民森投资：定向降准力度超出预期，货币政策边际放松

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中国人民银行决定从2018年7月5日起，将大型国有商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调0.5个百分点。

民森投资认为，RRR的减排目标已经超出预期。此次有针对性的RRR降息降低了工行、农行、中行、建行、交通银行等5家大型国有商业银行以及中信银行(601998)和中国光大银行(601818)等12家股份制商业银行的人民币存款准备金率。百分点，这可以释放约5000亿元的资金，同时减少邮政储蓄银行，城市商业银行，非县农村商业银行，这次RRR削减的总释放约7000亿元，这是大于4000亿元的前针对性RRR削减，强度超出预期。加上RRR的两次降息，尽管货币政策总体上保持中性，但也有所放松。

明森投资表示，此次RRR降息目标对冲了与信贷紧缩和快速去杠杆化相关的风险，有利于维持合理的流动性平衡。今年5月，社会融资规模仅为7608亿元，不到4月份15605亿元的一半，市场流动性压力很大。由于mlf到期，为了保持适度的融资规模，有必要降低替代mlf的标准。未来几个月，多边基金将大规模到期，预计此后央行将继续下调RRR利率。

虽然这种RRR归约是定向的，但它比以前的定向RRR归约涉及更多的对象和更多的好处。这一有针对性的RRR削减旨在支持面向市场的合法债转股和小微企业融资。市场化的法定债转股是宏观去杠杆化的重要举措，但截至目前，债转股进展缓慢，国有大型商业银行和股份制商业银行的定向减持将增强其债转股能力。同时，对邮政储蓄银行、城市商业银行和非县级农村商业银行实施有针对性的RRR减息，有利于提升小微信贷供给能力，增加小微企业银行贷款，降低小微企业融资成本，改善小微企业金融服务。

定向RRR减债支持真正的债转股。中国人民银行鼓励17家大中型商业银行利用定向RRR减债资金开展债转股项目。应该注意的是:第一，不支持名股实债的项目；二是鼓励相关银行和实施单位煽动社会资金以不低于1:1的比例参与债转股项目；第三，债转股相关股份和相关债务减记必须严格遵循市场化定价，并根据法律法规，由相关项目参与方协商确定；第四，支持各类所有制企业开展市场化合法债转股。相关实施单位应切实参与债转股后企业的公司治理，促进企业治理水平的提高，同时推进混合所有制改革；第五，债转股项目的实施应有利于改善企业资产负债结构，恢复企业发展势头，而不是支持僵尸企业的债转股。

综上所述，此次RRR降息力度更大、受益面更广，有利于对冲信贷紧缩和杠杆率快速下降带来的风险，创造更有利于a股市场的宏观环境。自今年年初以来，a股市场表现不佳。在去杠杆化的背景下，一些优质股票由于流动性等因素被错误地扼杀。明森投资预计，此次减持将在基本面和流动性方面对a股市场有利。