美元上涨让这两个国家“趴下”了，对中国影响大吗

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核心提示:阿根廷和土耳其经历了“外汇和债务的双重杀戮”，墨西哥、印度和巴西等新兴市场都提高了市场利率。美元加息的“冲击波”正在给新兴市场带来“地震”冲击。

资料来源:经纪公司中国(身份证号:全商网)、秦晓明(身份证号:肖明勤)

作者:刘畅，肖明

在过去的一个月里，尽管这些新兴市场国家相继提高了市场利率，但这些国家10年期政府债券的收益率却明显上升。即便如此，尽管美元持续走强，投资者仍会加速从新兴市场的债券基金中撤出，这可能导致新兴市场资产的抛售时间更长、规模更大。

过去一个月，包括墨西哥、印度和巴西在内的新兴市场都上调了市场利率。这些国家10年期政府债券的收益率明显上升，总体上升约50个基点。

相比之下，在美国，10年期美国国债的利率接近3%，5年期国债的利率接近2.8%，2年期国债的利率接近2.5%，远高于欧洲和日本国债的利率。这是美国债务最近进一步走强的表现。

让世界“窒息”的是，美元正如彩虹般上涨，创下半年来的新高，而美联储(Federal Reserve)将再次加息的预期更是火上浇油。相对利差的扩大进一步增强了美元的吸引力。

显然，如果美元继续升值，将对全球新兴市场货币造成“三重打击”，汇率将下跌，利率将上升，风险资产价格将下跌。面对潜在的危机，新兴市场需要拿出更大的勇气，进一步提高市场利率。如果情况正好相反，他们需要为外汇储备的快速消耗做好准备。

重量级冲击:美元资产的吸引力上升

世界上盯住美元的国家比例超过50%。可以看出，美元定价仍然是世界的主要方式，美联储也是世界的“中央银行”。

目前，美国10年期债券利率接近3%，5年期债券接近2.8%，2年期债券接近2.5%，远高于欧洲和日本的债券收益率。相对利差的扩大增强了美元的吸引力。美元的升值趋势更加明显。

普遍影响:全球新兴市场汇率的全面调整

随着美联储的收缩和长期政府债券收益率的上升，全球资本市场的“美元短缺”继续蔓延，新兴市场国家的货币和金融市场正在经受严峻考验。

从上述数据来看，最近几个月，人民币兑美元汇率的大部分下跌来自新兴市场国家，包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非。其中，跌幅最大的是墨西哥比索，下跌约6.7%；仅在过去一周，土耳其里拉就暴跌逾6%。

从周跌幅来看，墨西哥比索、印度卢比、巴西雷亚尔、韩元等。其中，墨西哥的周降幅达到3.25%。

受影响最大:阿根廷和土耳其是特殊的国家风险

有趣的是，阿根廷的汇率跌幅在排名中并不是特别高。然而，阿根廷上周经历的“外汇和债务双重杀戮”，是美元加息冲击波中最激烈的市场表现。目前，阿根廷总统毛里西奥·马克里表示，他已经开始与国际货币基金组织就灵活贷款进行谈判。

然而，阿根廷比索长期以来一直在下跌，特别是进入2018年后，下跌幅度加大，国际投资者信心不足，资本外流增加。从上图可以看出，阿根廷比索对美元一直在贬值，从2017年7月的15.4美元贬值到2017年底的17美元，再到今天的22.4美元。

上周，在比索兑美元汇率跌至22.40的历史收盘低点后，阿根廷将基准利率上调至40%，同时将财政赤字目标从占国内生产总值的3.2%降至2.7%。40%，令人惊讶。然而，从历史角度看，阿根廷政策利率的上一个高点在2016年3月达到了38%。没什么特别的。

对比上述两个数字，阿根廷的政策利率也在2017年7月触底，并一路攀升。与此同时，从2017年到现在，阿根廷10年期政府债券收益率从1.7%一路攀升，但汇率仍在继续上升。然而，资本损失仍然很大，市场信心丧失。

阿根廷与土耳其基本相似。市场利率继续上升，但汇率暴跌。过去一个月，土耳其里拉兑美元汇率也下跌了5.3%。根本原因不是利率问题，而是市场对国家发展失去信心。

后续影响:更多新兴市场的市场利率开始上升

上月，美元汇率跌幅最大的新兴市场国家包括墨西哥、俄罗斯、巴西和南非。有一个共同的特征，那就是在4月份之前，10年期政府债券的收益率一直在持续下降，表现出明显的宽松迹象。4月份之后，10年期政府债券的收益率呈现出明显的上升趋势。

从上图可以看出，相对于10年期美国国债，各种新兴市场的收益率差距很大。考虑到美联储可能在5月份再次加息，新兴市场需要加大加息力度，以防止资本外流，维护货币稳定。

当然，在加息过程中，如果这些国家的资产价格泡沫严重，将会受到很大影响。此外，如果这些国际收支逆差增加，国内资产价格的影响将进一步加大。如果不提高利率，国内通胀压力将进一步上升。从这个角度来看，债务较高的国家面临着更大的冲击，如巴西和印度。

