海通姜超：中美贸易战的影响与应对

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经济衰退和内部忧虑，贸易挑战外部麻烦

——海通宏观周刊(蒋超等)。(

摘要

宏观话题:中美贸易战的影响与应对

特朗普挥舞着贸易大棒。特朗普签署了一份备忘录，根据“301条款”调查结果，他将对中国采取三大措施:征收大规模关税、诉诸世贸组织裁决和限制中国企业投资。

贸易争端的影响有多大？我们认为有三种可能性。首先，中美双方就各自的要求达成了初步协议，对600亿美元商品的惩罚性关税没有实施。第二，惩罚性关税仍将实施，但双方将在谈判后做出让步。在25%的税率下，如果对价值600亿美元、500亿美元、300亿美元和100亿美元的进口商品征税，中国的国内生产总值增长率最终将分别下降0.10%、0.09%、0.05%和0.02%。第三，美国将关税扩大到所有中国出口产品。假设总体关税分别提高到10%、25%和45%，国内生产总值将分别下降0.3%、0.8%和1.5%。

如何处理纠纷的演变？首先，中国可能在短期内采取一些对策。第二，中国可以适当加快对外开放的步伐，特别是在较大的服务业领域。第三，通过产业升级，提高出口产品的多样化，寻找更多的外部需求增长点。最后，在积极争取外贸权益的同时，要加快国内改革创新，提高经济增长潜力，防止回到放债刺激经济的老路上来，让一定泡沫的房地产再次变得狂热。

每周扫描:

海外:美国在3月份如期加息，鲍威尔采取了鹰派立场。上周三，美联储决定继续加息25个基点。会后发表的声明称，“最近几个月经济前景有所好转。”根据利率预测的中间位图，美联储官员预测，2018-2020年的加息次数将分别为3次、3次和2次。鲍威尔说，加息太慢会给经济带来风险。上周四，欧元区3月份的初始pmi降至55.3%，为14个月来的最低水平，其中德国制造业3月份的初始pmi为58.4%，为8个月来的最低水平。

经济:下行压力重现。3月前24天，41个城市的房地产销售同比增长-37%，高于1月和2月，表明房地产需求仍然较低。3月前两周，乘用车批发零售同比分别增长15.5%和6.1%，高于1月和2月，主要是基数较低。工业生产明显放缓。3月初，重点钢铁企业粗钢产量同比增速降至2.2%，远低于1-2月的增速。在3月的前23天，发电用煤的增长率与1-2月的15%相比也大幅下降。自3月以来，下游房地产需求下降，发电、钢铁等行业生产放缓，钢铁和煤炭库存达到新高。中美贸易战的爆发也不利于外部需求，这意味着经济下行压力再次出现。

价格:通胀拐点已经出现。上周食品价格下跌了1.5%。据预测，3月份cpi食品价格将环比下降4%，3月份cpi将回落至2.4%。上周，煤炭和钢铁价格继续下跌，而石油价格上涨。预计3月份ppi环比将下降0.6%，同比增幅将降至2.7%。2月份cpi的大幅反弹引发了人们对通胀预期上升的担忧。然而，自3月份以来，ppi已呈现下降趋势，食品中的猪肉价格持续下降，而蔬菜价格在假期后大幅下降，这意味着cpi预计将在3月份大幅下降。我们判断二月份是全年cpi的峰值，通货膨胀的下行拐点已经出现。

流动性:宽松模式仍在继续。上周，r007的平均值降至3.06%，r001降至2.61%。Dr007降至2.79%，dr001降至2.53%。上周，央行在公开市场返还了3200亿元人民币，自3月份以来返还了2100亿元人民币。上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率反弹，在岸和离岸人民币汇率均小幅升至6.31。上周，美国宣布加息，央行公开市场操作利率上调5个基点。然而，目前7天反向回购的投标利率仍远低于r007市场利率约3%。各种迹象表明，当前流动性改善不是由于央行放松货币政策，而是由于资本需求下降，这意味着货币宽松的格局将在未来继续。

政策:迎接贸易战的挑战。中国金融办公室副主任杨伟民表示，过去的高速是由高负债、高杠杆、金融经济和房地产经济支撑的。高速增长的需求条件、需求基础和供给条件都发生了变化。如果我们盲目追求高速，国内生产总值的增加可能大于风险的增加。商务部发言人就美国301调查决定发表声明:中国不想打贸易战，但它从不害怕贸易战。在任何情况下，中国都不会坐视其合法权益受到损害。

1.海外经济:美国在3月份按照预期提高了利率，鲍威尔表达了他的鹰派态度

1.1美国3月份加息符合预期

美国在3月份提高了利率，与预期一致。上周三，美联储决定继续加息25个基点，这与市场预期一致。会后发表的声明称，“最近几个月经济前景有所好转。”与此同时，美联储上调了今年和明年的经济增长预测，并上调了未来两年的核心通胀预测。根据利率预测的中间位图，美联储官员预测，2018-2020年的加息次数将分别为3次、3次和2次。

