3月28日早间机构研报精选 10股值得关注

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证券时报网络(STCN)3月28日，

M&G文具(603899，诊断单元):性能再次超出预期，文具领导向文创领导购买

研究所:东吴证券(601555，门诊部)

投资点:

公司公布了17年的年度业绩:报告期内实现营业收入63.57亿元，增长36.35%；归属于母亲的净利润为6.34亿元，增长28.63%；扣除非净利润5.45亿元，增长25.54%。该公司第17季度的收入和净利润表现超出市场预期，并宣布计划在18年内实现82.64亿元的营业收入(较17年增长30%)。2017年全年，公司收入和利润同比增速呈现明显的逐季递增趋势。其中，单季度收入同比分别为24.66%、31.20%、34.16%和54.04%；单季度净利润同比分别为13.84%、17.47%、39.35%和46.81%。此外，公司宣布，根据公司发展战略，公司董事兼副总裁孙露女士将从即日起被任命为公司精品文创的总经理。

优秀的文化创作付出了巨大的努力，传统文具的增长超出了预期:剔除Klipp的综合影响，公司传统业务在报告期内实现收入51.02亿元，比16年前同期增长23%，略高于市场预期。类别方面，书写工具收入17.88亿元，增长8.56%，毛利率33.16%(同比+0.81%)。学生文具实现收入16.33亿元，增长18.87%，毛利率30.54%(同比+0.95厘)；办公文具(不含代理产品和特许经营管理费)达到9497万元，增长14.91%，毛利率为22.53%(同比+9.49%)。传统业务的快速增长主要来自对渠道的深度培育和关注:在现有销售网点(75000个终端零售网点)不断优化升级的基础上，公司聚焦四大产品赛道，全面推进精品区、办公区和儿童艺术区的相关建设，进一步渗透高利润文具产品。此外，公司还积极为第三方文具店探索高品质商品和包装高端产品的创新渠道。预计未来高附加值产品的比重将继续增加。

科力普增长迅速，加快了全国布局:报告期内，科力普实现收入12.55亿元，同比增长143%；净利润为2104万元，较去年同期的469万元大幅增长。其中，Odi 7月份进行了合并，总贡献收入1.6亿元，净利润1589万元(合并后Odi共亏损1775万元，收购Odi时，由于投资成本低于公允价值，产生投资收益3364万元)。期间，公司在北京、天津、深圳、成都和连云港(601008)设立了子公司，通过华南仓库覆盖整个华南地区，加大了对重点招标项目的投资，加快了全国布局。目前，科力普已入围上海和天津市政府采购项目，并在成都、深圳和福建等城市政府采购项目中中标；中央企业入围国家电网，并赢得了中石化(600028，诊断)、中国南方电网、中国联通集团和中化集团等采购项目的投标；同时，它在金融客户、中间市场等许多领域都有着深入的布局，并有望在未来持续发展。

直销模式不断探索和升级，陈光科技稳步发展:随着消费升级，公司不断探索和升级直销模式，并增加了九牧杂物俱乐部的开业。截至报告期末，共有177家直营店(陈光生命博物馆152家，九牧25家)开业，总收入约2亿元，亏损4110万元。由于九木杂会所地理位置优越，注重精品生活品类，其发展速度优于预期，未来利润可预期。此外，公司的在线业务稳步发展。报告期内，陈光科技实现收入1.85亿元，同比增长135%；净利润1330万元，扭亏为盈(去年同期83万元)。根据发展战略，陈光科技与文创精品相互融合。除了拓展销售渠道，在线业务还致力于不断提升公司产品的品牌形象。

毛利率略有下降，管理效率继续优化:报告期内，公司销售毛利率为25.73%，同比下降0.69%，主要是由于Klipp收入比重增加。期间，公司三次费率合计14.96%，下降0.04%，其中，公司销售费用率为8.97%，上升0.29%，主要是由于报告期内增加了对科力普和陈光科技的投资，因此运输费用和业务推广费用快速增长(分别增长110%和72%)；公司管理费率为6.03%，下降0.40%，表明公司管理效率不断提高；财务费用比率为-0.04%，增长0.07%，主要是由于汇兑损失。此外，公司研发支出总计1.06亿元，同比增长13%，符合品牌升级和高端产品开发的营销策略。总的来说，公司销售的净利润率为9.87%，比去年同期下降了0.45个百分点，基本符合预期。