看看中国:中国外汇储备的“防洪坝”能发挥多长时间？

一旦全球新兴市场的汇率发生大规模调整，中国很难幸免。然而，与其他新兴市场相比，中国的外汇储备已达3万亿元，汇率波动相对稳定。

然而，从10年期政府债券的收益率来看，中国也出现了同样的问题，而且自今年以来，市场资金明显松动。然而，在美元升值和美国债券收益率上升的压力下，增长率只能与南非相比。美联储不断提高利率也极大地限制了空在中国的进一步放松。

以港元计算，港元利率上升更为明显。4月12日，港元兑美元汇率触及7.85的弱势保证，刷新了自香港引入联系汇率制度以来的最低水平。为了捍卫港元的价值，香港金融管理局曾多次接受港元订单，并在八天内购入总值513亿港元的港元。

5月4日，汇丰银行宣布将香港美元存款利率上调100倍，从0.001%上调至0.1%。

汇丰提高存款利率后，香港其他银行也会采取行动，下一步就是提高港元存款利率。从货币市场利率到信贷市场利率，港元利率的上升趋势逐渐清晰。

显然，如果美元继续升值，将对全球新兴市场货币造成“三重打击”，汇率将下跌，利率将上升，风险资产价格将下跌。面对潜在的危机，新兴市场需要拿出更大的勇气，进一步提高市场利率。如果情况正好相反，他们需要为外汇储备的快速消耗做好准备。

[扩展阅读]

美元的飙升和阿根廷的崩溃对中国有任何影响。

资料来源:秦晓明(身份证号:肖明勤)

作者:秦晓明

自4月份以来，全球宏观经济的最大特点是两个账字:

扩张并崛起。

前者指飙升的原油价格，而后者指飙升的美元指数。原油价格的大幅上涨通常与通货膨胀密切相关，所以油价的大幅上涨可以用“通货膨胀”这个词来概括。事实上，全球金融市场已经开始交易。

今天，我们来谈谈美元指数的“上涨”和油价问题。首先，挖一个洞，然后填上。

1

什么是美元指数

让我们从简单的科学普及开始。什么是美元指数？它是指美元对一篮子货币的汇率变化，用来全面反映美元的强势。具体组成如下:

简单的常识是，美元指数中没有人民币。至于原因，众所周知，到目前为止，人民币还没有实现自由兑换，美元指数没有提到人民币也就不足为奇了。

2

美元指数之王的回归

自去年11月以来，美元指数已从95的阶段高点一路暴跌至88附近的低点。然后，反攻从今年2月开始，特别是4月份，一路飙升，现在迅速上升到93点左右，增长了5.7%。

作为一个常识，我们不应该把外汇的波动范围与股票相比较。外汇市场1%的波动幅度已经很大了。外汇市场的交易通常是杠杆交易，在黑市交易中，这种交易会发生几十次甚至几百次。

许多学生在外汇市场上非常困惑，因为自去年年底以来，使空美元成为最时尚和拥挤的交易。仅仅过了两三个月，市场就开始迅速逆转，尤其是在过去的三周，可以说这是对美元空头像的大屠杀。

顺便说一句，我们已经看到了很多践踏，在这个拥挤的交易达到顶峰后迅速逆转:

2017年12月进行更多比特币交易。

2018年1月，我在空中国债券市场做了一笔交易。

2018年2月，他在全球股市交易。

在2018年4月RRR降息后，我们将继续在中国债券市场进行更多交易。

……

所有这些交易都有一个共同点，那就是反转前非常拥挤，市场预期与before/きだよ 0一致。然后，在反身性的影响下，价格迅速逆转，因为它发生得如此之快，以至于许多参与者没有时间离开。踩踏事故反过来又加剧了相反的趋势。这是一个非常有趣的现象。你可以拿出上面的交易策略，用心去体验。

这告诉我们一个简单的事实:市场的一致预期往往是错误的。

3

理解汇率的简单框架

要理解汇率问题，我们必须以利率平价的基本知识为背景。

简而言之，目前，高利率国家可以吸引更多的资金流入以赚取高利息(这很容易理解)，而低利率国家将面临资本外流，因此高利率国家的货币将升值，低利率国家的货币将贬值。

例如，国家a和国家b。

目前，甲国利率为5%，乙国为3%，利差为2%。

目前的汇率是2:1，即一美元的乙国货币可以换成两美元的甲国货币。

甲国100元，甲国利息5元，乙国利息1.5元，相当于甲国3元..

