连续十日净回笼 资金面趋收敛

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2月6日，央行继续暂停公开市场操作，800亿元央行反向回购实现了自然净提。这是自1月24日以来，央行连续第10天通过央行反向回购等方式实现流动性净提，累计净提超过1.3万亿元。市场人士指出，随着春节临近，春节前的现金压力预计会进一步加大，市场资金可能不会像以前那样宽松。不过，在cra的支持下，今年春节前的资金预计会比以前宽松。

春节前居民集中提现带来的现金交割压力，一直是商业银行的一大考验。二月，“春节”开始了。从往年的经验来看，春节前商业银行将正式迎来居民取款高峰。然而，在累计净提取1万亿元人民币后，央行并未调整公开市场操作方向，市场资金依然宽松。市场资金的反季节性放松显示了央行一系列操作安排的效果。

5日，央行公开市场操作继续停止，当天到期的400亿元央行反向回购实现了净回报。然而，市场基金延续了上周以来的宽松局面。交易员表示，5日上午，在银行间回购市场，所有期限的资金都被释放，隔夜资金被降低释放点。随着春节的临近，跨春节资金需求增加，下午融资减少。隔夜融资报价回到加权水平，15: 00后隔夜融资需求增加。

5日，银行间市场隔夜回购利率上升了3个基点，至2.52%，代表性的7日回购利率(dr007)继续下降2.5个基点，至2.72%，14日期品种可能略微上升1个基点，21日期品种可能上升8个基点，一个月期较长品种可能上升2.5个基点。

在外汇市场上，上海证券交易所的短期回购利率略有上升，7天期品种gc007上升了2.5个基点，至3.15%，但仍处于2017年第四季度以来的低位。

这在很大程度上是由于RRR在1月下旬实施了有针对性的包容性金融削减，以及中央银行建立了临时准备金使用安排(cra)。这两种操作或安排释放的流动性成本极低。前者虽然规模有限，但覆盖面广，而后者有时间限制，但其规模巨大，对未来流动性供给和预期有显著的积极影响。

但是，从短期来看，近期央行通过公开市场操作返还的流动性并不小，累积效应将逐渐显现。随着假期前现金提取高峰的到来，银行的准备金压力将进一步上升。如果央行继续暂停公开市场操作，将很难保持资金像上周那样宽松，货币市场利率也可能反弹。当然，在cra机制的支持下，今年春节期间流动性预计不会出现太大波动，基金相对稳定的局面预计将持续到3月初。

根据CICC的研究报告，在最近两次“RRR减负政策”的影响下，预计今年春节前后的资金将比往年更加宽松。海通证券的研究报告(600837)也指出，1月份的r007是过去11个月的最低值，D007也是过去6个月的最低值。自2月份以来，货币市场利率一直在下降，这意味着短期内流动资金充足，2018年的流动性预计将好于2017年。(张钦锋)