违约债券处置方式增加整体回收率尚待提高

本篇文章2254字，读完约6分钟

从康德信、中信国安，到龚景集团、南京建工、天邦集团、国投，债券违约事件仍时有发生。据统计，自2019年以来，债券市场新增违约主体26个，民营企业仍是主要违约主体。

随着违约债券数量和规模的大规模增加，违约债券的处置机制也在不断完善，处置方式也在逐步丰富。在这种背景下，各方更加关注债券的特点以及如何处理违约主体，同时也更加关注债券违约后有多少债券被赎回。回收率有多高？

根据沈万红源的催收研究，总体来看，2014年以来，债券违约总额约为2727亿元，已付本金总额为293.72亿元，总本金回收率约为10.77%。根据联合信贷的研究，截至2018年底，公开发行债券市场的整体回收率约为15.46%，低于2017年底的28.11%。

默认情况下，私营企业仍然是受打击最大的

在过去的7月，共有17个债券违约，涉及金额162.02亿元，其中大部分是私营企业。研究表明，在这些违约债券中，只有沈阳机床是地方国有企业，其余16家债券发行者均为民营企业。初始主体评级为aa及以下的债券仅占64.71%，违约金额占48.01%。

“在2019年以来新增的26家违约企业中，民营企业仍是主体，其中21家为民营企业，3家为国有企业，2家为具有其他属性的企业家。”沈万红源固定收益首席研究员孟表示，其中10笔民间债务违约，16笔公共债务违约，民间债务违约率较2018年略有上升。

自从债券市场第一次出现违约以来，私营企业一直是各类债券违约的重灾区。郭蓉证券分析师张志刚表示，在不久的将来，中下游地区的民营企业将成为违约率高的地区。总体而言，今年以来，信用债券违约企业具有以下特点:由于需求放缓等因素，行业中下游经营环境恶化，关联公司违约概率增加；初始评级为aa及以下的企业违约率较高；一旦多元化企业和早期积极扩张企业的再融资受阻，信用风险将大大增加。

从7月份以来新增的违约主体来看，它们的违约大多是由于激进的业务扩张。2019年7月，新增四家违约实体，即沈阳机床、安徽对外经济建设、龚景集团和深圳大福投资。违约的原因包括:管理不善造成的持续亏损，以及激进扩张造成的资金短缺。其中，安徽省对外经济建设和龚景集团的初始主体水平为aa+，这在一定程度上表明民营企业的违约评级开始向中高等级蔓延。

孟表示，从基本面来看，大部分违约实体利润疲弱，2018年利润和收入增速大幅下滑。债务比率在过去两年急剧上升，短期计息负债占很高比例，在2018年急剧上升。在现金流方面，大多数违约实体造血能力弱，净经营现金流不稳定，长期为负或略为正，依赖融资流入。许多实体在2015年和2016年有大量融资，在2016年和2017年有大量投资支出，在2018年融资和现金流突然下降。

孟认为，从违约主体来看，违约有几种典型类型:一是企业盈利能力弱，过度依赖短期融资；二是资产侵占、非法担保和大额存贷款；第三是金融欺诈和资产虚构；第四，弱生存性主体的相互保险风险进一步爆发；第五，弱母强子的企业集团违约。

违约债券的回收率一般不高

今年以来，监管部门和市场各机构积极推进违约债券处置机制的完善和处置方式的丰富。此前，中国人民银行相关负责人提出了“完善违约债券处置机制，提高违约债券处置效率，为不打算参与债券重组的投资者提供退出渠道，减少风险积累”的工作要求。

在监管部门的推动和指导下，今年以来，中国外汇交易中心、北京金融资产交易所(以下简称“北金所”)和上海、深圳证券交易所在处置违约债券方面进行了多次探索和实践。今年2月27日，中国外汇交易中心组织了新一轮债券匿名拍卖，违约债券首次进入匿名拍卖。今年4月，北金研究所推出了以动态报价机制为核心的到期违约债券转让业务。5月，上海证券交易所债券质押品处置平台业务正式登陆，首笔交易顺利完成。同时，深交所联合发布相关公告，为特定债券、发行人或托管人发布的公告中明确表示存在重大不确定性和风险的债券、未按约定分配收益等情况的资产支持证券提供转让服务，进一步丰富了违约处置方式。

处置方式的丰富和完善显然有利于违约债券的后续回收。就连业内各方都已经在期待中国版高收益债券市场的逐步形成。

“截至2018年底，公开发行债券市场的整体回收率约为15.46%，低于2017年底的28.11%。其中，在违约发行人中，33家民营企业的回收率仅为8.79%。”联合信贷信息副总裁艾仁志最近表示。截至2018年底，中国公共债券市场的违约债券已在21个周期内全部恢复，总恢复规模为135.34亿元；已收回部分债券9只，收回50.31亿元，占相应违约规模的53.04%；未收回债券103只，违约规模为970.82亿元；此外，另外三家违约发行人已经完成或部分完成了对八只违约债券的违约处置，违约规模为58.61亿元，但由于信息披露较少等原因，回收规模无法得知。

据孟分析，总体来看，2014年以来，债券违约总金额约为2727亿元，已付本金总额约为293.72亿元，总本金回收率约为10.77%。逐年来看，2014年的回收率最高，达到84.7%。由于2014年债券违约，企业有很强的支付意愿和能力，当年只有6只债券违约，涉及金额13.4亿元，其中10亿元在2014年底支付。从那以后，回收率急剧下降。2018年，回收率仅为5.2%，2017年和2019年略有回升。

从违约债券的回收主体来看，不同类型企业的回收率也存在显著差异。孟说，中央国有企业的回收率为20.4%，地方国有企业的回收率为13.9%，民营企业的回收率不到10%。