优质科创企业回归 促进A股价值投资理念加速形成

本篇文章2995字，读完约7分钟

回报，一个高质量的科技企业，促进了a股价值投资理念的加速形成

中国证券报(记者赵旭)6月11日上午，小米集团披露了“公开发行存托凭证并上市”的文件。中国存托凭证越来越近了。在接受《中国证券报》采访时，许多行业专家表示，优质科技创新企业的上市将在一定程度上推动新经济的发展，推动经济结构继续向高质量、可持续的方向调整。

a股发行制度将进一步深化改革

“创新型企业在中国发行股票或存托凭证，可以扩大中国证券市场的广度，改善资本市场结构，完善资本市场机制，推动中国资本市场制度创新，增强投资能力。”南开大学金融与发展研究所所长田表示，这还可以提高上市公司的质量，稳定发展资本市场，让投资者分享中国经济发展的红利，促进“不断满足人民日益增长的改善生活的需求”这一重大政策的实施。同时，这一措施可以积极影响市场，增强市场信心，提高市场交易活动。

中国证券(601066)首席宏观分析师黄认为，中国试点创新型企业发行股票或存托凭证符合国家创新战略，有利于改善上市公司结构，增强服务实体经济能力，支持优质发展。目前，市场各方对创业企业试点已达成充分共识。

“中国创新型企业发行cdr符合国家支持优质创新型企业上市融资的战略举措，有利于改善a股上市公司结构，增加优质创新型企业供给。”华泰联合证券董事总经理兼M&A业务主管劳志明表示，这将有助于改善a股科技公司的估值体系；有利于中长期a股市场回报的“价值投资”，让中小投资者分享创新企业的成长红利。

劳志明强调，a股资本市场是国内优秀企业直接融资的主要渠道，也是世界上最重要的资本市场之一，其稳定发展对企业健康发展和国民经济“去杠杆化”不言而喻。从长远来看，cdr制度的引入将进一步推动a股发行制度改革的深化，这将吸引更多的“新经济”企业选择登陆a股市场，加快中国资本市场的制度化和国际化，并通过cdr机制进一步深化a股改革。同时，将吸引更多的优质企业上市，增加a股上市公司的多元化和技术含量，提高a股上市公司的质量，从而有利于中国资本市场的价值投资和长期投资。

长期来看，中信证券(600030)首席战略分析师秦培静表示，无论是推出cdr还是cdr战略配售基金，这种形式都具有战略意义。第一，彻底改变a股市场的行业结构，真实反映中国经济未来的增长动力，提升长期可投资价值，创造更适合大规模机构投资者的市场结构；二是引导降低资产管理产品的费用比例，积极推进集中度的提高，降低成本，提高效率；第三，引导更多居民配置具有长期增长潜力的股权资产。

a股波动主要受外部市场影响

对于近期市场波动的原因，黄认为，主要受外部市场诸多不确定因素的影响，包括美国引发的全球贸易冲突、美联储即将加息、欧洲央行讨论退出量化宽松、新兴市场国家金融动荡等。此外，国内去杠杆化、持续强有力的监管以及债券违约增加，都对市场情绪产生了一定影响。但总体而言，随着a股被纳入摩根士丹利资本国际，海外基金对a股前景持乐观态度，a股估值处于历史低位，中长期投资价值良好。

秦董事总经理也认为，近期a股市场的波动更多地受到国际市场因素的影响。今年以来，外部不确定因素增多，包括美国引发的贸易冲突、美联储可能加息的预期、量化宽松政策的退出以及欧盟政局不稳，对市场情绪产生了一定的负面影响。然而，国内政策是明确、坚定和积极的。

田还认为，近期a股市场的波动和调整反映了股市作为经济晴雨表的作用。国际经济形势正在发生变化，贸易战严重影响了金融市场的预期。阿根廷、土耳其和马来西亚等金融市场一度动荡，黑天鹅事件接连出现。此外，美联储收缩的“灰犀牛”正在逼近。与此同时，中国的微型企业利润微薄，一些企业出现债务违约。在这种情况下，a股市场近期出现波动和调整是正常的。

