央行暂停公开市场操作 净回笼100亿元

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中国证券报(记者张钦锋)6月25日，央行没有进行公开市场操作，央行到期的100亿元人民币反向回购实现了自然净收益。分析师表示，RRR降息目标将很快实施，在此之前，央行可能会减少公开市场操作。流动性预计将在半年后恢复良好，但我们应该警惕本周到期的更多反向回购的影响。

央行决定从2018年7月5日起，减持中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行和交通银行等5家大型国有商业银行，以及中信银行(601998)和中国光大银行(601818)等12家股份制商业银行。人民币存款准备金率为0.5个百分点，可释放约5000亿元资金支持“债转股”市场化合法化。同时，邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率将下调0.5个百分点，可释放约2000亿元。 主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，向小微企业发放贷款，进一步缓解小微企业融资难的问题。 金融机构使用减少的资金支持“债转股”和小微企业融资，将纳入中国人民银行宏观审慎评估。

根据该机构的研究报告，尽管这是一次定向的RRR降息，但资金释放的规模相当于一般的RRR降息。央行的RRR目标削减涉及范围广泛的机构，释放的资金总额与RRR的总体削减几乎没有区别。这将是央行自今年以来第三次实施有针对性的RRR减排。与之前的RRR减持不同，此次RRR减持并没有在释放长期流动性的同时替代金融机构持有的mlf，而是通过限制资金使用来反映结构性政策的特点。也就是说，此次RRR降息释放的所有流动性都是增量的，这有助于进一步提高市场对流动性的预期。

根据中国证券投资公司(601066)的证券报告，在6月20日国务院常务会议后，市场形成了对RRR定向减持的一致预期，这导致了基金利率的下降。截至上周五，r007和D007之间的利差从38.62个基点(6月20日)迅速降至19.32个基点(6月22日)，流动性转向“合理充裕”，这有助于稳定市场资本预期。

据分析，自央行今年数次下调RRR以来，货币政策取向略有放松，但并未完全放松，结构性去杠杆化的取向也没有改变。把握确定性比纠缠于货币政策取向要好。目前最大的确定性是流动性环境将好于去年，这反映在货币市场利率中心的下降趋势和稳定性的提高上。

当然，RRR削减已经发生。根据以往的经验，央行可能会通过央行到期的流动性工具进行适当的对冲，以避免过度的短期流动性。

根据中泰证券的报告，在RRR 4月份的降息取代了mlf操作后，央行在公开市场的操作也出现了萎缩。此外，由于4月份纳税的影响，综合投资的总流动性没有增加。虽然此次定向RRR降息释放的流动性超过7000亿元，但7月份公开市场基金的到期日为6900亿元。此外，由于7月份的纳税期和海外分红，RRR降息将有助于缓解7月份资金压力，但最终释放的资金量需要综合考虑各种因素。

短期而言，本周是半年结束前的最后一周，央行的反向回购到期金额高达6700亿元，下周(RRR减息实施周)又将到期2100亿元，即央行未来两周的反向回购到期金额接近9000亿元。尽管财政支出和RRR方面在本季度末的削减将释放流动性，并确保不会出现资金大幅收紧，但如果央行完全暂停公开市场基金的运作，资金的宽松程度也将受到限制。