“302号文”剑指 “萝卜章”乱象 去杠杆债市今年怎么走

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2018年初，监管当局开始打击债券市场。

近日，业内人士告诉《国际金融新闻》记者，中国人民银行、银监会、证监会、保监会联合发布的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》(YF[2017]302号)(以下简称“302号文件”)已经下发。

从文件内容看，“302号文件”旨在整顿债券市场控股、高杠杆等混乱局面，禁止线下交易，控制杠杆比率，要求全过程不留痕迹，控制风险。

“‘302号文件’可以使以前不透明的东西变得透明，消除走非法弯路的手段，这在短期内可能会加速风险的爆发，但从长远来看，有利于债券市场的健康发展。”北京一位专门研究债券的律师告诉《国际金融新闻》记者。

对于这份文件的发表，业内人士表示并不意外。一家经纪机构的相关人士告诉《国际金融新闻》记者，该机构一直在等待这份文件在2017年发布。这位知情人士表示:“去年，中国证监会和央行一直在准备与债券监管相关的文件，该文件已于2018年初正式发布。”

据悉，在302号文件下发的当天，中国证监会还下发了302号文件《关于进一步加强证券基金从业人员债券交易监管的通知》的配套文件。

严格控制杠杆是严格禁止的

从文件内容来看，“302号文件”主要是一个控制杠杆。

该文件提到了对接受存款金融机构(不包括开发银行和政策性银行)、其他金融机构(包括但不限于信托、资产管理、证券、基金、期货等)的杠杆要求。)，保险公司，公开发行性质的非公司化产品(包括但不限于银行理财产品和以公开方式向非特定公众发行的公开发行证券投资基金)和非公司化产品的私募分别为80%和11%

对于多层套期产品，应根据渗透到公开发行产品的客户或法人、自然人等计算净资产。，除非相关金融监管机构另有规定。

“像一些资产管理产品一样，债券产品过去被层层嵌套，以提高产品的杠杆率。如果监管深入到底，债券市场的杠杆率将在未来大幅下降。”一位私人股本消息人士告诉《国际金融新闻》的记者。

此外，“302号文件”明确规定，除债券发行和发行过程中的购买和支付外，所有其他形式的债券持有均归类为买断式回购。回购方应根据自身债券继续核算反向回购方临时持有的债券，并计算相应的监管资本、风险准备金等指标，统一计入规模、杠杆和集中度。

所谓代理持有，即债券代理持有，是指通过在银行间市场不转移实质性所有权的交易，要求他人代其持有债券的业务。在实践层面上，债券持有业务是一种类似于债券回购或质押融资的口头行为，最终导致资产规模的扩大和投资杠杆的提高。

“在过去，债券市场占有非常高的比例，几乎是1:9的杠杆。因此，新文件的出台大大遏制了违规行为。”内部人士指出。据报道，在债券市场一片混乱的时期，通过购买债券、委托持有债券、获得资金、再次购买债券以及委托再次持有债券来扩大资产规模、提高投资杠杆，已经成为一段时间以来业内普遍的潜规则。

华创债券团队指出，随着杠杆率的约束和代理业务的规范化，高杠杆率操作行为和高风险偏好机构逐渐减少，机构主动负债迅速推高债券市场配置需求的极端情况减少。随着其他金融去杠杆化监管规则的实施，债券市场将逐渐受到传统因素的影响，如收益率基本面、流动性、供求关系等。，但在调整过程中痛苦是不可避免的。

整个过程的透明度更高

302号文件要求，参与者应根据所从事债券交易业务的性质、规模和复杂程度，建立贯穿全过程、覆盖全业务的内部控制体系，并通过信息技术手段，精心设置规模、授信、杠杆率、价格偏差等指标，实现债券交易业务的全过程。与此同时，债券市场的参与机构需要做好隔离工作。“自助、资产管理、投资咨询等前台业务相互隔离，在资产、人员、系统和系统中建立有效的防火墙”；“不得通过人员联系和业务承包等承包方式开展业务”；“前台、中层和后台的工作应该彼此分开。”

据业内人士透露，在“302号文件”出台后，类似国海证券(000750)的“萝卜章事件”几乎可以消除。2018年1月4日，当新文件出台时，时任国海证券“萝卜章事件”总裁的项春生辞职。然而，该事件的影响并未结束:自2017年5月19日起，国海证券已被暂停提交资产管理产品一年，暂停开立新的证券账户(经纪业务)一年，暂停接受债券承销业务一年。目前，三大业务仍受到完全限制。

302号文件还要求参与者向全国银行间同业拆借中心、上海证券交易所、深圳证券交易所及相关债券登记托管机构提交相关财务数据。如果参与者未能按照相关要求提交数据，市场中介机构可能会拒绝为他们提供服务。

“中介机构本身不需要为上市债券承担风险。如果参与者不提交材料，中介有权拒绝向参与者提供服务。”律师指出。然而，有业内人士质疑，如果上市债券在上市期间拒绝披露财务数据，无论中介机构是否提供服务，都难以规避风险。

对于新规定的实施，《302号文件》和证监会的通知都规定了一年的过渡期。

根据302号文件的要求，参与者应严格按照本通知的要求进行内部控制体系的自检和整改。一年内未完成整改的，不得进行新的债券交易；对于不符合本通知要求的各类债券交易，在本通知发布之日尚未结算的，可以按照合同继续履行，但不得展期。同时，应上报金融监管部门，并按有关要求纳入规范表中。如果相关交易规模、杠杆率、集中度等指标因纳入表内而不达标，一年内予以豁免。

2018年，债券市场在第一年暴跌

在强有力的监管消息的刺激下，2018年美国国债期货继续波动和下跌，其中10年期主合约t1803连续四天下跌，截至1月5日累计下跌0.77%。短期内，市场仍将面临金融机构去杠杆化带来的抛售压力。

“中国央行在监管债券持有方面进行了严厉打击，并对正回购和负回购设定了限制。对债券持有的监管导致中小银行的流动性管理成本上升，推高了银行间利率，给国债期货带来了压力。”苦涩的未来赵寰宇指出。

郭俊固定收益研究团队表示，新年伊始，资金明显宽松，风险资产开盘良好，而债券市场开盘走低，反映了市场定价因素的转换；经济不明朗，政策未定，旺季尚未到来。风险资产的春季躁动仍然需要验证和修正。不安过后，各种资产也将转向“基本面”回报。

对于2018年的债券市场，信托宏观战略总监吴表示，2018年监管力度仍将保持一定。化解和防范金融风险仍将是未来三年的主要任务。

吴指出，当前债券市场正经历着从“资产不足”到“负债不足”的转变，表内和表外资金的扩张同时被压缩，这对债券市场相对不利。然而，经济对债券市场相对有利。总体而言，2018年债券收益率预计将保持稳定。