股债震荡前路漫漫 意大利组阁风波

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“意大利变革政府诞生了。”北京时间6月1日凌晨，意大利民粹主义政党五星运动(五星运动)的领导人路易吉·迪·迈奥(luigi di maio)在Twitter上发布了一条简洁的消息。

这条微博意味着结束意大利内阁组成的僵局，让全球市场松了一口气。

前国际货币基金组织官员卡洛·库塔雷利(Carlo Cottarelli)于5月28日被任命为意大利当选总理，他在5月31日晚与马特雷拉总统会晤后宣布退出组建内阁的任务。后来，马特雷拉召见了53岁的佛罗伦萨大学法学教授孔蒂，他没有政治经验，被联盟党和五星运动选为总理候选人，并重新任命他为总理候选人。意大利总统办公室当晚表示，孔戴已接受再次组阁的任务，他和拟组阁的成员将于6月1日下午宣誓就职。

在公布的新政府名单中，迪马约和联盟党领导人、45岁的马特奥·萨尔维尼将分别担任副总理，迪马约和萨尔维涅也将分别担任劳动和经济发展部长以及内政部长。财政部长是69岁的无党派经济学教授乔瓦尼·特里亚。此前推荐的财政部长候选人、81岁的疑似欧洲经济学家保罗·萨沃纳(paolo savona)将负责与EU-相关的事务，并被任命为欧洲事务部长

在此之前72小时，意大利的“黑天鹅”搅浑了全球金融市场的水，并在欧洲债券市场上演了一场大屠杀。据彭博社统计，660亿欧元从债券市场“蒸发”。

目前，意大利内阁的成功组建暂时恢复了金融市场的平静，但意大利的“黑天鹅”问题已经完全解决了吗？在《经济学人》的最新封面文章中，真正令人担忧的是意大利的长期问题。换句话说，意大利的问题需要战略性地对待。

政治动荡

“什么时候？我不确定！你知道吗，在意大利，除了足球比赛的开球时间，其他一切都可能会晚。”

北京时间5月31日下午，一名罗马市民面对镜头，告诉大家不要紧张。意大利的政治事务旷日持久，意大利人早已习以为常。

尽管人民很平静，但内阁的组建在选举后被推迟了三个月，这对于意大利政坛来说也是不同寻常的。自2016年12月以来，意大利一直由看守政府管理。

事实上，意大利的政治危机早在2018年3月就出现了。

意大利今年的选举结果打破了此前的“非左即右”的惯例，民粹主义政党五星运动成为得票最多的单一政党。尽管作为政党集团的中右翼联盟赢得了最多的选票，但它在内部“脱离了上帝”，极右翼联盟党与前总理西尔维奥·贝卢斯科尼领导的意大利权力党存在严重分歧。经过几轮组阁谈判，联盟党和五星运动决定共同组阁，但两党在参众两院选举中的得票率分别为49.82%和50.03%，这意味着即使组阁成功，新政府也会极不稳定。

根据两党达成的执政方案，新政府将重点刺激国内经济，采取减税、促进福利支出和设定最低工资等政策，同时严厉打击各种形式的犯罪和非法移民，这与欧盟的预算紧缩要求和移民政策背道而驰。这遭到了亲欧洲政党的强烈反对，尤其是马特雷拉总统。这种针锋相对集中在首相候选人的任命上。

5月21日，五星运动和联盟党提名孔蒂为新总理。马特雷拉授权孔戴在23日组建内阁。由于孔戴推荐的财政部长萨沃纳在27日遭到马特雷拉的拒绝，孔戴宣布未能组建内阁。孔戴当晚向马特雷拉提出请求，放弃组建内阁。28日，马特雷拉任命意大利经济学家科特雷利为候任总理，并授权他尝试组建一个技术内阁。然而，科塔雷利内阁的组建也并不顺利。

由于孔戴曾经未能组建内阁，由马特雷拉任命的总理无法获得议会的支持。据预测，最糟糕的情况将是，意大利将举行新的大选，以结束组建内阁的僵局。

股票和债务冲击

连任的可能性不断增加，反欧盟政党上台后，“意大利将退出欧元区”的担忧依然存在，这使得内阁组建的僵局打击了投资者的信心，意大利政治危机在全球金融市场掀起了巨浪。

5月28日，意大利股市市值蒸发了120亿欧元，意大利政府债券收益率继续上升。29日，意大利国债销售形势进一步恶化。两年期政府债券对政治风险非常敏感，其收益率自2013年以来首次超过2%，达到近五年来的新高2.73%。意大利10年期债券收益率升至3.192%，飙升17.88%。在过去的一个月里，收益率指数上升了55%以上。收益率的如此大幅度增长甚至超过了欧元区危机期间的波动幅度。