鲍威尔的态度是鹰派。鲍威尔在会后表示，加息太慢会给经济带来风险。他还表示，关税政策不会影响当前的货币政策前景，但越来越多的美联储官员担心贸易政策。此外，在某些领域(股票等。)，与历史正常价值相比，资产价格处于较高水平。

美国政府关门危机解除。上周五，特朗普签署了1.3万亿美元的综合政府支出法案，解除了关闭危机。他声称对该法案非常失望，但他别无选择。这是为了国家安全，这样的法案不会再被签署。在这个关键的中期国会选举年，国会两党都尽力阻止政府再次关门。

1.2 3月份欧元区采购经理人指数低于预期

3月份欧元区采购经理人指数低于预期。上周四公布的欧元区综合采购经理人指数(pmi)的初始值降至14个月来的最低水平55.3，其中3月份德国制造业pmi的初始值为58.4，为8个月来的最低纪录；法国3月份制造业pmi的初始值为53.6，为去年12月以来的最低值，制造业和服务业的产出增长放缓。

2.国内经济:下行压力重现

2.1房地产需求仍然很低

房地产的衰退扩大了，汽车销售反弹了。3月中旬，41个城市房地产销售同比增速降至-30%，3月前24天，41个城市房地产销售同比增速提高-37%，高于1月和2月。3月的第二周，乘用车批发和零售的同比增长率分别为11.5%和3.9%，与前一周相比均略有下降。前两周的批量增长率和零增长率分别为15.5%和6.1%，高于1月和2月，主要原因是基数较低。2.2工业生产放缓

粗钢产量下降，发电用煤消耗变为负值。3月初，重点钢铁企业粗钢产量同比增速降至2.2%，远低于1-2月的增速。3月下旬，六大发电集团年平均煤耗增长率由正变负为-0.6%，3月前23天发电煤耗增长率为-2.4%，也明显低于1-2月15%的增长率。3.价格:通货膨胀的拐点已经出现

3.1食品价格继续下跌

上周，食品价格继续下跌，蔬菜价格下跌2.4%，生猪价格下跌2.3%，鸡蛋价格下跌4.3%，食品价格整体下跌1.5%。3.2预计3月份通货膨胀率下降

截至3月中旬，商务部的食品价格环比下降了5%。目前，食品价格已经回落到17年后的水平。我们预测，3月份cpi食品价格环比将下降4%，3月份cpi将回落至2.4%。3.3 ppi急剧下降

上周，煤炭和钢铁价格继续下跌，而石油价格上涨。截至目前，港口期货原材料价格环比下降0.9%。预计3月份ppi环比将下降0.6%，同比增幅将降至2.7%。3.4通货膨胀拐点已经出现

2月份cpi的大幅反弹引发了人们对通胀预期上升的担忧。然而，自今年3月以来，煤炭、钢铁和其他生产资料的价格大幅下跌，生产者价格指数(ppi)呈现下降趋势，这将压低cpi中的非食品价格。与此同时，食品中的猪肉价格持续下跌，而蔬菜价格在假期后大幅下跌，这意味着cpi有望在3月份大幅下降。在经济下行压力加大的背景下，我们判断2月份是全年cpi的峰值，通胀下行拐点已经出现。4.流动性:宽松模式仍在继续

4.1货币利率下降

上周，r007的平均值下降了8个基点，至3.06%，r001下降了7个基点，至2.61%。Dr007下降7个基点至2.79%，dr001下降8个基点至2.53%。4.2央行大幅反弹

上周，央行操作了600亿元人民币的反向回购，反向回购到期3800亿元人民币，在公开市场的净回报为3200亿元人民币。自今年3月以来，中国央行已返还人民币2100亿元。4.3汇率小幅升值

上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率反弹，在岸和离岸人民币汇率均小幅升至6.31。4.4松散模式仍在继续

上周，美国宣布加息，央行公开市场操作利率上调5个基点。目前，7天反向回购竞价利率已升至2.55%，但仍远低于r007市场利率3%左右。从今年年初至今，央行在公开市场上已经返还了4000亿元人民币，并在此前两个月支付了5000亿元人民币。总体迹象表明，当前流动性改善不是由于央行放松货币政策，而是由于资本需求下降。对影子银行的严格监管大大降低了无效融资需求，这意味着货币宽松的模式将在未来继续。5.政策:迎接贸易战的挑战

不再从gdp的角度谈论英雄。中国金融办公室副主任杨伟民表示，过去的高速是由高负债、高杠杆、经济金融化和经济地产支撑的。现在，金融风险点正在积累，传递包裹不能传递。总之，高速增长的需求条件、需求基础和供给条件都发生了变化。如果我们盲目追求高速，国内生产总值的增加可能大于风险的增加。

迎接贸易战的挑战。商务部发言人就美国301调查决定发表讲话:中国不想打贸易战，但从不害怕贸易战；在任何情况下，中国都不会坐视自己的合法权益受到损害，并已做好充分准备，坚决捍卫自己的合法权益；有信心和能力迎接任何挑战；我希望美方悬崖勒马，做出审慎的决定，不要把中美经贸关系拖入危险境地。

6.日历:关注三月底的数据