秦培静的判断是乐观的，对未来中期风险偏好和短期市场情绪的修复持乐观态度。一方面，中美差异的宏观影响非常有限，而后续的货币政策将逐步改善信贷和融资环境。另一方面，股票博弈的思想不应该用来简单地站在一级市场和二级市场的资本面上。

秦培静表示，市场担心的“虹吸效应”主要在于大盘股的上市和cdr战略配售基金的发行，这将直接从市场中抽取流动性，导致抛售股票或赎回其他股票型基金。然而，这只是一个表面特征，发行cdr战略配售基金本身不会对市场流动性产生直接影响。原因很简单。购买cdr战略配售基金的基金与购买股票基金和直接购买股票的个人投资者完全不同。前者是一种保守的配置基金，而后者除了具有较高的风险偏好外，往往希望从交易和时机选择中获利。我们不能简单地根据cdr战略配售基金的偏好来判断其投资价值。

秦佩静认为，新产品的推出不会对市场产生直接的负面影响。由于市场本身的低风险偏好，可能会诱导一些基于博弈思维的基金提前“对冲”，更会影响市场情绪。一旦cdr发行价格为正，这种风险厌恶情绪将很快消散。

从a股的流通市值来看，秦认为每天的交易额约为4000亿元。自ipo开始信用认购以来，ipo线下平均认购比例已超过6000亿元，网上平均认购比例已超过1.2万亿元。根据工业富联(601138)和宁德时报(300750)两家创新制造技术公司发行a股的认购情况，分别超过700次和1000次，市场资金反映良好，优质企业得到市场认可，市场流动性非常充足。

投资者应理性对待cdr回报

田认为，股市历来都有风险，但创新型试点企业风险更大，投资者都是自筹资金，需要做出审慎的决策。“一千个人眼中有一千个哈姆雷特”。投资者需要独立判断试点企业的投资价值，他们需要根据自己的判断承担投资风险、获利或产生亏损。因此，投资者需要谨慎，需要投资分析能力，需要承担创新试点企业股票的较高风险。

四川金融证券研究所所长陈力表示，cdr在不同市场的估值存在差异，从长期来看趋于趋同，但资本市场本身的运行结构相对复杂，估值的变化会受到市场情绪等多种因素的影响。特别是，由于历史数据的缺乏和新产品推出时的激烈博弈，在产品推出的早期往往会经历较大的波动，适用于高风险偏好的投资者和净值波动容忍度强的基金。建议关注低风险承受能力的投资者。

具体来说，陈伟认为，首先要充分了解交易规则和交易风险，合理保护财产安全。从这个角度来看，投资经验相对丰富的投资者可以考虑参与能够承受较高回撤的基金；对于普通投资者来说，投资cdr类似于投资新发行的股票。为了合理对待cdr回报，可以考虑通过配置战略配售基金，让具有高风险承受能力和长期价值投资的基金参与cdr。

“防止cdr二级市场价格大幅波动非常重要。目前的制度安排主要是以事后预防和纠正为主，事前预防也很重要，甚至更重要。”秦培静强调，股价的长期走势取决于公司的基本面和估值，cdr价格风险管理的重点应该是“国内外价差的合理化”，而不是股价本身。建议从以下四个方面入手。首先，应发行市场价格，发行价格应与标的证券的海外价格一致，以避免套利基金造成的波动。二是配售和适当性，限制风险承受能力弱的个人投资者进入市场；提高机构投资者在一级市场的比重，调整二级市场需求。Cdr战略配售基金是一个很好的系统设计。第三是基石和证券借贷，鼓励长期基金作为基石投资者参与股票交易；当市场非理性上涨时，基石投资者借钱来增加市场供给。第四，跨境互操作性。当国内cdr市场非理性上涨时，做市商购买海外adr(股票)并创造新的cdr，通过存管机制注入国内市场。