此时，b国提高了利率，将利率提高到4%，并将息差降至1%。

此时，100元的甲国货币仍只能获得5元的利息，但在兑换成乙国货币并存入乙国后，你可以获得2元的乙国货币，这比之前均衡时的1.5元多了0.5元。

在这种变化下，一些资金将流入乙国，以追求额外的0.5%的利息，从而对乙国货币的需求将增加，乙国货币的价格(汇率)将上升，即乙国货币将升值。

这里有两个问题:

首先，我们要注意利率的边际变化，更准确的指标是利差的边际变化；

其次，应该注意的是，人民币的升值和贬值是立竿见影的，中期汇率趋势将受到套利互换交易的影响，而长期汇率将取决于经济的基本面。但是市场上的交易者通常只关注短期变化。

事实上，除了汇率平价，还有一个重要的购买力平价理论来解释汇率问题。在这个理论下观察资产价格泡沫(比如中国的房价)是一个很有启发性的视角。巧合的是，这也是训练营的内容。

4

本轮美元升值的逻辑

重申一个金融市场定价的一般逻辑，这个逻辑已经被提到很久了:

基于预期，所有金融资产的价格都基于市场对未来的预期。金融市场交易的本质是交易未来，或交易时间。

接下来让我们看看本轮美元指数快速反弹的逻辑。我认为主要有四点:

1)美国通胀预期的边际强度导致回报率迅速上升。

10年期美国国债收益率超过3%的主要逻辑是通胀预期的边际强度，而通胀预期的变化大致与油价飙升和减税计划有关。10y收益率的强势意味着美元资产收益率的整体上升，这将吸引美元的回归。

2)外围经济体退出宽松货币政策的进程低于预期。

全球经济受到不确定因素的影响，如油价飙升(引发通胀担忧)、中美贸易对抗、中东地缘政治等。，这导致增长势头减弱。最典型的例子是欧洲和日本，它们在最新的利率决议声明中公布的结束宽松货币政策的节奏比预期的要慢。

去年底，美元指数暴跌。当时，欧洲和日本的央行都表示，经济非常强劲，它们准备退出宽松政策。因此，市场普遍认为欧洲和日本的货币紧缩即将到来。

然而，最新的货币当局表达了他们的立场，并严重打击了市场(当然，他们也打击了自己的脸，这并不重要，在金融市场被击败是正常的)。此时，美元的飙升也是对去年底欧洲和日本乐观预期的修正。

说白了，每个人都认为欧洲和日本的货币将会贬值，利率将会提高，利率差将会缩小，所以他们首先抛弃了美元。现在我发现我犯了一个错误，被打中了脸，所以我又买了一美元。

如果女人是第二个善变的，那么第一个善变的就是金融市场。

3)特朗普支持率的回升。

事实上，自特朗普当选美国总统以来，金融市场一直将他视为一个重要的定价因素。从之前的“特朗普交易”到后来的“出售特朗普”，特朗普在美国的支持率所传达的政治信心是影响美国乃至世界资本市场走向的一个非常重要的因素。

本轮美元指数的强劲反弹与特朗普自2018年以来通过一系列内外政策重获公众支持不无关系。显然，如果人们期望特朗普给美国带来积极变化，美元走强是合理的。

红线表示反对，黑线表示支持。来源:真正清晰的政治

4)空踩在你头上。

这是一个技术原因。如前所述，空美元以前是一个非常拥挤和受欢迎的交易，但现在情况已经急剧转变。以空美元的短暂止损结束头寸引起的恐慌也导致了当前美元指数的飙升。

5

对世界的影响

我不打算谈论影响部分，但谈论最重要的基本逻辑。

强势美元将使美国在全球“资本竞争”游戏中占据主导地位。也就是说，加快资本流向美国，特别是从新兴市场撤出资金。

最典型的例子是阿根廷。

根据公开市场数据，自今年年初以来，美元/阿根廷比索上涨了近22%(这意味着阿根廷货币贬值了22%)，资本疯狂地流出阿根廷。马西总统不得不向国际货币基金组织寻求帮助。

在寻求帮助之前，阿根廷央行在10天内连续三次加息，将利率从32.5%上调至40%，但没有用，市场仍在疯狂抛售阿根廷比索。

除了阿根廷，今年年初以来，美元/土耳其里拉升值了13%，美元/印度卢比也升值了5%。

这表明新兴市场国家的货币普遍面临贬值压力。

中国怎么样？

中国是最大的新兴市场国家，人民币自然是亚历山大的。看看最近的人民币走势，你一眼就能看出。自4月份以来，在岸人民币已从6.24贬值至6.38，贬值率为2.2%。

美元持续走强显然不利于人民币，但我们拥有资本控制的“制度优势”。但是不要认为一切都会好的。追逐利润的资本总是有办法突破极限。

此外，贬值压力越大，维持以本币计价的资产泡沫的压力就越大。这个逻辑是不言自明的。

学生们还记得15-16年来人民币贬值的巨大压力吗？我们如何应对这股浪潮？我们能在这个时候“再做一次同样的事情”吗？

恐怕那些疯狂增加杠杆的村民再也不能像当年那样通过买房来分担他们对国家的担忧了。

到目前为止，越来越多的人害怕无能为力。谁不想买更多套房？

只是，这些钱是从哪里来的？