底部区域活跃度上升 沪指调整逾3月左侧交易窗口开启

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周二，该盘最大的亮点无疑来自创业板。截至收盘，创业板市场扭转了此前下跌1.71%的局面，带动两市上涨。分析师表示，自3月下旬以来，上证综指已经调整了三个多月。与2638点相比，当前估值更合理，短期下跌主要是由于悲观情绪。在这种背景下，有迹象表明，许多基金已逐渐进入市场。数据显示，自市场变化以来，大量资金流入etf基金，单只基金的规模逆势而上，达到新高。随着空市场前景的收窄，触底特征将进一步显现，投资者的目光有望转向即将到来的年中报告市场。

增长领域仍在全面展开

6月26日，a股主要股指全线走低，随后趋势出现分化。其中，上证综指一度回落至2800点左右，然后反弹至2850点以下的微弱震荡；创业板的特点是低开盘价和高波动性，表现强劲，日内涨幅超过2%。

就磁盘热点而言，以计算机为先锋的大创新领域有所回升和加强，而国防和军事工业、电子元件和通信等相关领域则跟上了上升的步伐。在相应的专题指标中，计算机硬件、软件、航天军工、半导体等指标。是最大的赢家之一。在概念指数中，操作系统本地化、ioe移除、电子政务和工业互联网等指数名列前茅。

目前的市场看似混乱，但从昨天的情况来看，分化已经取代了普遍的下跌。蓝筹股调整仍在进行中，在变得明确之后，周期开始回落，但增长开始了。昨日成长型板块相关概念飙升背后最重要的原因是，市场内外的基金再次达成共识，希望看到更多、为该板块做更多的事情，这也是创业板指数引领主要指数逆转趋势的关键。

种种迹象表明，昨日创业板指数逆势上涨并不意外，许多基金已经提前布局。数据显示，上周盘面较为悲观时，6月20日，华安创业板50etf的份额达到91.4亿股，比上个交易日增加3.01亿股，首次突破90亿股；e基金在创业板交易所交易基金中的份额升至79.61亿元，较上一交易日增加1.64亿元。截至25日，华安创业板50只etf的份额增加了10.02亿元，E基金创业板增加了7.52亿元。

还值得注意的是，在此期间，华泰白锐沪深300etf、南方沪深500etf、广发沪深500etf等产品均出现3亿多资金净流入。经纪、环保、信息技术、媒体和其他etf产品等子行业也有资本认购。

分析师强调，尽管创业板此前也经历了持续回调，但从昨日的盘面来看，投资者对成长股的态度仍相对积极。一方面，增长个股政策的长期支撑信号很明显；另一方面，市场普遍认为，新旧动能转换的速度有望进一步加快。

估值下降，并提高了触底预期

最近，多种因素的叠加导致了非理性因素的集中释放，引发了市场调整。回顾前一阶段的“宽货币+紧信贷”、2005年年度业绩负增长和2012年通缩，a股估值的空区间在市场前景中继续萎缩是有限的，触底特征有望进一步显现。

CICC认为，目前a股蓝筹股的估值低于2016年初的低点。从估值分布来看，从a股市盈率、市盈率等指标的分布来看，当前市场相对被低估的股票比例一直高于2014年中期，不同估值区间的市值比也支持类似结论；从估值的绝对水平来看，目前沪深300 12个月远期市盈率为10.1倍，相当于2016年1月底的水平；其中，非金融板块估值为14倍，低于历史平均水平；2017年，中小板和创业板指数的市盈率分别为31.0倍和50.4倍，基于朝阳可持续性一致预期的12个月远期市盈率为19.0倍和20.0倍，均处于历史低位。这表明市场预期相对悲观。

然而，从现实的角度来看，目前的回调表明，短期内所有基金仍难以就下一阶段的市场主线达成全面共识。在动荡的调整期，很明显，许多投资者仍对市场前景的主线心存疑虑。中信证券表示，目前，从整体估值来看，a股已经相当于历史上的几个底部，利润增长率高于当时。然而，整体法计算的估值较低，整体利润增长率高于相应历史估值底部的水平，并不意味着它真的比当时便宜。评估市场的整体估值是高还是低主要取决于投资者最想购买的优质品种是高还是低，而不取决于有多少劣质品种被下调，有多少估值被下调。

从这一逻辑出发，中信证券进一步指出，虽然a股整体估值低于两年前，但行业/行业、业务模式和竞争格局中具有高度确定性的品种估值几乎没有变化。根据该机构持续跟踪的非周期性行业80只领先股票，与2016年2月相比，动态市盈率(2011/2012财年)的中位数从24.3倍/19.1倍略微上升至26.3倍/21.2倍。因此，市场下一步是否会有趋势，主要取决于二级品种，而二级品种不太确定，会扼杀估值。这些股票的估值是否更便宜不是核心的触底因素，但核心因素是风险偏好较高的基金应该愿意参与布局。是否存在这样的增量基金(或现有基金是否愿意转换头寸)，取决于投资者能否看到未来的内外部经济环境和市场环境。然而，在一个清晰的市场出现之前，投资者应该选择确定性最高、阻力最小的配置方向，以避免过多地暴露于一系列高度不确定的宏观因素。

年中报告市场“锚定”了业绩

尽管估值的下降缩小了两个城市空的持续下滑，但市场参与者也强调，由于盘上游戏难度增加，增量资金缺乏大规模进入市场的意愿，结构分化有望成为市场前景的主线，未来各行业的交易机会也将更多地取决于基本面。

随着中期报告市场的悄然启动，一些增持前的股票开始受到基金的追捧。据嘉奥环保24日晚宣布，预计上半年净利润同比增长830万元至1300万元，同比增长51.36%至80.44%。6月25日，当上证综指下跌1.05%时，嘉奥环保违背了市场的每日涨停。

在中期报告中表现令人满意的公司中，相当多的公司预计会有大幅增长。根据数据，多达169家公司预计今年上半年净利润增幅最大的将超过100%，其中10家公司预计增幅最大的将超过10倍。金星之星排名第一，预测净利润增幅最大，为15979.35%，其次是荣石赵晔的4071%和国创高辛的3170.68%。

从行业分布来看，医药、生物、食品饮料、电子通讯等行业的中期报告增持明显。以电子通信为例，截至6月25日，共有135家电子通信公司在中期报告中报告了业绩，其中89家公司表示满意，多达37家公司净利润同比增长超过50%。例如，卓一科技和韩邦高新预计中期报告净利润增长上限将超过10倍，分别达到23.8倍和16倍；大华智能、仲景电子和3D通信预计中期报告净利润增幅最高，分别达到6.5倍、6.1倍和3倍。

鉴于市场前景，分析师指出，目前a股整体估值和业绩有底部支撑，但缺乏估值合理、整体成长量的投资主线。预计下半年整个市场将回到震荡修复的趋势，市场风格将趋于平衡。在这种背景下，结构性机会和系统性下行错误带来的反弹机会值得关注。一方面，未来的消费白马领袖仍然是高度确定的，这是适合底层仓库配置。具有品牌和渠道优势的领先报告稳定，估值合理，没有系统性的“雷声”，将继续受到外资青睐。另一方面，经济正在向高质量发展，在新旧动态转换的过程中，在产业政策支持新经济之前，相关科技增长领域的基本面有望迎来拐点，坚持以业绩为王，等待中期业绩报告落地。