，经济正逐步进入被动补货阶段。

人民币持续升值开始影响中国的出口

新年伊始，人民币经历了大幅升值。今年1月，人民币兑美元中间价已升值3.07%，为历史最大单月涨幅。自2017年以来，人民币对美元升值了8.8%。过去12个月，人民币兑美元累计升值达到2008年以来的最高水平。

人民币升值的负面影响也开始反映在pmi数据中。1月份制造业pmi分项指数中，1月份新增出口订单和进口分别为49.5%和50.4%，分别比上个月下降2.4个百分点和0.8个百分点。新的出口订单14个月来第一次陷入衰退。

至于人民币升值的影响，国家统计局的调查结果显示，随着春节的临近，制造业劳动力供给出现短缺，本月反映这种情况的企业比例为17.2%，比上个月上升2.4个百分点。此外，17.4%的出口企业认为人民币汇率波动给生产经营活动带来了不利影响，这一比例比上个月上升了2.7个百分点。

李麒麟认为，新出口订单指数大幅下降，一方面与海外圣诞节和元旦需求提前释放有关，另一方面与人民币升值有关，人民币升值削弱了中国产品的竞争力。进口指数也下降了，这是由于国内终端需求放缓。总体而言，人民币持续升值会抑制出口，增加进口，但除汇率因素外，国内和国际经济基本面对进出口的影响更大。

CICC认为，在货物贸易层面，考虑到人民币实际汇率保持基本稳定，人民币汇率变动对中国进出口额增长的整体影响有限。然而，由于不同行业/公司的成本和收入结构不同，人民币对美元升值过程中存在明显的“赢家”和“输家”。例如，一些造纸厂预计将受益，因为它们的成本以美元计价，而收入以人民币计价。另一方面，由于对美国市场的高度依赖，电子、纺织、家具、汽车、机械、玩具和鞋类等行业出口商的利润率可能面临压力。

总体价格下降和通胀预期已经缓解

1月份制造业pmi分项指数中，主要原材料采购价格为59.7%，出厂价格为51.8%，分别比上个月下降2.5个百分点和2.6个百分点。并且明显低于去年同期，企业经营成本上升的压力有所缓解。

根据李麒麟的说法，这两个主要的价格指数都已经从之前的数值下降，这与终端需求的放缓有关。从库存指数可以看出，经济正进入被动补货阶段，制造业相关产品的高价难以维持。这将使生产者价格指数在2018年下降。然而，由于ppi对cpi的传导不畅，ppi同比下降难以抑制2018年cpi中心的上行。在食品价格基数较低和油价上涨的综合影响下，预计cpi中心将同比增长约2.3%。

消费对经济增长有明显的拉动作用

尽管pmi数据总体有所下降，但1月份pmi数据有两个亮点值得特别关注:首先，由于春节假期临近等因素，消费品制造业增速加快。消费品制造业pmi为52.7%，比上个月上升0.3个百分点，比去年同期和制造业总体水平分别高1.8和1.4个百分点，消费对经济增长的拉动作用明显。第二，1月份非制造业的商业活动指数为55.3%，分别比上个月和去年同期高出0.3和0.7个百分点。连续三个月增长，非制造业继续稳步发展。主要由于服务业加速扩张，服务业业务活跃指数为54.4%，较上月上升1.0个百分点。