恒立液压：业绩快速放量 规模效应显现

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恒力液压(601100，诊断单元)

性能快速提升

出现缩放效果

买进

国海证券(000750，诊断)盛丰

首先，第一季度的业绩增长迅速

2018年第一季度，恒力液压实现营业收入9.7亿元，同比增长74.38%，其中挖掘机油缸产品收入增长74.12%，非标油缸产品收入增长36.02%，液压系统收入增长222.45%；归属于母亲的净利润为1.57亿元，同比增长163.53%。受规模效应和产品结构优化影响，2018年第一季度产品毛利率为33.98%，同比增长5.54%。公司加强内部管理，2018年第一季度净利润达到16.16%，主要原因是销售费用率和管理费率同比下降4.53%。

二是液压行业市场的国产化率有所提高

液压传动是现代工业传动的重要形式之一，也是衡量机械设备先进程度的重要标志之一。在发达国家，95%的工程机械、90%的数控加工中心和95%以上的自动线都采用了液压传动技术，液压行业的销售额占机械行业总产值的2%-3.5%。中国液压行业市场销售规模从2009年的383亿元增长到2017年的592亿元，年均复合增长率为5.59%，居世界首位；预计2018年中国液压行业的销售规模将达到603亿元。以挖掘机油缸为例，公司的市场份额从2008年的14%上升到2017年的49%，实现了挖掘机油缸的国产化。

第三，液压泵阀门生产能力的瓶颈有望突破

投资5亿元建设高精度液压铸造二期工程，液压泵阀产能瓶颈有望突破。由于公司液压泵和阀门产品已经批量生产，下游需求增长强劲，铸件生产能力无法满足泵和阀门产品不断增长的订单。因此，公司计划用自有资金5亿元投资二期铸造项目。项目建成投产后，将形成年产3万吨液压铸件的生产能力(包括375吨工业阀门铸件、1068吨导套铸件、1.8万吨多通道高压阀块铸件、10557吨泵电机外壳铸件)；年收入预计为4.43亿元(其中工业阀门铸件0500万元，导套铸件1300万元，多路高压阀块铸件2.88亿元，泵电机外壳铸件1.37亿元)。随着液压泵阀产能瓶颈的突破，预计公司液压泵阀业务的业务量将继续增加。

第四，保持公司的“买入”评级

预计2018-2020年公司净利润分别为6.22亿元、8.47亿元和10.90亿元，相应每股收益分别为0.99元/股、1.34元/股和1.73元/股。根据2018年5月28日32.17元的收盘价，相应的市盈率将分别为33倍、24倍和19倍。我们认为，该公司作为国内液压零件的主要目标，质地稀缺，并保持该公司的“购买”评级。

风险警告。工程机械行业的增长低于预期；水利行业规模增长低于预期；公司油缸业务的增长低于预期；公司液压泵阀门产品的推广不尽如人意；该公司的项目建设没有达到预期。