中国经济迈向高质量，既要防野蛮人也要防灰犀牛

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[摘要]在新的一年里，中国将通过逐步去杠杆化防范系统性金融风险，通过制度创新提高供给方的效率和质量，优化经济结构，为下一轮全球经济增长周期的到来做好准备。

2017年:中国经济发布了一份非常振奋人心的“年度报告”:经济增长率突出，就业目标超额完成，许多商业繁荣指标达到近五年来的新高，国际货币基金组织每年四次上调中国经济增长预测。回顾今年，在“稳定”的基调下，中国经济保持稳定增长，发展更具弹性。

纵观全球，传统的增长引擎在推动经济方面继续发挥着微弱的作用。世界面临产能过剩和消费疲软的挑战，但新的经济增长点尚未形成。各国政府和企业界都在期待新一轮的技术革命和产业革命，并努力探索。

根据中国共产党第十九次全国代表大会的报告，中国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段，正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的攻坚时期。目前，中国的传统产业正在振兴，新兴产业势头强劲。转型升级正逐步走出痛苦期，进入收获季节。

与此同时，无论是外部竞争还是外部风险，影响的可能性都在增加，中国必须保持不发生系统性金融风险的底线。2017年7月，中国召开全国金融工作会议，提出防范和控制金融风险，确保金融安全，“防范‘黑天鹅’和‘灰犀牛’。”

在新的一年里，中国将通过逐步去杠杆化防范系统性金融风险、提高供给方的效率和质量以及通过制度创新优化经济结构，为下一轮全球经济增长周期的到来做好准备。

高质量开发

在2017年中央经济工作会议上，“高质量发展”成为第一个热门词汇，被多次提及。

根据世界银行的报告，中国的国内生产总值已达11万亿美元，居世界第二位。这么大的量，增加一个百分点就意味着量很大。因此，中国已经到了一个高质量发展远比高速增长重要的阶段。

早些时候，第十九次全国代表大会报告指出，中国经济已从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，正处于转变发展方式、优化经济结构、转变增长势头的关键时期，建立现代经济体制已成为跨越障碍的迫切要求。

高质量发展要求构建现代经济体系，即深化供给侧结构改革，加快建设创新型国家，实施农村振兴战略，实施区域协调发展战略，加快完善社会主义市场经济体制，促进全面开放新格局的形成。

构建相应的指标、标准和绩效体系是促进高质量发展的重要基础工程。有迹象表明，中国已经开始优化各地的发展理念和成就。中央经济工作会议召开几天后，海南宣布从明年起取消部分市县的国内生产总值、工业和固定资产投资评估，对生态环境保护实行负扣减和一票否决。

灰犀牛

灰犀牛指的是一场概率高、影响大、容易被忽视的危机。这一概念由美国金融作家米歇尔·沃克于2016年4月提出，并于2017年7月17日(全国金融工作会议后一天)出现在《人民日报》的头版。从那以后，灰犀牛成了讨论中国金融业面临高概率风险的热门词汇。

金融领域的“灰犀牛”是什么？《2017年政府工作报告》指出，我们应高度警惕不良资产、债券违约、影子银行和互联网金融等累积风险。此外，流动性风险、外部冲击风险、房地产泡沫风险和政府债务风险正在积累，金融市场也充满了混乱和套利投机。

2017年，中国经济基本上面临良好态势。还应注意的是，金融市场正处于高风险时期，杠杆率上升和违约事件增多就是证明。在《人民日报》发表的署名文章《保持无系统性金融风险的底线》中，央行行长周小川被市场视为一个强有力的信号。目前，中国的金融风险尚未达到全面爆发的临界点，但也不容忽视。沃克本人表示，它仍处于灰犀牛的早期阶段，中国采取的行动将受到全世界的密切关注。

去杠杆化

简而言之，去杠杆化意味着还清债务，偿还之前借入的资金。多年来，过度增长和债务积压一直被外界视为中国经济的主要风险点。2017年8月，国际货币基金组织(IMF)第四条磋商报告基于杠杆率对中国债务激增发出警告。国内外对中国去杠杆化的高度关注，已成为我们增加发布频率、密切跟踪杠杆率变化的基本动力。

