港股“黑天鹅”启示录 远离“事故高发地带”

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就香港股市而言，过去的2018年并不友好。自下半年以来，行业和个股中的“黑天鹅”数量逐渐增加。在经济增长放缓、流动性紧张、市场波动加剧的环境下，“黑天鹅”事件频频发生，风险控制是重中之重。

通过回顾过去30年来美股和港股的大量“黑天鹅”案例，我们旨在进一步探讨“黑天鹅”频繁发生的原因和后果，并对未来市场进行沙盘推演。

美国股市的“黑天鹅”在30年后卷土重来。以S&P 500和纳斯达克指数为例，自1990年美国股市指数单日暴跌以来，市场大多处于熊市周期的“危机时刻”；就行业和加权股票而言，S&P 500指数受金融股影响最大，而纳斯达克指数受科技股拖累最大。

香港股市有更多的“黑天鹅”，重量级股票的波动幅度更大。过去30年港股“黑天鹅”事件的全球经济金融背景与美股没有什么不同，美股的风险将会感染港股；然而，由于“在岸”因素的存在，香港股市的波动性增加了一层变数，使得“港股”黑天鹅事件更加频繁；从重量级公司的角度来看，香港股市发生“黑天鹅”事件的频率高于美国股市。

港股“黑天鹅”的宏观共性体现在基本面和外部环境的“长焦点”风险上，而微观解构则归因于政策、突发事件、海外测绘等诸多方面。从历史经验来看，有必要尽可能避免出现质量和安全事故/违规的公司。这种“黑天鹅”事件对股价的影响会持续很长时间；然而，如果触发“黑天鹅”的原因来自外部政治和经济事件，调整后的后续表现优于预期的概率更高。

“黑天鹅”事件的一个主要特点是它的突然性和偶然性，根据估值和基本面的特点，特别是在单个股票的水平上，往往很难提前预测；不过，在行业层面仍有一些共性，当“黑天鹅”频频出现时，港股的金融和消费板块更容易受到冲击。

2019年“黑天鹅”的颜色会减少吗？结合风险溢价和波动性的判断，我们认为“黑天鹅”事件频繁发生的市场环境短期内仍将持续，但随着时间的推移和波动中心的下降，“黑天鹅”事件频繁发生的风险有望降低。