中公教育：公司模式仍是 当前行业增长的最优解

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海外教育

公司模式仍然是

当前行业增长的最佳解决方案

买进

东吴证券张

如何理解产业增长——抛弃中间变量，直接触及增长的本质

与市场认知不一致的是，我们认为影响非学历职业培训行业规模的最本质因素只有三点:求职者总数、岗位预期回报和培训创造的价值。市场所关注的行业参与率、招聘率、客户单价和内部竞争只是中间变量，对培训行业的规模影响不大，难以提前跟踪和预测。我们的框架有助于理解这样一个客观事实，即在近年来招聘人数减少的背景下，该行业仍能实现“量价并举”。同时，我们认为公务员和公共机构的改革方向是分类，而不是简单地减少数量。未来就业市场上公共职位的吸引力仍然具有持续的比较优势，这将确保公共考试和培训市场的长期增长。

想想公司模式——与其说是R&D的优势，不如说是管理能力

虽然教学培训行业的生产和销售流程相对简单，但企业模式不同，导致不同教学培训企业的增长率和质量存在差异。很难判断哪个模型在短空间和几个维度的数据下更好，因为有必要增加时间维度。事实上，过去的二十年只是教学培训企业兴起和模式逐步优化的二十年。我们明白中工模式的核心在于总部更强的管理能力。主要手段包括在后台更加注重和投入更多的精力在细化和标准化上。其优点如下:1 .它具有较强的成本和费用控制能力，在费用方面具有一定的规模效应。毛利率不会有很大波动，这对于净利率较低的教学培训行业尤为重要；2.R&D总部本身已经成为公司扩张的重要驱动引擎，因为我们认为这种模式更符合近年来行业的变化，主要是非公务员系列培训产品的快速增长和培训产品的快速迭代，特别是考虑到这些变化在全国不同地区可能有很大的区域差异，更强的管理资源配置无疑是当前市场收获增长的最佳解决方案。

收益预测

我们对公司利润预测的一些更重要的假设包括:2019-2020年，公司面对面培训参与者的增长率分别为32%和23%，客户的单价分别增长了7%和5%，毛利率分别为61.6%和62.5%。 费用率分别为39.5%和39.0%(分别下降0.5%和0.5%)，预计公司2019年和2020年的净利润分别为16.29亿元和22.49亿元，每股收益分别为0.26元和0.36元，市盈率分别为46倍和33倍，保持“买入”评级。

风险警告。我们认为，公司目前的风险主要来自外部，包括市场竞争的意外变化将影响招生难度和定价策略、激烈的网上竞争、公司网上业务低于预期、招聘政策的意外变化等。其次，建议充分重视公司内部管理风险和市场系统性风险。