12月23日，中央财经领导小组办公室副主任杨伟民在出席“中国经济年会”时，强调了去杠杆化在明年经济工作中的重要性。杨伟民认为，包括去杠杆化在内的“三比一、一减一补”是今后五年要坚持的任务。

去杠杆化是2017年经济工作的重点之一，去杠杆化的有效性一直是供应方结构改革和金融风险控制的重要措施。要实现稳定的去杠杆化战略，关键是要转变发展模式，特别是要从根本上改变由投资拉动向消费拉动的信贷驱动增长模式。此外，推进改革，大力发展股权融资；加强监管，促进金融服务实体经济，也是促进经济去杠杆化的应有之义。

资产管理新规定

2017年被金融业称为历史上监管最严格的一年。监管令密集下达，巨额罚款不断下达。11月17日，中国人民银行会同中国人民银行、国家外汇管理局第三次会议，发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。这是金融稳定发展委员会成立后，首次由多个部门联合发布金融监管政策。

近年来，影子银行和监管套利等问题变得越来越严重。随着资产管理市场发展到几十万亿元，由于类似资产管理业务的监管规则和标准不一致，存在业务发展不规范、监管套利、产品多层套汇、刚性支付、规避金融监管和宏观调控等问题。这项新规定是应对金融系统风险的有力措施。核心是去杠杆化、净值管理和深度监管；方法是界定公开发行和私募、提取资金池、禁止期限错配和界定核心资产。

未来，资产管理行业将呈现类似于公共基金市场的模式。银行理财产品的风险控制将更加稳定，产品设计将转化为净值理财产品，整个资产管理行业在打破刚性赎回后将更加规范。

野蛮的

中国证监会主席刘在2016年底很少激怒“野蛮人”，这给市场留下了深刻印象。当时，宝能部门与万科管理层的斗争正如火如荼，市场一度认为胜利的天平已经落到了宝能部门身上。与此同时，宝能通过前海人寿多次向CSG a(000012)发布公告。此外，前海人寿开始大量购买格力电器(000651，股票咨询)。另一方面，“恒大部”利用品牌效应，开始在数十家上市公司进行短期交易，影响投资者情绪，将这种背景复杂的投资操作推向高潮。

工业公司无法抵制保险基金的频繁宣传。刘时宇在保险基金和资本掠夺者之间大喊“きだよ 0 ”,给市场留下了深刻的印象，后来情况发生了逆转。新华社点名恒大、宝能、安邦等保险基金，中国保监会向前海人寿和恒大人寿发放红牌，并派出调查组到前海人寿和恒大人寿进行现场检查。

从2016年到2017年的野蛮趋势在不同层面引发了许多讨论，比如公司治理、收购行为和基金组织方式。可以说，宝能等公司的“野蛮”行为唤醒了沉睡中的上市公司，许多股权分散的企业开始设计反收购条款或类似的制度安排。

msci

2017年6月20日，国际股指研究分析公司msci发布声明称，从2018年6月起，中国a股将被纳入msci新兴市场指数和msci acwi全球指数。

Msci指数涵盖不同行业、国家和地区。它的客观性、公正性、实用性和开放性得到了国际上的广泛认可，也是全球投资组合经理最常用的基准指数。为了将a股引入摩根士丹利资本国际新兴市场，监管当局之前已经做了大量努力，不仅取消了熔断机制，改革了停牌制度，还取消了深港通和沪港通的总限额。

a股在msci指数中的重要性不仅体现在资本流入上，而且在短期内影响有限；然而，这将大大提高海外投资者对a股研究的热情，改善投资者结构。对于世界基金来说，msci的投资风格、理念和方向的影响将对中国资本市场起到积极的作用，并将吸引价值投资者对中国的关注，进一步推动中国资本市场与国际接轨。

国有企业混合改革

2017年，电力、油气、铁路、军工等领域的国有企业混合改革。其中，作为央企整体混业改革的第一个案例，中国联通(600050)的混业改革进展尤为引人注目。一线互联网巨头联合收购中国联通780亿元股份，民营企业参与国企改革，为国企注入新的市场活力。

