业内人士：盯紧资金面 把握波段机会

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年初以来，货币市场流动性相对宽松，货币政策适度宽松的预期升温。洪欣证券固定收益总部高级研究员臧敏在接受《中国证券报》采访时表示，今年货币政策息差难以收紧，预计将保持适度收紧的格局，并对年度资本状况和债券市场保持谨慎乐观的判断。然而，跨季节流动性分层仍然值得警惕，资本仍然是市场的主要驱动逻辑。

中国证券报:年初以来，市场资金一直相对宽松。主要原因是什么？你认为后续的跨季节基金怎么样？

臧敏:从年初3月14日r007的平均值开始，去年全年从3.35%下降到3.16%。更重要的是，r007的标准差在同一时期从0.52急剧下降到0.23。年初以后，资本价格波动明显下降，金融机构对资金整合的预期更加稳定，这主要是由于普惠金融的定向RRR减持和cra叠加导致的流动性释放。

我们对全年的资金状况持谨慎乐观的态度，但我们仍然建议关注跨季节的压力。最近几天，有收紧资金的迹象。随着跨季节的临近，资本价格的波动将大大增加。流动性分层没有明显改善，尤其是在跨季节的时候，这种现象将会加剧。

中国证券报:市场对美联储3月份加息的预期很高，并倾向于认为中国央行将相应提高公开市场操作利率。也有人认为，央行可能会提高存贷款基准利率。你的判断是什么？

臧敏:首先，提高公开市场的操作利率是市场的一致预期。差别只在于增长的幅度，总体影响不会太大。其次，对于是否调整基准利率，尤其是贷款利率，市场仍存在分歧。我们认为，当前宏观基本面没有明显过热迹象，总需求是否会出现趋势性复苏仍有待观察。基准贷款利率不太可能上调。

尽管cpi在2月份飙升至2.9%，与政府工作报告中的cpi目标仅相差0.1个百分点，但主要贡献来自基数效用和食品项目的超季节波动，这种波动将随着基数效用在未来几个月的衰减而下降，年度通胀中心超过3%的可能性极小。此外，提高基准贷款利率意味着所有现有债务的成本将系统性上升，企业的财政支出将明显增加，这不符合当前经济工作的基本目标和要求。如果说基准利率的上升来自主要海外经济体的加息和缩表过程，我们认为，随着人民币国际化进程的加快和汇率弹性的增强，货币政策的重点应该更多地关注经济内生因素，而不是外部冲击。

《中国证券报》:与去年相比，中国的货币政策取向有什么变化吗？主要原因是什么？

臧敏:我们对今年货币政策的看法比较明确。有必要微调货币政策的方向，这可能比去年宽松一些。做出这一判断的主要原因是，去年的政策侧重于促进对中等水平金融机构行为的宏观审慎监管，但货币政策名义上是中性的，但实际上是紧缩的，两大支柱效应的叠加成为大幅推高债券市场收益率的重要原因。对于今年来说，关键是要注意相关政策的落实，尽可能平稳市场的负面影响。因此，需要一个适度紧缩的货币环境。

此外，就市场流动性供应而言，在货币政策发生明显转变后，它已成为一种正常状态，“削峰填谷”仍是今年的主调。尽管流动性分层的问题依然存在，但很有可能在总量层面不会比去年更加紧张。今年的政府工作报告不再提出m2增速的目标要求，这意味着货币政策将从数量控制向价格控制全面转变。从理论上讲，它将更加灵活，资本价格的波动也将减少，从而稳定金融机构的预期。

中国证券报:请谈谈目前根据市场流动性配置债券的投资情况。

臧敏:首先，市场流动性直接决定短期利率，而短期利率水平对长期有刚性约束。从年初的债券市场来看，宽松资本是市场增长的基石。因此，在交易层面，今年的主要逻辑在于寻找基金支持的波段交易机会。然而，需要注意的是，尽管2018年债券市场与去年相比出现了一些积极的迹象，但基本面和通胀预期仍将出现更多的波动。目前，在确认总需求将下降或回升之前，有必要保持交易思维，不要贪婪。

其次，流动性分层是一个不容忽视的顽疾，非银行机构尤其是资产管理家庭面临的形势可能不容乐观。因此，建议尽可能提高高等级品种的配置比例。一方面，在保持投资组合一定流动性的同时，便于资本整合；另一方面，对中低评级的信用利差的保护仍然不够，如果这一品种的配置比例过高，可能会存在一定的风险。