上市两年净利减半，“蒂花之秀”母公司溢价18倍收购游戏公司救急

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今年上半年，御宅族和御宅族迎来了辉煌时刻，这使得几乎所有游戏公司的收入和净利润都增长了数倍。在季度报告中，三基互动、优祖网络、吉比特等游戏公司的净利润均增长了50%以上，半年度报告中公布的业绩也实现了正增长。

当游戏公司的估值创下新高时，老牌日化制造商陈明健康(002919.sz)也瞄准了游戏行业。8月9日晚，陈明健康宣布将以现金方式收购海南华多和杭州雷燕网络游戏公司，溢价分别为1078.62%和1827.2%。

8月10日，陈明健康以一个字的每日限额开盘，截至下午收盘，每日限额尚未开盘。自年后开业以来，陈明健康的股价已从11.96元上涨至22.68元，累计涨幅约为89.63%。

事实上，游戏公司的变化频率非常高。根据天涯聊天应用的数据，超过50%的游戏公司生存时间不超过三年。就游戏生命周期而言，除了极少数的游戏如《荣耀之王》和《殷》之外，大多数游戏的生命周期都很短，更不用说高峰期了。

2018年，由著名官员收购的海南花都和杭州雷岩首次在游戏领域成立。公告显示，海南花都目前正在运营网页游戏《搏击》和手机游戏《王者之国》，而杭州雷燕正在运营植入游戏《白龙霸王》、《群英传》和《三国演义》(h5)。

其中，《国王国度》和《白龙霸王》分别推出了两家公司成立以来最具爆炸性的游戏，它们的收入分别占各公司当前收入的90%以上。简单地说，公司的规模和利润水平完全取决于这两个爆炸性玩家的支付能力。

据公开信息显示，海南花都在2019年推出的“金国”月流水持续数月，最高可达3.5亿，而杭州耒阳在2019年底推出的“白龙霸王”月最高流水峰值也超过1亿，但爆炸事件很少。到目前为止，这两家公司只分别主要从事一个游戏。

目前，杭州雷岩表示，我的联赛和爱丽丝计划两个项目正在研究中，而海南花都也表示有两个后备项目正在研究中，但没有透露具体项目名称。当猫妹妹在国家广播电视网上查询时，她注意到杭州雷岩的保留项目还没有得到游戏的版本号，海南花都的《王者之国》也找不到版本号。

值得一提的是，水在每月的爆炸性游戏流水也可以从公司的表现。2019年，海南花都和杭州耒阳的营业收入分别为1.12亿元和596.37万元，净利润分别为6416.89万元和-2179.19万元。

2020年第一季度，随着游戏行业的总体增长趋势，海南花都的净利润达到了前一年的80%以上，杭州雷岩最终扭亏为盈，但其净资产仍为负值。

对于这两家严重依赖爆炸性游戏、无法及时跟上后续游戏的公司，陈明健康给出的估值分别为1.33亿英镑和1.29亿英镑，增值率分别达到1078.62%和1827.2%，其中杭州耒阳的净资产为-745.08万英镑。

对于此次交易，海南华多的实际控制人许宏建做出了业绩承诺，从2020年4月至2020年底累计净利润不低于9100万元，而杭州耒阳的实际控制人杨舒婷承诺累计净利润不低于1.09亿元。

由于宅男和宅女长期生活在回归的现实世界中，在半年度报告中，a股游戏公司的业绩增长明显放缓。如果两家公司未来的业绩不尽如人意，高溢价所形成的商誉最终将成为笼罩在高官健康之上的利剑。

两年净利润减半

要说市场对高官健康有这么高的跨境预期，除了上半年各大游戏厂商的辉煌表现外，也可能是因为高官健康的主营业务长期处于下滑状态。

据公开信息，陈明健康成立于1994年，一直专注于研发、生产和销售保健产品，包括洗发水、护发素、沐浴露、凝胶和护肤品，其品牌包括体花秀秀、王美、楚楚和营口。

猫姐还记得，在“花展、青春和好朋友”的口号下，这款洗发水很快就走出了圈子，但很快就淡出了人们的视线。现在她年轻了一点，我担心她不知道“花展”这个品牌，而其他品牌的名人健康基本上没有检查这样的人的状态。

与此同时，陈明健康的表现一路下滑。在过去的两年里，公司的营业收入和归母公司的净利润都经历了负增长。尽管增长率以前一直在放缓，但几乎无法保持正增长。根据风能数据，陈明健康几乎是目前a股中最小的日化企业。

目前，市场上很少有高知名度的国产品牌。宝洁(Procter & Gamble)等龙头企业控制着市场的绝大部分，而留给著名官员们健康地折腾的空空间并不太大。因此，尽管近年来不断推出许多新概念产品，但它们并没有留下太多痕迹，甚至没有像花展那样短暂。

出人意料的是，与a股市场上几个业务相关性较高的日化企业相比，陈明健康的毛利率最低，全年保持在37%左右，几乎没有波动。2019年，这一比例略有上升，达到38.52%，但仅为上海家化水平的60%。

由于表现水平远低于同行，这位著名的卫生部长的表现非常佛家，他不打算从事营销，更不用说研发了。

尽管陈明卫生多次提到它是一家高科技企业，但R&D在日化工业中的作用很小。因此，尽管陈明健康经常推出新的公用事业品牌，如楚翠和营口，公司在R&D的投资比例仍保持在3%左右。

另一方面，方腊家化去年走红时，通过联合品牌获得了一波人气，上海家化的六神、合众、美佳静等人也多次进入网络红楼直播室。相比之下，绩效等级最低的著名部长最不关心自己的健康，2019年的销售费用率约为21.43%，仅为上海家化和方腊家化的一半。

花展越来越晚了，甚至我最后一次看到这个品牌是在b站的幽灵和牲畜区。在后续很难有新产品填补空白的情况下，在日化行业，著名部长的健康越来越无力，甚至一度出现库存积压和花钱的困境。

2019年，陈明健康的生产、销售和库存分别下降了5.22%、2.71%和4.6%，但即便如此，年末仍有1.61亿库存，约占流动资产的26%。尽管日化行业的库存周转率不高，但在过去五年中，陈明的健康库存周转率持续下降，从2014年的2.34降至2019年的1.34。

产品卖不出去，著名部长的健康问题归咎于销售渠道不畅。事实上，尽管这位著名的卫生部长一直在高喊年轻，但像沃尔玛这样由经销商分销的超市的收入仍占95%，参与电子商务的效果并没有体现在业绩上。

至于没有土地就花钱，这对公司来说不是一件好事。尽管近年来资产负债率一直低至19.17%，短期流动比率也逐年创下新高，但那些账面上有大量现金的知名官员的健康状况只能通过金融投资获得低效收入。

一季度末，陈明健康的账面货币资金和交易性金融资产总额约为3.77亿元，主要由理财投资收益构成的非经常性损益占净利润总额的41.45%。

从这个角度来看，用2.6亿现金收购两家游戏公司对健康的著名官员来说并不困难。困难的是第一次涉足游戏行业。像体花秀这样只能短暂繁荣的产品，连续生产怎么能不爆发呢？(蓝鲸资本徐徐小春@兰静杰)