股市也注定要失败。5月29日，意大利富时mib指数暴跌2.7%，为2016年6月以来最大单日跌幅。由于意大利银行持有大量意大利政府债券，意大利银行股遭受的损失最大，该国最大的银行——裕信银行的股价下跌了5.6%。意大利的政治危机也波及到了欧洲主要股市。29日，英国富时100指数下跌1.23%，德国dax30指数下跌1.5%，法国cac40指数下跌1.28%，欧洲斯托克600指数下跌0.6%，西班牙ibex指数下跌2.52%。

阿伯丁标准银行(aberdeen standard)高级经理希克莫尔(Hickmore)在接受媒体采访时表示，在意大利10年期债券下跌200个基点后，该行最初计划增加投资。然而，由于如此大的波动性，在风险增加的情况下很难增加头寸。

此外，意大利的政治动荡也引爆了外汇市场，欧元对美元的汇率继续下跌。法国兴业银行(Societe Generale)分析师在报告中表示，由于意大利政治不确定性引发的市场担忧，欧元兑美元汇率跌至6个半月以来的新低。

5月30日，风暴逐渐平息。当天，意大利股指反弹，欧洲主要股指企稳，欧元兑美元汇率也出现反弹。

此外，意大利政府债券拍卖勉强通过，投资者对意大利政府债券的需求并不疲软，但借贷成本大幅上升。

数据显示，同一天，意大利10年期政府债券拍卖的需求达到了2017年12月以来的最高水平；平均回报率为3%，为2014年5月以来的最高水平；拍卖规模为18.21亿欧元。意大利5年期政府债券拍卖需求是自3月28日以来最强劲的；平均回报率为2.32%，为2014年2月以来的最高水平；拍卖规模为17.5亿欧元。

前面的路很长

5月30日，意大利组成内阁，拂晓返回。

5月31日，马特雷拉总统再次任命由五星运动和联盟党提名的孔蒂为总理。意大利近3个月的内阁僵局结束了。

最受关注的候选人是财政部长。根据新的政府名单，无党派经济学教授乔瓦尼特里亚是财政部长。

泰瑞亚目前是罗马托尔维格塔大学经济系主任，教授经济政策课程。她对欧元和债务危机进行了深入而积极的研究。

在一篇文章中，他认为，“因为欧元区最大的危险来自内爆，而不是分裂，所以让我们拿出一个所有欧盟成员国都能接受的解决方案来应对欧元区危机，而不是效仿英国退出欧盟。”逻辑，也就是说，如果你不喜欢就离开，然后放弃它。”

新政府在6月1日宣誓就职后，仍然需要通过国会的信任投票。然而，在五星运动和联合党联合之后，他们在国会两院都占有多数席位，因此新政府很有可能通过信任投票。

在内阁成功组建的鼓舞下，意大利富时mib股指和银行股在6月1日开市之初大幅反弹。债券市场甚至提前报道了好消息。意大利债券价格连续三天上涨，意大利政府债券价格大幅上涨。10年期政府债券的收益率下降了16个基点，至2.677%，远低于上周初高于3%的水平。

据彭博社报道，在5月29日的大抛售之后，欧元信贷投资者已经重新认识到欧元区债券有投资机会。美国银行美林和摩根大通都表示，欧元区债券的估值显示了投资价值。

尽管新政府的组成由总统批准并在议会投票，但新政府仍面临多重内部和外部压力。

在经济上，债务问题一直是意大利的一大担忧。根据联合政府的协议，新政府将采取减税、促进福利支出和设定最低工资等政策，但这些行动需要大量财政支持。然而，根据意大利银行的数据，截至3月底，意大利的公共债务为2.3万亿欧元，已达到国内生产总值的130%，远远超过欧盟60%的上限。根据国际清算银行最近的一项研究，意大利政府债务占意大利银行资产的近20%，是世界上最高的。金融现实能否支持新政府的执政协议将是一个大问题。

在政治上，法律教授和民粹主义领导人加入内阁都存在隐患。《华尔街日报》认为，意大利仍将产生一个对欧洲持怀疑态度的政府。布隆伯格说，如果萨沃纳是欧盟事务部长，这意味着意大利仍需在债务和赤字问题上与欧盟讨价还价。

叶檀金融研究员马澜告诉《国际金融新闻》记者:“英国对英国退出欧盟的声明和意大利对英国退出欧盟的怀疑有很大的不同。”不确定性是笼罩着意大利新政府的一把刀。