付立春：两融等超预期政策对新三板的市场意义

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作者付立春(东北证券研究总监、中信经纬特约专家)

新的三板业务已经得到认可并得到加强

据《证券时报》2020年8月4日晚报道，新三板选定层级的融资融券业务试点已获监管层批准。国有股转让公司已与中国证监会相关部门共同制定了特定层级上市股票融资融券业务计划，并与中国证券登记结算有限责任公司、中国证券金融有限责任公司共同研究确定了业务细节，特定层级融资融券业务正在逐步推进。据了解，新三板选择层的“两个整合”业务时机正好，不存在任何障碍:一是法律法规无障碍；二是市场条件逐渐成熟；第三，主板市场的实践经验提供了一条成熟的路径。

融资融券有助于改善流动性、价格、交易和业务

保证金交易有助于提高市场流动性。“融资”交易为投资者提供了借入资金购买证券的机制，并从增加市场需求的角度为市场提供了流动性；“卖空空交易为投资者提供了借入和卖出证券的机制，从增加市场供应的角度来看，这提高了市场流动性。因此，融资融券增加了证券市场的交易量，提高了市场的流动性。

融资融券具有价格稳定器的功能。在一个完善的市场体系下，当市场上的过度投机导致某一证券价格飙升时，投资者可以通过“证券借贷”出售空证券，从而促使证券价格下跌；相反，当一种证券的价值被低估时，投资者“融资”购买该证券，使其价格回归其基本价值，这有利于市场内部价格稳定机制的形成。

保证金交易丰富了投资者的交易方式。保证金交易为投资者提供了双边交易机制。当市场继续走强时，投资者可以通过整合资金购买股票来扩大利润倍数；证券借贷使投资者能够在市场持续下跌的过程中卖出空股票，然后在低位平仓以弥补损失。它给投资者带来风险和收益，提高市场风险管理能力。

融资融券可以拓宽证券公司的业务范围。定向融资融券试点在一定程度上增加了证券公司自有资金和证券的申请渠道。实施再融资后，可以增加其他融资和证券融资配置方式，提高金融资产利用效率。

采取多种措施引导对选定企业的长期资本投资

除了整合业务，还有越来越多的改革措施在路上。一方面，公共资金进入选择层的途径是明确的。另一方面，选择层面的混合交易正在逼近。7月31日，国有股转让公司向券商下发了《关于公募基金管理人参与新三板交易相关事宜的通知》，明确了公募基金的进场方式，为公募基金增持新三板市场提供了畅通的渠道。下一步，我们将继续满足进入交易的公共资金需求，并采取多种措施引导长期资金投资选定的企业。国有股转让公司长期以来一直在为混合交易系统做准备，交易系统的准备工作已经完成。目前，正积极协调证券公司跟进做市商和经纪制度改革工作。

作者认为，新三板的政策力度和覆盖面将超出市场预期。目前，新三板的选择层给经纪投资银行带来了新的机遇，地方政府正在积极推动企业上市、进入和转让；与此同时，在将市场维持在选定的水平后，经纪人有望成为市场流动性的主要力量。下一步，根据监管要求，新三板改革将继续深化，吸引力、辐射力和覆盖面将进一步增强。

新三板选定层的流动性交易价值进一步提升:现有企业波动性很强，对时机的专业性要求很高，稀释成本可以通过头寸控制；一些股票的跨市场套利与或有转移空室。基本面规范、业绩可持续性强的低调准精选公司具有投资增长价值，挖掘出资本不足的股票，有机会长期稳定分享增值溢价。(中信经纬应用)