又一个国家债、汇失控了！新兴市场将比2008还要惨？

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当美元跟随美国国债收益率飙升时，新兴市场的非美元货币遭受了无数伤亡，使一些主要发展中国家本已脆弱的经济前景变得更加糟糕。

阿根廷“崩溃”后，另一个国家土耳其“崩溃”了！

土耳其的汇率创下历史新低，今年以来下降了17%以上，仅自5月份以来就下降了9.9%。

当然，不仅仅是这样。根据市场数据，24种新兴市场货币中有23种已经下跌。据业内人士称，看涨的美元就像漫威电影《统一3》中的灭霸。当美元跟随美国国债收益率飙升时，新兴市场的非美元货币遭受了无数伤亡，使一些主要发展中国家本已脆弱的经济前景变得更加糟糕。

哈佛商学院(Harvard Business School)教授卡门莱因哈特(Carmen reinhart)甚至更担心，“2018年对新兴经济体来说可能比2008年更加困难。”

今年，土耳其里拉下跌了17%，阿根廷比索下跌了30%以上

自今年年初以来，新兴市场的资产抛售狂潮已经一浪高过一浪。阿根廷比索大幅贬值后，土耳其货币里拉的汇率也跌至历史最低水平。

数据显示，土耳其里拉兑美元汇率周二开始创下新低，盘中一度下跌2.5%，导致新兴市场货币下跌。随后，里拉兑美元汇率创下新低。自5月份以来，里拉兑美元汇率已下跌9.9%，自今年年初以来，里拉已下跌17%，成为全球表现最差的货币之一。

除了货币贬值之外，土耳其10年期政府债券价格也跌至创纪录低点，周三收益率飙升91个基点，创下2014年以来的最大涨幅，达到创纪录的14.81%。

阿根廷，最早的“受害者”，仍然没有度过这个难关。自5月初以来，阿根廷经历了外资外流，比索自本月初以来贬值了20%，自今年初以来贬值了三分之一。阿根廷央行连续三次加息，将基准利率从27.25%上调至40%，并投资50亿美元干预市场。这些措施仍未能挽救比索的下跌，比索兑美元汇率本周上升了7%。

24种新兴市场货币中有23种下跌

他是我的兄弟，远远超过土耳其和阿根廷、印度卢比、巴西雷亚尔和其他新兴市场货币，自4月份以来，这些货币自上周以来也下跌了5%。

根据市场数据，在24种新兴市场货币中，有23种出现下跌，只有港元仍保持不变，而摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数(MSCI Emerging Market Currency Index)一度跌破200天移动平均线。

在新兴市场货币中，香港是唯一一个没有经历大幅波动的货币，但事实上，它也耗费了大量资金。本周，香港金融管理局在不到24小时的时间内两次入市，共买入110.69亿港元。上月，香港金融管理局从4月12日至19日13次入市，通过买入港元和卖出美元，共买入513.32亿港元。坚决捍卫港元汇率。

营利资本

在后危机时代，主要发达国家央行的量化宽松货币政策向市场注入了大量流动性。发达国家的主权债券利率为零甚至为负，投资级公司债券的息差也大幅降低。新兴市场债务已成为少数利差来源之一。

特别是自2013年以来，低波动的市场环境和新兴市场经济已经走出衰退，资本迅速流入新兴市场，尤其是债券市场。

下图显示了美元债券融资(蓝色)和包括贷款在内的信贷融资(红色)的增长率。

此外，从债券投资者结构来看，银行和保险等长期基金相对稳定。基金投资者相对短期，更容易受情绪影响。新兴市场基金的投资者比例从2012年的约8%上升至2017年的15%。投资者结构的变化也将增加资本流动和市场波动。

下图显示了新兴市场债券投资组合中基金投资者比例的上升(红线，左侧)。

当资本市场环境放松，融资成本下降时，当然有必要充分利用那些有能力的人。发达经济体占全球债务的大部分，但自2011年以来，新兴市场的杠杆率增长速度远远快于发达经济体。当融资变得容易，成本和门槛降低时，发行人很容易得到好坏参半的结果。其中，信用不良的投资级以下债券比例达到40%。其中，阿根廷去年发行了一种百年“世纪债券”。

我们不能忽视政治事件对资本市场的影响。今年，政治事件更加激烈。今年5月的马来西亚大选实现了中华人民共和国成立以来执政党的首次轮换，下半年将举行墨西哥大选和巴西总统选举。

美元仍在进一步升值空

然而，美元升值造成的噩梦似乎没有这么快结束。联讯证券的李麒麟发表了一份研究报告，指出从目前的迹象来看，美元仍在上涨0/。一方面，我们可以看到，在美元指数中权重最高的欧元仍面临着对美元贬值的压力，因为美国债务和欧元区公共债务之间的利差仍然很大，而美元指数可能还没有调整到相应的水平。

美国和欧洲之间的差距仍然很大，美元进一步升值了0

其次，我们可以看到，过去微美元非商业多空头寸比率与美元指数有很高的相关性，但这次美元指数上升了，但多空比率没有上升，表明多头头寸并不太重。现在，美元指数的上升只是对过去悲观预期的修复。

美元与きだよ0的非商业头寸比例仍然很低，多头并没有真正进入市场

我们的货币，你的问题

根据哈佛商学院的研究报告，超过40%的全球贸易是以美元结算的。此外，发展中国家总共持有2万亿美元的债务。美元的升值严重打击了新兴市场的股票、债务和外汇。哈佛大学教授戈皮纳特说:“美元的溢出效应超出了我们以前的认知。”

此外，美元在跨境借款中所占的份额已经从2008年的45%上升到现在的62%。这是美元的“过度特权”。

不管你承认与否，美国收紧货币政策将真正影响全球流动性，这将导致风险重估。当美国10年期国债收益率达到3%以上时，投资者会考虑新兴市场债券的相对吸引力有多大。最近，新兴市场货币贬值和美国债券收益率上升的密切趋势也说明了这种关系。

5月17日下午，美国10年期政府债券收益率升至3.12%，继续创下过去7年的新高；两年期国债收益率升至2.59%，为2008年8月以来的最高水平。

国际货币基金组织预测，如果10年期美国国债收益率升至3%以上，2018-2019年新兴市场的年平均资本流入将减少400亿美元；如果伴随着高风险厌恶，资金流入可能减少600亿美元。

野村证券(Nomura)分析师罗布苏巴拉曼(rob subbaraman)和杨孙权(young sun kwon)上周在一份报告中写道:“即使我们对全球经济增长势头将得以保持的预期是正确的，但这可能只是新兴市场的短暂喘息。”“我们认为，在2018年第三季度，新兴市场将出现痛苦的回调。”