净投放1.16万亿 央行“补水”创历史新高

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【摘要】央行上周共进行了1.27万亿元人民币的反向回购操作。扣除累计反向回购到期金额1100亿元后，净投资达到1.16万亿元，创历史新高。

为应对春节期间的流动性需求，央行上周共进行了1.27万亿元人民币的反向回购操作。扣除累计反向回购到期金额1100亿元后，净投资达到1.16万亿元，创历史新高。

1月14日，央行重启公开市场操作，并在同一天推出了两笔总额1000亿元人民币的反向回购交易；15日，央行的反向回购交易量进一步增加到1800亿元；16日，交易量直接触及“每日交易量”——5700亿元，刷新了单个央行反向回购操作的历史纪录。1月17日，反向回购规模保持在5000亿元的高位。1月18日，反向回购操作规模为200亿元，与前一天到期的反向回购相同。

“央行释放的流动性主要是为了对冲1万多亿元的资金缺口，这主要是由于1月份资金面临的反向回购和mlf到期、春节前的现金回笼需求、税款缴纳以及地方债券提前发行等原因造成的。特别是，一月是纳税的重要月份。去年1月，财政存款当月增加了近1万亿元。即使考虑到中央政府大力减税，预计本月财政和税收支出造成的流动性缺口仍将很大。”清华大学研究员、深湾宏源证券有限责任公司固定收益总部副总经理魏凡在接受《时代周刊》采访时指出，考虑到1月15日是1月份申报税费的最后期限，央行选择在1月15日左右释放流动性，“这也是纳税的节奏。”释放的流动性有效地对冲了一些流动性缺口。”

"流动性的释放选择了一个重要的时间窗口."交通银行(港股03328)首席经济学家连平在接受《时代周刊》采访时指出，市场流动性通常在年初和春节前大幅波动，这种反向回购将有助于保持市场流动性的合理充裕，并提振全年市场信心。

本月的资金缺口约为3.5万亿英镑

据《泰晤士报》记者报道，在春节前，m0(银行系统外所有单位的库存现金和居民持有的现金之和)在过去五年中大幅增加。

根据中国银行国际金融研究所的李和(港股03988)，2019年1月的资金缺口约为3.5万亿元，包括四个部分:企业和居民的现金需求(1.5万亿元)，1月份上缴国库的财政存款(5000亿元)，地方政府提前发行的债券(2000亿元)，以及此前央行政策工具到期(1.3万亿元)。

值得注意的是，在这一轮流动性释放中，税收原因已被多次提及。1月15日，央行表示已进入1月份的税收高峰期，预计未来几天银行体系流动性总量将迅速下降；1月16日，央行表示目前仍处于纳税高峰期，银行系统的流动性总量正在迅速下降。

一位在税务系统工作多年的人告诉《泰晤士周刊》记者，一月份是纳税的重要月份。企业不仅要提前缴纳上一季度的所得税等税款，还要在本月付清每年征收的其他税款。“纳税期限处于高峰期，税收征管规模非常大”。根据2018年的财务数据，当年1月份财政存款增加了9809亿元，这是财政收支相抵后的数据。

除了税收造成的流动性损失外，许多公开市场操作在1月中旬到期:1月15日，3900亿元的mlf到期；14日、16日和17日，总计1100亿元人民币的央行反向回购到期；同时，根据央行要求，所有第三方支付机构应在2019年1月14日前取消人民币客户准备金账户，准备金将由央行接管，这也将导致一定规模的准备金冻结。

“1月份，资金缺口很大。本轮流动性组合拳共释放约1.5万亿元，与往年春节前央行释放的流动性总量相比并不算多。此外，今年地方债务提前到1月发行，主要集中在春节前的1月下旬。市场对地方债务集中支付所产生的资金影响仍有一定担忧。”魏凡在接受《时代周刊》采访时表示，在RRR降息释放的资金被逐步消耗后，央行通过公开市场操作弥补了资金缺口，这是缩小资金缺口的有效途径。

流动性仍将“相当充裕”

“最近，银行系统的流动性已经耗尽了很多。央行及时采取措施保持适度的流动性，意义重大。”在接受《时代周刊》记者采访时，珠三角某国四大银行的管理人员表示，反向回购超出预期，使该行的流动资金完全松动。

从7日回购利率(dr007)的变化来看，本周高点出现在1月15日，最高为2.85%；1月16日，央行将7天反向回购额度扩大至3500亿元，并继续投资2500亿元。1月17日，7天回购利率大幅下降:1月18日，上海银行间同业拆放利率为2.6180%，较高水平下降近24个基点。

“在央行多次释放流动性后，今年的资本状况不是不紧张，而是由于近期的经济形势不是很令人满意，由于对坏账率的担忧，银行仍在收紧放贷。”上述银行管理人员在接受《时代周刊》记者采访时表示，要让央行释放的“水”发挥作用，关键是要打通货币传导机制。

值得注意的是，2001年1月8日，存款准备金率降至1.43%左右，隔夜回购利率和政策利率上下颠倒，这被市场视为货币政策传导不畅的一个迹象:资金在银行间堆积，无法流向实体经济。

“在当前情况下，银行投资非银行金融机构不仅需要考虑宏观审慎评估体系(mpa)的额度，还需要增加风险资本的比例，这使得许多银行对此兴趣不大。”魏凡告诉时代周刊记者。

事实上，虽然去年12月新增信贷规模达到1.08万亿元，表明货币政策传导的效果已经逐渐显现，但当月票据融资规模仍相对较高，反映出银行整体风险偏好仍相对较小。

央行货币政策委员会委员马军在最近的一篇署名文章中指出，货币政策传导受阻，这与货币政策框架和政策利率的设计关系不大。他指出，在中国经济周期下行、去杠杆化措施的溢出效应和国有企业与民营企业之间的非中性竞争机制这三个问题叠加的情况下，“民营企业无论是采取数量化还是价格化的货币政策框架，融资都将更加困难。”

央行副行长朱近日在出席国务院办公厅新闻发布会时也明确表示，如何进一步发挥金融机构的作用，是打通货币政策传导“最后一公里”最关键的一步。朱说，目前，央行正与有关部门合作，加快联系，提高效率。

与此同时，朱强调，保持稳健的货币政策并不意味着它将保持不变。货币条件应符合保持经济稳定增长和物价稳定的要求，并应保持适度的紧缩，不要过松也不要过紧。要根据形势变化，增强货币政策的前瞻性、灵活性和针对性，积极动态优化，加强反周期调整，为供给侧结构改革和高质量发展创造适宜的货币金融环境

“从央行目前的运作情况来看，合理的充裕度仍是这段时间内货币政策实施的重点。”魏凡在接受《时代周刊》采访时指出，今年第二季度，资本压力主要来自发行地方债券和反向回购到期。预计央行仍将通过公开市场操作来维持合理和充足的资本。