经营现金流改善，应收账款大幅增加:期末，公司经营活动产生的净现金流量为7.17亿元，同比增长5.27%，业绩持续改善，其中克立普经营活动产生的现金流量为-3100万元，预计是应收账款增加造成的。报告期内，由于Klipp业务的快速发展和ODI应收账款的整合，公司应收账款期末余额增加至4.69亿元，较去年同期的1.65亿元大幅增加，周转天数由10天增加至18天，占前五名客户的37%(国家电网物资23%、中石化5%、广东省政府电子商务3%、联通系统3%、北京京东3%)。此外，公司在报告期内购买了松江写字楼和公租房，购买了133亩土地，并部分巩固了青村生产基地二期建设(项目进度的68%)。

投资建议:我们一直看好精品文化创作对传统文具行业发展的助推作用。同时，随着Klipp规模效应的出现和九牧杂物俱乐部优秀模式的固化，预计公司收入和利润的增长将继续加快。我们预计公司在18年和19年内将分别实现收入85.86亿元和121.64亿元，同比增长35.06%和41.67%；归属于母亲的净利润分别为8.23亿元和11.03亿元，同比分别增长29.9%和33.9%。当前市值对应的每股收益分别为0.89元和1.20元；Pes分别为31倍和23倍。由于该公司的业绩超出预期，且趋势持续改善，该公司将其评级提升至买入。

风险警示:精品文化创作渠道升级风险，科力浦、生命博物馆业务推广未能达到预期。

杜南电源(300068，诊断):电池回收性能良好，对公司的长期发展持乐观态度

研究机构:东北证券(000686，咨询股)

2017年，公司实现营业收入86.37亿元，同比增长20.94%；上市公司股东应占净利润3.81亿元，同比增长15.65%；经营活动净现金流量3.04亿元，同比增长57.66倍。与此同时，公司预计2018年第一季度返母净利润在1.19亿元至1.38亿元之间，同比增长80%-100%。

铅电回收是公司业绩的主要支撑，而锂电回收提供了新的增长极:报告期内，公司收购了华宝科技的剩余股权，华宝科技2017年实现营业收入41.89亿元，扣除后净利润4.08亿元，对公司业绩贡献显著。华宝科技年生产能力约为40万吨废铅蓄电池，新增60万吨废铅蓄电池的产能预计将于今年上半年完成并投入运营，届时公司的铅蓄电池回收能力将达到一个新的水平。此外，公司新设子公司安徽杜南华宝，积极拓展锂电池回收和新材料业务。颁布了《新能源汽车动力电池回收利用管理暂行办法》，在政策层面上鼓励和支持废旧动力电池的梯级利用。在新能源汽车蓬勃发展的背景下，公司开拓了锂电池回收领域，市场前景广阔。

引领备用电源行业，通信业务稳步发展:公司在备用电源市场处于稳定的领先地位，市场份额稳步上升。报告期内，公司通信铅酸蓄电池实现收入25.12亿元，同比增长3.26%；通信锂电池实现收入4.44亿元，同比增长80.86%。然而，由于原材料铅价上涨和锂电池产品价格下跌，公司通信业务毛利率同比下降6.51个百分点

储能业务发展前景广阔:公司投资+运营的储能发展模式取得初步成功，建成的储能规模达到700兆瓦时，处于世界领先地位。储能业务实现收入1.86亿元，同比增长9.59%。报告期内，武汉杜南募集了年产1000万千伏安的投资项目，项目一期已投产。在下游需求的推动和国家政策的支持下，储能市场化将快速推进，公司的领先布局将充分受益。

盈利预测:2018-2020年公司每股收益预计分别为0.67元、0.80元和0.99元，相应的市盈率分别为24.04倍、19.92倍和16.18倍，保持了增持评级。

风险预警:原材料价格波动风险；业务发展低于预期的风险。

(证券时报新闻中心)