美国债遇抛售 新兴市场遭屠戮

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美国债务被出售，新兴市场被屠杀

陶冬(作者是瑞士信贷大中华私人银行副董事长)

美国债务和利息突破上行，地缘政治变得火热，石油市场起伏不定，新兴市场危机无处不在。上周，全球风险资产价格因这一消息而陷入困境。在美国10年期国债利率突破3%的数字关口后，空板块的卖价涌出，利率迅速推高至3.12%。债券市场的回落导致股市波动，但并没有摧毁股票投资者的信心，美国股市上涨。然而，高收益债券市场继续崩溃，新兴市场货币遭到屠杀。今年，新兴市场在主要资产类别中表现最差。美国撕毁伊朗核协议，委内瑞拉经济崩溃，布伦特原油价格一度突破每桶80美元大关。美元和美国债务给黄金带来压力，地缘政治冲击未能为金价提供太多支撑，因此黄金市场疲软。朝鲜威胁退出泰京峰会，以色列残酷镇压巴勒斯坦抗议者，意大利两个极端政党即将上台。然而，这些非常重要的地缘政治事件对风险市场产生了巨大影响。

上周，美国国债被抛售，10年期美国国债利率再次突破3%，达到3.1%。目前，债券市场基金对10年期利率的预测中值为3.6%，与年初的3.2%相比有明显变化。债券进入熊市几乎是基金经理们的一致共识。接下来，市场寻宝的是，在什么时候债务利息应该上升，对股市造成重大打击，并对经济造成严重损害。新债务大王冈拉兹认为，市场门槛是3.25%。我没有债务国王的水晶球，但我倾向于认为3.25-3.5%可能会引发高风险资产的大幅价格调整。风险资产的调整可能通过两个渠道:(1)市场资本成本的飙升和套利交易的清算引发资产价格的连锁反应；(2)实体经济的融资成本急剧上升，导致投资衰退和经济周期逆转。前者已经发生，但在前两次冲击之后，债券市场套利得到巩固，市场杠杆降低，因此触发大规模调整的门槛应该提高。后者尚未发生，而且当前的资本成本远低于美国经济的正常成本，因此笔者认为当前的密集加息对实体经济的影响有限。

美国加息对新兴市场的影响迫在眉睫。加息导致美元走强，引发资金流向美元区、新兴市场出血以及汇率突然贬值。摩根大通的新兴市场货币指数已经恢复到特朗普一夜之间当选之前的水平，危机已经从阿根廷和土耳其蔓延到印度尼西亚、波兰和南非。过去几年受到中国投资者追捧的中国房地产公司的高息美元债券也受到了冲击。这场新兴市场危机的主要祸根来自美元。一些投资者乐观地宣称美元已经见顶，但我不同意。在美元走强的背后，是投资者对美国加息周期的重新理解，这一过程尚未完成，去杠杆化和风险消除的过程也尚未完成。更重要的是，欧、中、日、英四大经济体面临增长下行风险，这使得美国经济实力和美国货币环境正常化问题更加突出。

本周焦点:美国债务石油趋势，美联储会议纪要。美联储5月份会议的记录中不应该有太多新内容，但对于受惊的债券市场交易员来说，这仍然很重要。可能影响市场的经济数据并不多。