10月信贷数据为何这么少？ 严监管“收缩”消费信贷

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10月份，信贷和社会融资数据远低于市场预期。这释放了什么样的经济信号？

11月11日，央行10月份发布的信贷和社会融资增量统计显示，当月新增信贷和社会融资增量规模低于预期，人民币贷款增加6613亿元，同比增长357亿元；社会福利增加6189亿元，比去年同期减少1185亿元。

与9月份的信贷和社会融资数据相比，10月份的环比降幅高达60%至70%。尽管链条大幅下滑，但各方综合分析显示，当月新增信贷低于预期，主要住宅部门短期贷款下降，票据融资收缩趋缓；社会福利增长低于预期，主要受地方政府专项债券净融资减少和信贷下降的拖累；此外，10月份一直是信贷和社会融资的小月份，新的信贷和社会融资增量将季节性下降。但从信贷结构来看，反映实体经济融资需求的企业和居民中长期贷款保持稳定，表明当前实体经济的融资需求并不差，没有必要过于悲观。

多种因素导致居民短期贷款缩水

此前，市场预测10月新增信贷规模约为7000-9000亿元，但实际规模超过6600亿元，低于市场预期。然而，考虑到10月份新增信贷的季节性下降，今年10月份新增信贷规模仅同比增长357亿元，仍相对稳定。

从贷款结构来看，10月份信贷低于预期主要是居民短期贷款收缩所致，而居民和企业中长期贷款保持稳定。当月，居民短期贷款仅增加623亿元，同比减少1000多亿元。许多分析师表示，10月份居民短期贷款收缩主要受消费贷款监管加强的影响。华泰证券(601688)首席宏观研究员李超表示，最近，银监会对挪用消费贷款资金进行了严格调查，以防范房地产泡沫风险。按照要求，银行在10月份提交了第一份自查报告，这是居民短期贷款小幅增加的主要原因。

除了加强消费贷款监管外，中信证券(600030，诊断)(港股06030)的固定收益团队也认为，居民短期贷款下降是由结构性通胀逐步加剧的，刚性的粮食需求与非粮食消费的挤出效应有关；与此同时，经济增长率与去年同期相比有所下降，居民收入可能面临压力。“双十一”购物节也将减少10月份的消费需求。

票据融资也拖累了本月的信贷。10月份，票据融资仅增加214亿元，同比减少近1000亿元。湖南三湘银行同业部研究总监谭松恒向《证券时报》记者表示，10月份票据融资同比增幅小于去年，主要与上半年票据套利集中退出有关，导致数据出现较大波动。随着票据套利的退出，数据将逐渐变得正常。

“10月份信贷小幅增长主要是受居民短期贷款和票据的拖累。企业贷款相对稳定，非银行信贷同比增长更多。几项数据相互对冲，整体信贷与去年同期相比基本稳定。”李超说。

中信证券的集合团队还认为，企业中长期信用的改善可能是由于外部环境的边际改善、第四季度金融的稳定增长以及贷款市场定价利率(lpr)改革后借贷成本的下降；与此同时，10月份地方特种债券发行量减少，这也有利于银行供应方企业的中长期信贷供应。

社会融合没有特别的债务，后续行动有望加快

10月份，社会融资增量环比下降近70%，这不仅与人民币贷款下降有关，也与地方政府发行的专项债券较去年提前平仓有直接关系。当月，专项债务融资净额减少200亿元，同比增加1068亿元。剔除特殊债务因素后，社会融资增量与去年基本持平，反映了社会融资对特殊债务的“依赖性”。

尽管非标准融资持续萎缩，但同比却有显著改善。10月份，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票表外融资环比下降1000多亿元，同比继续改善。“强监管导致的信托业务收缩更加明显，预计信托贷款将继续下降；在金融监管适度、地方紧缩的背景下，预计非标准融资的边际稳定概率较大，难以实现高增长。”中信证券的收款团队表示。

西南证券宏观团队(600369，诊断学)认为，消费贷款监管的加强和票据融资的短期收缩导致信贷社会融资增速低于预期。但是，企业中长期贷款持续上升，居民中长期贷款保持稳定，表明实体经济的融资需求并不差，因此不必过于悲观，未来几个月信贷和社会融资仍有很大可能改善。

东方金城首席宏观分析师王庆向《证券时报》记者表示，制造业pmi已连续6个月处于收缩区间，表明第四季度经济下行压力没有明显缓解迹象，反周期调整有望进一步加强。预计1年期lpr报价将在11月份恢复下降趋势，并可能略微降低5至10个基点。为了提高银行的信贷供应能力，央行可能会在年底左右再次实施RRR降息。尽管定向中期贷款(tmlf)已在第四季度延期，但它不太可能最终消失。预计m2、社会融资和信贷的增长率将在年底前回升。