净利润大幅下降八成后 东阿阿胶不得不内外转型

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“投资者网络”郑小林

就在年度报告《雷电期》之后，半年度报告《雷电期》接踵而至。

7月14日晚，东阿阿胶(000423.sz)发布了半年度业绩预测，其返母净利润下降近80%，令投资者大跌眼镜。第二天早上，东阿阿胶的股价跌至35.42元/股，市值蒸发了超过25亿元。

“其实，早在最近几年，东阿阿胶就不断释放出缓慢的信号。现在各种问题都暴露了。东阿阿胶的价格在15年内上涨了40倍。价格上涨的背后是销售利润、库存积压和消费者损失的双重下降。”一位长期关注东阿阿胶的业内人士指出。

对于过去12年首次业绩下滑，东阿阿胶正式表示:“目前，随着企业规模的逐步扩大，受整体宏观环境等因素的影响，以及市场对阿胶价值回报的预期逐渐降低，公司的下游传统客户主动减少库存。因此，公司上半年的产品销售额同比下降，公司也进入了良性整合期。”

如何应对最困难的时期？

“事实上，单就业绩而言，很难看出东阿阿胶会突然‘打雷’，因为东阿阿胶的业绩一直保持稳定增长，被市场公认为一只优秀的‘白马股票’。这一次，净利润直线下降。这真是太神奇了。”一位长期关注东阿阿胶的投资者告诉投资者。

事实上，从东阿阿胶的收入来看，东阿阿胶自2005年以来一直保持稳定增长。今年营业收入飙升至73亿元，净利润从2005年的1.14亿元增长至20.85亿元，增长18倍，收入和净利润连续12年保持稳定增长。

来源:东方财富网

2019年第一季度，东阿阿胶滑坡表现显著。财务报告显示，东阿阿胶2018年营业收入达到73.38亿元，同比下降0.46%；2018年实现净利润20.87亿元，同比增长2.1%。2019年第一季度，东阿阿胶收入和净利润首次出现下滑，同比分别下降23.83%和35.48%。

“从去年开始，阿胶系列产品的单价和销售增长率都大幅放缓。一方面，东阿阿胶多年来所依赖的“提价策略”使消费者和经销商开始不“买”。另一方面，阿胶市场竞争激烈。其最大的竞争对手福交集团已经收获了低端市场，同仁堂、宏碁和太极集团等其他品牌制药公司也加入了进来，这导致了阿胶市场的竞争加剧，尽管它的定位是高端市场。制药领域的一位经纪分析师告诉投资者。

值得一提的是，早在2016年，东阿阿胶的表现就开始显现疲态。根据财务报告，东阿阿胶2015年至2018年的收入增长分别为35.94%、15.91%、16.70%和-0.46%。近四年来，东阿阿胶的净利润增长率分别为19%、14%、10.36%和1.98%。自2016年以来，收入和净利润都有所放缓，截至

据介绍，东阿阿胶的产品结构比较简单。2018年，阿胶系列产品仍是公司的主要利润来源。此外，一些新开发的产品未能形成持续稳定的性能。因此，东阿阿胶每年都要花很多钱在销售上，依靠营销和广告来扩大消费者，保持业绩增长。

来源:风力数据

其中，东阿阿胶年销售成本高直接反映了其对营销的显著依赖。财务报告显示，东阿阿胶在2015年至2017年的销售费用一直保持在2亿元左右的增长速度。2017年，公司的销售费用达到18.05亿元，占总收入的24%，而2018年，东阿阿胶的销售费用开始下降。这一下降带来的另一面是，2018年的收入增长率直接为负。今年第一季度，东阿阿胶的销售费用为2.69亿元

“东阿阿胶正面临十多年来最困难的时刻。阿胶十几年的快速发展带来了市场的繁荣，但背后是市场的混乱，而混乱是治理的开始，这个过程需要2-3年。”东阿阿胶总经理秦玉峰在今年6月18日召开的2018年度股东大会上表示。

应收账款的净现金流量为负

业绩下滑后，东阿阿胶不断上升的应收账款吸引了投资者的目光。

根据2018年度报告，东额阿胶期末应收账款为24.07亿元，较期初余额10.57亿元增加13.43亿元，增幅127.8%。截至今年一季度末，应收票据和应收账款为28.16亿元，比去年同期的16.29亿元增加11.87亿元，其中应收账款增加10.17亿元。可见，东阿阿胶的应收账款和应收票据指标在不断攀升。

应收账款的大幅上升直接反映了东阿阿胶及下游渠道在备货方面的“让步”。

“近三年来，东阿阿胶的表现有所放缓，最终消费者开始流失。然而，当销量下降时，有必要保持这本书的“稳定”。因此，近年来东阿阿胶开始放松“备货”信贷，随着价格上涨信号的不断释放，经销商备货，应收账款自然增加。但是，如果坏账发生在后期，将会对东阿阿胶产生不利影响。”上述医药领域的经纪分析师表示。

今年6月18日，东阿阿胶秘书长、高级副总裁兼首席财务官吴怀峰也在2018年度股东大会上作出回应。该法案的形成是因为经济形势的变化，产品价格上涨的预期下降，公司在整个营销过程中做出了让步。“我们不会这么做，其他品牌也会这么做。经销商的柜台和仓库数不胜数，你可以占据它们而不占据其他。在控制风险的基础上，公司发放适当的信贷，形成应收账款和票据。”

另外，值得注意的是，东阿阿胶2018年经营活动现金流入较2017年减少近8亿元，今年第一季度经营活动现金流入为9.49亿元，同比下降30.99%。东额阿胶近两年经营活动的现金流入一直在下降。

经营业绩不佳，收入结构单一，同时库存和应收账款日益增加，现在东额阿胶的经营活动现金流入越来越差，这将影响东额阿胶下半年业绩的增长，机构也相继降低了公司的盈利能力。

7月15日，发布了一份研究报告，将东阿阿胶2019年和2020年的盈利预测分别调整为每股1.5元和1.69元，同比分别下降53%和上升12.9%。考虑到短期业绩的压力，该公司的目标价下调至每股33.8元。

7月18日，摩根士丹利(Morgan Stanley)将东阿阿胶降级至低级别，目标价从60元降至30元。

未来计划依靠“医疗+场外”两轮驱动

东峨阿胶成立于1952年，1996年在深圳证券交易所上市，至今已有67年的发展历史，是中国最大的阿胶企业。除国内销售外，产品还远销香港、澳门、东南亚、欧美等十多个国家和地区。

面对当前最困难的时期，东阿阿胶实际上开始调整其战略目标。在6月18日的股东大会上，公司高管表示，应将女性美容作为个人品牌，大品牌下的研发将继续推动消费者需求的不断提高。

东娥阿娇说，阿娇一直偏向中老年女性，但近年来，它逐渐朝着年轻化的方向发展，其中28至50岁的女性已占70%以上。今后，东阿阿胶将始终以美容美体、特色景观、滋补养生等多种需求为背景，不断研发和开发新产品。

此外，东阿阿胶的更大调整还在继续:一方面，今年提出了“医+otc”两轮驱动战略，加强了医疗队伍建设，包括三甲医院、二甲医院和社区民营医院；另一方面，分销渠道得到加强，不仅包括传统渠道如医药业务和零售连锁，还包括新渠道如阿里、JD.com、oto和新渠道。(思考金融产生了)■