根据国务院国有企业改革的配套文件，中央企业混合改革是分层次推进的:在集团公司层面，明确国有控股坚持在具有重大战略意义和国家经济命脉的特定领域，形成合理的治理结构和市场化运行机制；在其他领域，鼓励通过多种方式逐步调整国有股比例，引进多种投资者；在子公司层面，它强调引入以R&D创新和生产服务等实体为重点的非国有资本，并加快技术、管理和业务模式的创新。

目前，国家发展改革委和国有资产监督管理委员会正在组织第三批国有企业改革试点的前期工作。此外，首批19家试点国有企业正通过混合改革引入约3000亿元的各类资本。随着国有企业的不断改革，SASAC有望在未来促进国有资本向非国有企业的流动。此外，探索混合所有制企业职工持股，扩大国有资本的作用，提高国有资本的配置和运营效率。

国有资产混业改革从企业层面破冰，促进微观改革，从长远来看推动产业机制的变革，这可能是更符合中国国情的改革路径选择。

税制改革

由于涉及的利益群体广泛，税制改革在过去20年中一直是社会关注的焦点。自1980年出台以来，中国的个人所得税法已经修订了六次。现行的《个人所得税法》自2011年9月起实施，采用分类计税的方式，包括工资薪金所得和劳动报酬所得等11个项目。

调节收入分配是个人所得税最重要的功能。个人收入主要由劳动收入和财产收入组成。目前，中国的现状是，绝大多数工薪阶层的收入已经纳入政府控制范围，他们的财产性收入也在征收管理范围之内。政府税收控制之外的收入主要来自多收入的高收入人群。

目前，正在计划第七次修订。财政部门的基本考虑是，一些收入项目，如工资和薪金、劳动报酬和报酬，将按年征税；适当增加与家庭生计相关的专项费用扣除项目，进一步减轻纳税人负担。对于财产转移等其他收入项目，考虑继续实行分类征收。

目前，仍有许多基础工作要做，如建立和完善个人财产收入信息系统。但是，在新的经济常态下，个税改革不是一个具体要素的改革，而是进入了整体改革的新阶段，需要结合经济社会发展进行统筹规划和设计。

比特币

在不到一年的时间里，它从不到1000美元上升到超过10000美元。随着比特币资产价格的快速上涨，它已经逐渐成为世界市场的焦点，从一种数字资产变成了一种循环。

巨大的财富效应加速了源自比特币技术的ico活动失控，一些项目甚至涉嫌非法集资和欺诈。2017年9月，多部委联合发布《防范代币发行融资风险公告》，启动了对ico活动的整改，比特币集中交易成为调查对象。

尽管所有国家都对比特币的风险保持警惕，但在一个不确定的世界里，比特币的价格仍在上涨。一些大型交易所准备接受比特币交易。更值得注意的是，一些央行对比特币的态度开始显示出变化的迹象，但这种变化是基于它们对数字现金的积极态度。

现金贷款

自2017年以来，许多从事现金贷款的公司纷纷在美国上市，为神话创造了一系列财富。然而，2017年12月1日，《关于整顿现金贷款业务的通知》出台，从许可证、利率、资金来源等多方面切断了其财富来源。

监管机构的新规定针对的是自2017年以来日益猖獗的现金贷款业务。长期远离公众视线的现金贷款市场是一个疯狂的暴利行业。在过去的三年里，近2700家相关公司涌入这个市场，创造了数千亿美元的利润，其暴利和疯狂程度令人震惊。

现金贷款公司有四种资金来源:自有资金、传统金融机构资金、资产证券化资金和p2p资金。在井喷发展中，过度授信、风险控制不到位、现金贷款坏账率高的问题已经进入监管视野。此外，还有灰色收集行业，骚扰收集、威胁收集和暴力收集并不少见。此外，以用户隐私为抵押的贷款正成为常态。

现金贷款现在在公众的视线之下，这个行业将很快被洗牌。现在是真正测试风险控制水平和用户基础的时候了。

投资红线

2017年1月，国有资产监督管理委员会(SASAC)发布了两个新修订的中央企业投资监管办法，建立了中央企业境内外投资项目负面清单和投资红线。其中，要设置禁止类和重点监管类投资项目，实行分类监管。

