姚余栋：定向降准“一石三鸟”不意味着货币政策转向

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这种有针对性的RRR减负是贯彻国务院常务会议精神的表现，也具有一举两得的效果。它能及时缓解上半年资金短缺，此次定向RRR降息释放的资金将于7月5日到位，提前释放7、8月份的市场压力。

6月24日，央行宣布RRR将目标利率下调0.5个百分点，这是今年第三次下调。RRR切断了什么信号？这是否意味着货币政策的转变？与前两次RRR削减相比，这次RRR削减的突出特点是什么？这一有针对性的RRR削减将对房地产产生什么影响？房地产的未来趋势是什么？当央行提议稳步推进结构性去杠杆化时，主要考虑的是什么？如何看待当前的宏观经济形势？下半年经济是否会面临进一步的下行压力？在当前的宏观经济环境下，投资者应该如何配置好他们的资产？金融街客厅特别邀请大成基金首席经济学家姚玉栋为大家权威解读。

【本期嘉宾】姚玉栋，英国剑桥大学经济学博士，大成基金副总经理兼首席经济学家，中小银行发展论坛秘书长，直接银行联盟秘书长，88金融街论坛秘书长，中国互联网金融协会互联网股权融资委员会主任。同时，他还在清华大学五道口金融学院担任硕士和博士导师。曾任国际货币基金组织经济学家、中国人民银行货币政策部副主任、中国人民银行金融研究所所长。

姚玉东，大成基金副总经理兼首席经济学家，英国剑桥大学经济学博士

第一节姚玉东:RRR定向减持“一石三鸟”并不意味着货币政策已经转向

金融:6月24日，中国人民银行决定从2018年7月5日起将RRR下调0.5个百分点，支持债转股和小微企业融资，这是今年第三次下调。RRR切断了什么信号？

姚玉东:我认为央行的公告很清楚，定向RRR减息落实了国务院常务会议精神，也起到了一举两得的效果。首先，这是支持合法的、面向市场的债转股的重大举措，这对中国经济的长期稳定非常重要。中央银行提供的5000亿元的长期资金具有“化石为金”的效果。第二，用2000亿长期资金支持中小企业。中小企业是就业税的缴纳主体，央行对中小企业的政策支持仍在持续，也相对较强。第三，RRR此次定向降息的时机非常好，可以及时缓解上半年资金短缺。同时，此次RRR定向降息释放的资金将于7月5日到位，这可以提前释放7月和8月的市场压力。

金融板块:从RRR减持的范围来看，此次定向RRR减持涵盖了所有大中型商业银行、约90%的城市商业银行和约95%的非县域农村商业银行。这是否意味着货币政策的转变？

姚玉东:这并不意味着货币政策的改变。我认为我们必须认识到，我国稳健的货币政策是一个长期的方向，不能轻易改变。为什么是稳定的？这是国际金融危机以来的一个教训。过低的利率会促使这个市场和金融机构增加杠杆并寻求更高的资本回报，因此很容易加剧这种系统性的失衡风险。

因此，我们必须知道，市场利率不能轻易下调。这是因为我们党和政府以及国务院已经作出了这样的安排，中国人民银行也制定了一个好的稳健的货币政策，就是在稳健的货币政策前提下进行微调，这是一个合理的决定。

对中国来说，所谓稳定和中性的货币政策意味着，如果长期通货膨胀率为2%，利率约为3%，如果利率较低，将是负利率。如果通货膨胀率增加两个百分点，这就太高了，它可能无法完全支撑实体经济。因此，增加一个百分点更为合适。

金融界:与前两次RRR削减相比，这次RRR削减的突出特点是什么？

姚玉东:我认为这次的流动性释放和前两次一样，这次的债转股的法制化和市场化更加突出。作为一名经济学家，我很早就呼吁债转股，主要是呼吁债转股。我们当时的计算是债转股约为4万亿至5万亿元。债转股是中国去杠杆化的一大举措，因为这种长期债务杠杆在银行体系中有所体现，你一时消化不了，但放在资产负债表上可以在发展中逐步消化。我认为我们现在已经开始这样做了，但我认为还有一些。一是必须以市场化、法制化的方式将僵尸企业转化为股份，不能明确的分享真实债务。我认为这是央行非常明确的观点。

此外，我认为在国务院几个部委发布的新文件中，债转股仍然突出了优先股，因为如果把这种普通股放在资产负债表上，将来可能会增加到400%的资本充足率，这将增加我们银行系统的负担。我认为普通股和优先股一起使用更合适，一半普通股一半优先股。优先股是一种累积红利，而不是即时红利，给企业一个喘息的空间。

然而，央行定向RRR减息和支持合法的、市场化的债转股非常好，已经释放了约5000亿元。当银行真的进行债转股时，它们只能在告诉央行时使用这笔钱。这是一个积极的激励，非常好，也就是说，他们实际上使用长期资金来支持结构性去杠杆化。

更多细节请参见面试记录。

“金融街客厅”269号负责人姚玉东说:定向RRR减息并不意味着秋季货币政策转向经济

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