这是国资委首次对中央企业境内外投资进行“负面清单”管理，这意味着SASAC将从“投资方向管理、程序管理、风险管理、收益管理”四个方面对中央企业境内外投资的全过程进行监管。

根据负面清单，中央企业不得投资被禁止的项目。对于专项监管项目，中央企业应向SASAC报告，履行对投资者的检查和控制程序。负面清单以外的投资项目由中央企业根据企业发展战略规划自主决定。

绿色金融试验区

2017年6月，国务院审议通过了五省(区)绿色金融改革创新试验区建设总体规划。广东广州、浙江湖州衢州、江西赣江新区、贵州桂安新区、新疆哈密、昌吉、克拉玛依八个城市成为绿色金融改革创新试验区。

绿色金融试验区的目标是初步构建组织体系完善、产品和服务丰富、基础设施完善、运行稳定安全的绿色金融服务体系，大幅提高绿色金融服务的覆盖率、可用性和满意度，探索形成可复制、可扩展的经验，有效服务于实体经济的绿色发展。

发展绿色金融，加大金融支持力度，对于改善生态环境和资源高效利用，调整结构和模式，促进生态文明建设具有重要意义。

目前，中国在许多绿色金融领域都取得了快速发展。金融机构和第三方组织推出了大量创新的绿色金融产品和分析工具，包括绿色资产支持型证券、绿色建筑保险、绿色新能源保险、绿色指数和产品、环境压力测试方法、绿色评级方法等。监管部门提出了建立覆盖所有上市公司的强制性环境信息披露制度的具体时间表。

企业家精神

2017年9月，发布了《中共中央国务院关于为企业家创造健康成长环境、促进卓越创业、更好发挥企业家作用的意见》。这是中央政府第一次用专门文件明确了创业的地位和价值。

回顾过去40年的改革开放进程，不断激发市场活力的是社会财富的积累、就业机会的创造、经济社会的强劲发展，甚至综合国力的显著增强，这些都与企业家息息相关。

企业家精神是生产力的关键因素。改革开放40年来，企业家是最具活力和创造力的引领者，在推动经济发展中发挥着重要作用。努力工作、创新和责任感是他们最宝贵的精神特征。新时期，爱国主义、奉献精神、遵纪守法、艰苦奋斗、创新发展、注重质量、追求卓越、履行责任、勇于承担责任、服务社会，都是时代赋予中国特色创业的内涵，随着社会的发展和时代的进步，这一内涵将不断丰富和拓展。

抵押贷款利率提高了

房地产市场的降温与房地产市场的调控政策密不可分。“限制贷款”是本轮调控的重要手段。除了提高首付比例，抵押贷款利率也不断提高。

自6月份以来，北京、上海、深圳等一线城市和郑州、武汉等热点城市的主要银行逐步调整了抵押贷款利率，取消了此前的10%或15%的折扣，并实施了基准利率。一些银行甚至开始实施第一套住房抵押贷款利率上调10%-20%，第二套住房抵押贷款利率上调30%，一些银行已经停止放贷。

据分析，近年来，住宅贷款激增，房地产高杠杆现象严重。加息背后的原因是为了抑制近年来房地产贷款的快速增长，提高杠杆率。

共享经济

在过去的两年里，共享经济创造了一批世界级的公司。Airbnb、优步和滴滴打车因它们的分享而成为世界知名的公司，而最近的新贵包括mobike和ofo，这个名单似乎有延长的迹象。

共享经济的核心理念是共享，它强调的是商品使用权而不是所有权。共享经济是公众通过社会平台与他人共享闲置资源，进而获得收入的经济现象。2017年，共享经济在资本部门引发了一场狂欢。似乎所有具有某些共同经济基因的商业模式都有潜力，所涉及的行业在增加，规模在扩大。分享自行车，分享汽车，分享雨伞，分享充电宝贝...各种创新发挥了人们的想象力，也是对社会闲置资源进行合理利用的尝试。

但是共享经济应该建立在节约资源和提高效率的基础上。那些烧钱和不计成本地竞争规模的项目违背了共享的精神。随着共享经济中一些参与者的倒下，作为回报，市场似乎是理性的。

(作者虫火谷)